陳奕光專欄－美大選前市場觀望 AI鏈拉回再漲可期

整體而言，上週初領失業救濟金人數下降至22.4萬人，顯示颶風海倫及密爾頓對經濟影響逐漸消退，而受波音公司最新的薪資合約被工人拒絕，將持續罷工行動，對於波音公司及相關供應商閒置產線可能進行裁員，預期對於初領失業救濟金人數將產生波動。

綜合以上，9月非農就業報告顯示就業市場仍然處於穩健狀態，緩解市場對於經濟衰退的擔憂，同時給與美國聯準會（Fed）採用漸進式寬鬆貨幣政策更大的信心，後續仍會持續降息步調，預估Fed在11月利率會議降息1碼、今年降息幅度4碼的預估。

歐元區方面，歐洲央行（ECB）於10月會議降息1碼，符合預期，而薪資快速上漲的跡象仍可能導致未來幾個月通膨上升，加上近期歐元區各國的製造業持續低迷且服務業轉趨降溫，經濟未見覆蘇，預期ECB於12月利率會議採再度降息1碼，全年降息4碼的預估。

歐元區10月綜合PMI初值爲49.7，符合市場的預期，但高於前值的49.6，連續第二個月低於榮枯線；歐元區10月製造業PMI初值爲45.9，高於市場預期的45.1，也高於前值的45，連續第28個月低於榮枯線；歐元區10月服務業PMI初值爲51.2，低於市場預期的51.6，也低於前值的51.4，連續第八個月高於榮枯線。

整體而言，歐元區10月PMI低於榮枯線，顯示供給需求皆減少；製造業PMI雖略高於預期，但整體而言仍低於榮枯線，顯示製造業景氣仍持續低迷；服務業PMI低於預期同時新訂單減少，表明服務業景氣漸趨轉弱。另德國PMI及法國PMI仍持續低於榮枯線，顯示歐元區兩大經濟體的經濟仍保持疲弱態勢，隨着經濟成長放緩的機率增加的情況下，提供ECB在12月利率會議降息1碼的條件，預期今年ECB共降息4碼。

從產業面觀察，隨着時序進入第四季，從近期法說可觀察出終端需求復甦不如預期，從上游看，成熟製程代工廠因需求不佳，第四季恐進行降價維持基本稼動率不墜；從下游看，iPhone16已過出貨高峰，受到買氣影響，供應鏈更是傳出第四季到2025年第二季擴大砍單。

然在臺積電法說會指出AI需求仍是暢旺，產能目前仍是供不應求，今年CoWoS相關題材從產能端建置開始受惠，設備股漲幅今年普遍都有優異表現，但在設備股逐步反應題材利多後，Blackwell晶片將在第四季量產，相關供應鏈將開始有業績貢獻，臺積電已經先就第一棒發動漲勢，接下來測試、散熱相關業績將開始增溫。

Blackwell晶片測試時間較以往增加3～4倍，測試需求大增下對於供應鏈業績無疑將吃下大補丸，另由於於AI伺服器的瓦數不斷增加，帶動散熱需求，看好水冷業績將在第四季開始跳增，2025年上半年可看到相關供應鏈水冷佔比加速提升。隨着新AI晶片供應量開始爬坡後，ODM組裝廠AI相關業績也將開始有起色，可留意2025年上半年組裝廠的投資相關機會

選股方面，首選Blackwell晶片製造的臺積電、Blackwell測試的京元電、水冷的奇𬭎和雙鴻、ODM廠鴻海和廣達。

由於市場在美國大選前選擇觀望，因此近期AI供應鏈普遍有拉回現象，待美國大選不確定性因素消除後，11月下旬進入財報空窗期，AI供應鏈可望再發動一波新漲勢。