【百強透視】超越特斯拉？未必！

2024年第3季，電動汽車生產商特斯拉（TSLA.US）的S3XY產量按年增長9.13%，至46.98萬輛，季度總交付量爲46.29萬輛，按年增長6.40%，這還不包括Cybertruck的產量和交付量。

按美國通用會計準則編制的報表顯示，2024年第3季，特斯拉的汽車銷售收入按年微增1.34%，至188.31億美元，約合1,340.92億元人民幣，汽車銷售毛利率爲16.40%，按年上升0.65個百分點。需注意的是，這些收入全部來自純電動汽車。

從比亞迪（01211.HK）的單月銷量公告，可以估算出其2024年第3季的新能源乘用車總產量爲112.3萬輛，同比增長34.47%，季度銷量爲112.9萬輛，同比增長37.36%，見下圖，產銷量均高於特斯拉的汽車產量和交付量。

但需要注意的是，比亞迪（002594.SZ）的新能源乘用車包括純電動汽車和插電式混合動力汽車，也就是既能用電又能用油的汽車，而且混合動力汽車的成本和售價相對較低，也因此比較受消費者歡迎。2024年第3季，比亞迪的純電動乘用車銷量按年增長2.74%，至44.34萬輛，低於特斯拉的季度交付量，而插電式混合動力乘用車的季度銷量則達到68.58萬輛，同比大增75.63%。

見上圖，比亞迪的純電動汽車產銷量依然低於特斯拉，不過差距已在縮小。但需要注意的是，由於消費者對混動汽車的偏愛，加之純電動汽車開發投入和生產成本相對較高，當前新能源汽車企業的想法有變，或不再執迷於推出純電動汽車，例如小鵬（XPEV.US）近日推出插電式混動車型，造車新手小米（01810.HK）傳聞未來或推出增程式SUV。

在混動汽車領域，從傳統造車廠轉型並且涵蓋上游電池和半導體產業鏈的比亞迪要比"新勢力"有優勢，這也是其毛利率較高的原因。

2024年第3季，比亞迪毛利率（不考慮稅金及附加）或達到21.89%（按中國會計準則編制），但按年下降0.23個百分點，優於特斯拉的汽車銷售業務毛利率。

不同賽道比較，難以衡量超越

單就新能源汽車銷量來看，誠然比亞迪在中國汽車市場擁有領先優勢，而且因其爲全球新能源汽車的主要電池供應商之一，也擁有產業鏈優勢，連特斯拉也是其終端客戶。

不過若就此推斷比亞迪已超越特斯拉，則過於武斷，就盈利能力而言，比亞迪的整體毛利率確實高於特斯拉的汽車銷售業務，一來是因爲比亞迪的汽車銷售中大部分爲利潤相對較高的混動車型，另一方面是因爲比亞迪能爲自己的新能源汽車供應電池和相關的解決方案，而特斯拉當前仍需要依賴於外部供應商。

特斯拉現在已開始量產自研的4680電池，但馬斯克強調，大部分的電池仍需依靠第三方供應，自研電池只是略微降低對第三方的依賴而已，從這個層面來看，比亞迪的毛利率溢價正式來自其產業優勢。

從收入規模來看，比亞迪的總收入包括新能源乘用車、商用汽車、客車、電池、電子產品等等，並沒有單獨列出新能源汽車的收入數據，鑑於混動汽車銷量佔了其新能源汽車總銷量的一半以上，若單論純電動汽車的銷售收入，未必比特斯拉的汽車銷售收入高。

但是由此也可以看出比亞迪與特斯拉的區別之處，比亞迪的業務涵蓋了供應鏈的上游，而且以經銷這種方式進行汽車銷售，因此其擁有高速、低成本擴展銷售網的優勢，而且造車成本也具有優勢，從上游供應到造車到銷售，已經形成高效的閉環，並能通過產業鏈的優化來提升盈利能力。

特斯拉雖也有涉獵供應鏈的上游，例如自己生產電池和芯片Dojo，但仍傾向於將大部分工序交給供應商，而自己專注於生產過程的流程化和高效化，以此來提高生產效率。另一方面，特斯拉以硬件爲入口，拓展軟件和服務的第二收入，也因此該公司從一開始就不依賴經銷商，在營銷方面通過口口相傳的達人和朋友推薦以節省廣告開支，這也是馬斯克大手筆買下推特也就是現在的X的原因，並通過開發和銷售FSD來產生可持續的收入流。換言之，特斯拉的業務主要涵蓋的是下游，這與專注於上游的比亞迪存在很大的區別。

比亞迪前景如何？

今年以來，比亞迪新能源乘用車銷量的增速似有放緩跡象，見下圖。

汽車爲耐用品，當前中國的新能源汽車滲透率算得上爲全球最高，乘聯會的數據顯示，今年9月國內新能源車零售滲透率達到53.3%，與此同時，國內新能源汽車的競爭加劇，比亞迪的對手不僅僅是特斯拉，還包括問界、蔚來、小鵬汽車、理想、小米，乃至北汽、廣汽埃安等從傳統汽車轉型爲新能源汽車的對手，其價位、車型、對內地消費者喜好的把握，都是掠奪比亞迪優勢的有力競爭對手。

比亞迪這兩年都通過拓展海外市場來提升銷量，我們留意到，2023年下半年比亞迪強勁的銷量，部分原因得益於強勢出海帶來的增益，2023年10月至2024年5月期間，比亞迪每個月新能源汽車海外銷量佔總銷量的比重均在10%以上，不過最近幾個月，受部分地區貿易不對等規則的影響，比亞迪的出海步伐可能受到影響，其海外銷量的增速稍微落後於整體銷量增速。

憑藉當前的優勢，比亞迪應仍可保持盈利能力優勢，但是其未來面對的競爭將加劇，其未來的發展，或取決於技術的投入、上游產業鏈的整合。

總結

在當前的國內新能源汽車市場，比亞迪無疑是非常重要的品牌，而其擁有相對完整的上游產業鏈這一點，是其區分於其他新勢力的重要優勢，爲此，比亞迪多年入選"港股100強"，彰顯其投資價值。

由港股100強研究中心主辦，財華社、富途安逸協辦，香港大公文匯財經公關集團等媒體機構支持的2024香港上市公司發展高峰論壇暨第十一屆"港股100強"頒獎典禮，將於2024年11月11日下午在香港會展中心隆重舉行，這次比亞迪還能不能入選？不妨拭目以待。

作者|毛婷

編輯|Anna