巴西央行年內再加息，這一年度首推新興市場交易策略押錯方向？

在12月12日最新的利率決議中，巴西央行再度大幅加息100個基點至12.25%。決議聲明並稱，未來兩次會議預計將採用相同的加息幅度。

然而，摩根士丹利、美銀、摩根大通和巴克萊在內的一衆華爾街機構，在今年稍早給出的新興市場年度首推交易策略中，都包括押注巴西降息交易。

該策略的重要一環在於，押注巴西債券收益率隨降息下跌，債券上漲。背後的邏輯在於，美聯儲自疫情以來的首次降息將使全球央行有更多跟隨美聯儲放鬆貨幣政策的空間，尤其是巴西當時的實際利率高達6%，肯定會加入降息陣營。

過去數月，該交易完全押錯了方向，巴西債券遭遇了持續地無情拋售。巴西國債的掉期曲線與其他經濟體走勢脫節，2026年1月到期的巴西債券收益率今年迄今已上漲470多個基點，而同期，墨西哥和智利各期限的債券收益率均下降。

這一拋售很大程度上是由巴西本土的對衝基金推動的。他們對巴西總統盧拉將解決不斷增長的預算赤字的承諾持高度懷疑態度，因而採取了與華爾街機構押注完全相反的策略。今年6月時，當巴西央行仍在採取寬鬆貨幣政策時，這些對衝基金就取消了進一步降息押注，轉而對加息進行定價。

加拿大皇家銀行資本市場（RBC Capital Markets）駐多倫多策略師埃斯特拉達（Luis Estrada）表示，儘管巴西債券收益率爲投資者提供了高額風險溢價，以使投資者免受潛在美國關稅等風險的影響，但“事實證明，押注巴西降息交易仍是一場災難”。

最近一輪拋售發生在上個月底，因爲盧拉政府在市場期待已久的財政方案中，額外增加了所得稅豁免。投資者表示，此舉令他們措手不及，削弱了盧拉政府將獲得新增財政收入的可能性，也令交易員質疑盧拉政府解決不斷增長的預算赤字的承諾能否兌現。受此影響，債券遭到拋售導致收益率再度飆升的同時，巴西雷亞爾也跌至歷史新低。

保德信全球投資管理集團（PGIM）新興市場投資組合經理庫瑪（Pradeep Kumar）直言：“投資者已經對該交易失去耐心。如果6%~8%的實際收益率都不足以穩定雷亞爾，那勢必會發生其他事情（央行持續加息）。”

品浩（PIMCO）新興市場團隊負責人達萬（Pramol Dhawan）告訴第一財經：“在財政問題得到解決前，很難在巴西找到任何合適的投資案例。巴西的實際利率究竟應該高到什麼程度呢？我認爲目前任何估值模型都無法給出明智答案。”

同樣，一些投資者還開始看跌巴西股市。比如，資深投資者路易斯·施圖伯格（Luis Stuhlberger）已轉至“略微”看跌巴西股市。他旗下Verde Asset Management的旗艦基金自1997年成立以來累計獲得26000%的收益，11月扣除費用後仍上漲3.3%，跑贏同期CDI銀行間基準利率0.8%的漲幅。而眼下，他自過去8年來首度持有巴西股市淨空頭頭寸。該基金在11日發佈的投資者報告中寫道：“現任巴西政府留下的財政信譽碎片被市場無情拋棄了，巴西經濟政策也發現自己缺乏可以錨定的根基。”