A股ST板塊遭遇危機，各路投資者如何應對？ 資深基金經理：一旦被ST，必須堅決賣出

每經記者：王海慜 李娜 每經編輯：肖芮冬

近期，A股ST板塊陷入了一場“危機”。

截至目前，ST板塊2024年以來出現了較大跌幅，明顯跑輸大勢，已有10多隻ST股被面值退市，更有一批ST股出現罕見的幾十個連續跌停，市場“用腳投票”的跡象越來越明顯。

此前，A股市場之所以長期存在“劣幣驅逐良幣”的現象，與所謂的“殼價值”不無關係。而從2024年的市場表現來看，所謂的“殼價值”正在快速貶值。在這樣的大背景下，公募、私募等各路機構如何應對，普通投資者的心態發生了什麼變化？《每日經濟新聞》記者就此展開了一番調查。

上海某資深基金經理向記者坦言：“公司的風控有規定，一旦持有的個股被ST，必須堅決賣出。如果個股預判當日沒什麼成交量，會直接掛跌停板價賣出。”某長期跟蹤研究ST板塊的資深投資者則堅定表示：“對於財務造假，退市新規更加嚴格，凡是有財務造假的ST股，一律不碰。”

“殼價值”出現快速縮水

註冊制在2019年落地，有機構曾預期，A股的“殼資源”將不斷貶值。2024年以來，“殼資源”的貶值速度有加快趨勢，首當其衝的是殼公司集中的ST板塊。

據Choice數據統計，截至6月20日收盤，ST板塊中有104只個股年內累計下跌超過40%，佔比65%。此外，ST板塊指數同期累計下跌36.6%，跑輸大盤近38個百分點，也是該指數2019年以來的最大跌幅。

值得注意的是，近期，不少ST股出現罕見的長期連續跌停。

據Choice數據統計，截至6月20日收盤，2024年以來，連續跌停天數超過10天的A股有25只，絕大多數是ST股。其中*ST超華、ST長康、ST愛康的連續跌停天數超過30天，*ST中潤、ST富通、ST陽光、*ST美吉、ST百利的連續跌停天數超過20天。

這些罕見的連續跌停發生在上述公司被戴帽後。這些公司往往各類問題纏身，在監管趨嚴的背景下，面臨較大的退市風險。

此外，2024年以來，ST股的淘汰速度也更加市場化。其中一個表徵是自2023年以來，A股市場面值退市的現象明顯增多。

據Choice數據統計，截至目前，2024年以來已經有10家A股公司因爲觸發面值退市情形而退市，且均爲ST股；其次，ST中南、*ST高升、*ST保力、*ST美尚、ST陽光、*ST美吉等ST股已經觸及了面值退市條件，目前處於退市前的停牌階段。另外，截至6月20日，在正常交易的滬深A股中，跌破面值的個股有21只，其中12只爲ST股。

“殼價值”爲何快速縮水？

過去很長時間，ST股常與“炒殼”“炒重組”聯繫在一起。早些年，ST股甚至扮演“借殼”戲碼的主角。近年來，市場也不乏ST股被借殼的案例，如2021年返利科技借殼ST昌九上市，但借殼案例的數量較以往明顯減少。

某大型券商資深保代向記者表示：“2019年之前上市不確定性很高，借殼上市的審覈也較爲寬鬆，所以有借殼上市，有殼價值。2019年之後，各個板塊陸續註冊制改革，上市容易了，時間也較爲可預期，公司都自己直接上了，殼就逐漸沒有價值了。”

此外，近年來，借殼上市的門檻不斷擡高。據機構統計，2015年成功案例在達到31例的最高點後，借殼上市成功案例逐漸減少。據統計，2019年、2020年、2021年宣佈借殼上市完成和失敗（包括主動終止、被否等）的案例比分別爲8:8、8:6、2:6；而在2015年高峰期，借殼上市完成與失敗的案例比高達31:12。

在民生證券投行相關負責人看來，導致A股殼價值快速縮水的原因主要有以下幾方面:

首先，政策法規層面，提出進一步削減“殼”資源價值。2024年4月國務院發佈的新“國九條”明確提出：進一步削減“殼”資源價值，加大對“借殼上市”的監管力度，精準打擊各類違規“保殼”行爲。一方面，支持上市公司之間吸收合併，多措並舉活躍併購重組市場並推動其聚焦“提高質量、提升投資價值”主線，引導公司主動退市；另一方面，加大對重組上市的監管力度，壓實中介機構責任，提高現場檢查覆蓋面，規範控制權交易，打擊“假重組實炒殼”行爲，堅決出清不具有重整價值的上市公司。2020年以來，A股共有23起借殼重組上市案例，其中成功7起，失敗14起，目前在審2起，監管部門對借殼上市交易行爲持續保持高壓態勢。

另外，A股市場生態已發生巨大變化，價值投資漸入佳境。2023年以來，監管層從資金面和投資理念兩個角度出發，推動市場邁向價值投資的新時代。在資金面上，引導長期資金入市，壯大耐心資本；在投資理念上，強調專業機構應堅持理性、價值、長期投資。在這種趨勢下，A股市場生態已發生巨大變化，2024年以來，小盤績差股的市場表現遠遜於中大盤績優股。而5月份以來，ST板塊出現連續跌停潮，6月5日有3只退市整理股票跌幅均超90%。

市場生態已經出現變化

就二級市場而言，之前A股之所以長期存在“劣幣驅逐良幣”的現象，與所謂的“殼價值”不無關係。而從2024年的市場表現來看，所謂的“殼價值”正在快速貶值。在這樣的大背景下，公募、私募等各路機構將如何應對？普通投資者的心態又發生了什麼變化？

對於此輪ST板塊“危機”背後的成因，華金證券策略首席分析師鄧利軍向記者表示，政策和基本面是導致當前ST板塊偏弱的主要原因，“新‘國九條’對分紅不達標的公司實施ST，加大對財務造假、內控失效的退市力度，調高財務和市值指標的退市下限；新規的長期影響較廣，績劣公司風險較大。根據我們的測算，長期來看，重大違法類、規範類、財務類、交易類強制退市公司可能都會有所上升，近期ST板塊表現偏弱一個方面的原因是，投資者擔心績差公司的退市風險上升，但退市新規也設置了一定過渡期，短期內退市公司可能並不會明顯增加”。

據《每日經濟新聞》記者觀察，市場近期發生的上述現象也確實影響到了一些投資者的心態。有投資者表示：“我以前那套東西，就是炒小盤股、市夢率，我都改變了。以前的A股，就是投機，對小盤股、市夢率瘋狂炒作。目前來看，這種東西已經逐漸走不通了。”“現在這樣加大退市力度，我覺得挺好的。打掃乾淨屋子，才能走得更遠；掃清障礙，才能更好地出行。”他表示。

而一位長期跟蹤研究ST板塊的資深投資者，近期在退市新規發佈後分析指出，雖然不代表以後ST股不能做，但是更要精選個股，“對於財務造假，退市新規更加嚴格，凡是有財務造假的ST股，一律不碰。另外，新規實施之後，以後ST股想烏雞變鳳凰、摘帽也會難上加難”。

值得一提的是，不僅是散戶的心態在發生變化。近期一些券商分析師在發佈個股推薦時，如果發現該股歷史上曾經收到關注函和問詢函，也會在風險提示中特別予以標註。最近一些機構也專門對A股市場上具有各類風險隱患（退市及ST潛在風險個股）的上市公司作了統計，目前市場上這類問題股名單有多個版本，其中的個股數量大多在400~500家。

雖然ST股佔公募基金持倉的比例較低，但市場生態的變化確實也影響到了不少基金經理。自1998年有ST股票開始，ST股上演的神話故事，始終未曾停歇。權益類基金經理的前十大重倉股中，有着一兩隻ST股也是很自然的事情。明星基金經理重倉股中的ST股，更是成爲投資者抄作業的範本。但現在，這樣的場景已經時過境遷。

此前，由雷濤和陸陽管理的德邦穩盈增長靈活配置混合A/ C，於2024年一季度末持有58.40萬股ST證通，併成爲該基金的第十大重倉股。公開資料顯示，ST證通就是此前的證通電子，是在2024年5月6日起被戴上了ST帽子。而在某平臺該基金的論壇下方，記者發現有不少投資者質疑基金經理爲何要買ST股。

Wind數據顯示，截至2024年3月31日，公募基金共計持有ST中泰、ST證通、ST新潮、ST加加、ST富通和ST東時這6只ST股。而記者發現，這6只股都是2024年4月底和5月纔剛被ST。此外，數據進一步顯示，還有基金重倉股中有多隻*ST股，如*ST導航、*ST金科、*ST龍宇、*ST農尚、*ST銀江和*ST中天（退市）。不過，持有上述ST股和*ST股數量的基金並不多，且多爲指數型基金。

某公募基金人士向記者表示：“從監管環境和改革方向看，ST股日益邊緣化、殼資源貶值是大勢所趨，單純靠押注博重組，賺取高收益的時代已經過去。作爲專業的機構投資者代表，公募基金需要加強內核的投研體系建設，利用專業投研優勢去僞存真優中選優，迴避績差股、虧損股，尤其是那些可能被ST的股票，以及已經被監管部門問詢、警示、立案的股票。”

目前市場的情況是，一旦戴上ST帽子，就意味着股價跌跌不休，甚至進入退市股序列。如果基金購買的重倉股中出現了ST股，會採取怎樣的措施？

前述公募基金人士進一步向記者表示：“如果持有的個股‘爆雷’或被冠以ST，將及時剔除出基金組合。指數基金方面，根據相關規定，個股被ST後，會被從指數成分股中剔除，而掛鉤這些指數的基金產品也需要跟隨調整。”

上海某資深基金經理則告訴記者：“公司的風控有規定，一旦持有的個股被ST，必須堅決賣出。如果個股預判當日沒什麼成交量，會直接掛跌停板價賣出。如果當天賣不掉，第二天也會繼續堅持賣。”

事實上，據瞭解，ST股很早就不能進入公募基金基本股票池，公募基金可以炒ST股已是久遠的往事。另外，即使後面摘掉了ST股的帽子，公募基金也需要重新盡調、評估，大概率也不會再買，市場上有太多其他更合適的品種可以選擇。

談及如何避雷，北京某基金經理告訴記者：“若想避開 ST股，未來需要強化風險意識和規避能力，提高自下而上精選個股的能力，加緊對納入選股池的風險指標作出調整，調出風險係數增加的部分個股。”

此外，ST板塊、部分低價股連續下跌也給小微盤帶來了壓力。2024年初，量化私募就因爲抱團小微盤而遭到了史上最大回撤。而最近，微盤股再度走弱，讓一些投資者感到心有餘悸。

私募排排網數據顯示，截至5月24日，股票量化產品近一月收益均值爲-0.58%，其中滬深300指增表現出色，近一月收益均值爲0.12%，其餘指數增強產品均未實現正收益，中證1000指增產品近一個月收益均值爲-1.16%；中證500指增產品近一月收益均值爲-0.87%；其他指增產品近一月收益均值爲-0.73%。

值得注意的是，數據進一步顯示，截至5月24日，產品名稱中帶有“國證2000”“中證2000”“微盤股”等字眼的指數增強產品，近一個月收益均值爲-8.48%。