5天蒸發2000億：造車"三劍客"拿什麼撐起萬億市值

（原標題：5天市值蒸發2000億：新勢力“三劍客”拿什麼撐起萬億市值“神話”？）

近日，造車新勢力陸續公佈了11月的銷售數據。蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車持續創造新的月銷記錄，中概股造車新勢力“三劍客”繼續穩居第一陣營。

不過，在12月1日公佈銷量數據之後，蔚來汽車和小鵬汽車股價下滑幅度卻均超過了10%。美東時間12月1日收盤，蔚來股價下滑10.23%至每股45.36美元，市值跌至611.9億美元，未能保持住中國車企市值第一的位置。小鵬汽車股價也已從高位時的74美元下滑至52.36美元，市值384.7億美元。當天，理想汽車股價下滑3.14%至34.86美元。一夜之間，三家車企的市值蒸發了超過120億美元（約合人民幣800億元）。

12月2日，蔚來、小鵬、理想低開後大幅跳水，開盤僅10分鐘，三家車企的股價就都下跌超10%。不過，低開高走，當天收盤，蔚來漲5.78%至每股47.98美元，小鵬汽車漲6.95%至56美元，理想汽車微跌0.32%，報收34.75美元。

高於預期的銷量表現，似乎並未對三家造車新勢力的股價帶來足夠的刺激效應。事實上，此前總市值衝破1萬億的造車新勢力“三劍客”，在一路狂奔之後，股價在11月底已經開始回落。自11月24日以來的五個交易日，蔚來、小鵬和理想股價分別累計下跌16.12%、24.82%和27.15%，市值蒸發近2000億元。狂歡不再，但泡沫仍存。

銷量持續走高

12月1日，蔚來汽車公佈的數據顯示，11月蔚來汽車交付新車5291輛，繼續蟬聯造車新勢力第一，這也是蔚來繼10月後再次突破5000輛。其中，蔚來ES6銷量爲2386輛、蔚來EC6銷量1518輛、蔚來ES8銷量1387輛。

今年前11月，蔚來累計交付量達36721輛。從目前的趨勢來看，蔚來今年的全年銷量將突破4萬輛。

小鵬汽車公佈的數據顯示，11月小鵬汽車交付量爲4224臺，同比大增342%；前11月，小鵬汽車累計交付21341臺，同比增長87%。

從細分車型來看，11月，小鵬P7交付量爲2732輛，環比上月增長30%，自今年6月底開啓交付以來，小鵬P7已累計交付了11371輛；11月份，小鵬G3單月交付量爲1492輛，這是小鵬G3今年最好的月度表現。

理想汽車方面，11月共交付理想ONE4646輛，環比增長25.8%。前11月，累計交付量爲26498輛。由於目前理想ONE是理想汽車唯一在售的車型，從數據來看，理想ONE有望成爲今年造車新勢力交付量最高的單一車型。

在渠道方面，截至11月30日，理想汽車在全國已有45家零售中心，覆蓋38個城市。售後維修中心及授權鈑噴中心97家，覆蓋全國72個城市。

幾家第二梯隊的造車新勢力，11月的市場表現同樣不俗。其中，威馬汽車11月銷量爲3018輛，同比增長174.6%，前11月，威馬EX5累計銷量近2萬輛；哪吒汽車11月銷量爲2122臺，同比增長92%，前11月累計銷量爲13424臺，同比增長44%；零跑汽車11月銷售新車2032輛，環比增長17%。其中，零跑T03銷量爲1927臺，上市以來累計銷售7285臺。

整體來看，隨着中國新能源汽車市場的規模成長，以及新勢力車企在品牌和渠道等方面佈局的完善，大多數已經量產銷售新車的造車新勢力在今年尤其是今年下半年，都取得了較好的增長，市場位置也在逐漸穩固。

資本市場緣何偏愛？

在魔幻的11月，特斯拉、蔚來、理想、小鵬們上演着一場又一場的狂歡。

飆升的股價、狂奔的市值，資本市場對新能源汽車概念股的青睞可見一斑。究其原因，與汽車電動化、智能化趨勢日趨深化、不可逆轉密切相關。一方面，國內外推出一系列新能源政策利好；另一方面，蔚來、小鵬和理想“揚眉吐氣”的三季報在一定程度上提振了投資者的信心。

目前全球範圍內已有超過12個國家、25個地區宣佈或制定了禁售燃油車的時間表，其中歐洲表現最爲明顯。此前全國政協副主席、中國科協主席、世界新能源汽車大會主席萬鋼在2020世界新能源汽車大會指出，首先，歐洲嚴格碳排放的法規倒逼企業的轉型，車企如果不達標，每輛車每克罰款95歐元；其次，歐洲多國在恢復經濟過程中率先提高新能源車補貼額度與補貼範圍。

隨着碳排放要求的日漸臨近，歐洲電動化步伐進一步加快。11月18日，英國首相鮑里斯·約翰遜發文表示，英國將在2030年停止新的汽油、柴油轎車和貨車的銷售，允許混合動力轎車和貨車的銷售。這比其2月份承諾的2035年提前了5年。此前2月，約翰遜曾宣佈，現行銷售新汽油或柴油車的禁令將從2040年提前到2035年，屆時插電混動汽車也將被禁止。

此外有着“有史以來總統候選人中最大車迷”之稱的拜登當選美國總統，也爲美股對新能源車企的追捧添了一把火。拜登的一攬子計劃中包括了基礎設施建設、增設購車補貼、政府計劃採購以及稅收優惠等多個維度的新能源汽車刺激方案。

國內也釋放多項利好政策。11月2日，《新能源汽車產業發展規劃(2021-2035年)》正式發佈，明確提出2025年新能源汽車銷售佔比達20%，2035純電動汽車成爲銷售主流。11月18日，國務院常務會議對提振大宗消費、重點消費和促進釋放農村消費潛力作出部署，其中指出，要穩定和擴大汽車消費。此外，湖北、海口、合肥等地方政府也陸續出臺刺激汽車消費政策。

政策風向讓新能源車企一度成爲資本追逐的香餑餑，一時間風頭無兩。

市值神話何以延續？

11月份，美股三兄弟陸續發佈了2020年三季報，銷量提升、毛利轉正以及營收同比大增，股價飆升。

毛利率一直被視爲判斷造車新勢力是否擁有造血能力的重要指標。2020年第三季度小鵬首次實現毛利率由負轉正，爲4.6%，三兄弟均實現毛利率轉正。蔚來已連續兩個季度實現正毛利率，三季度爲14.5%；理想汽車毛利率達到19.8%，僅次於特斯拉。

三家車企的毛利率轉正或與其交付規模相關。數據顯示，蔚來、小鵬、理想第三季度的交付量實現大幅增長，分別爲1.22萬輛、8578輛、8660輛。其中蔚來已連續兩個季度實現銷量破萬。

值得一提的是，美東時間11月23日，造車新勢力“三劍客”當日漲幅均超過10%，股價創歷史新高。一夜之間，三家市值合計增加了超260億美元。其中蔚來的市值達到754.4億美元（約合4947.3億元），超越奔馳母公司戴姆勒，全球車企市值排名第5。小鵬汽車的市值也首度突破500億美元大關，達到519.7億美元（約合3410.3億元），超越本田躋身全球車企市值排名前十。理想則以365億美元（約合2395.2億元）的市值，超越福特汽車位居全球車企市值排名第14，中國車企第5。彼時，三家造車新勢力總市值突破萬億元。

或許這還不是最高點，高盛對幾家中國造車新勢力表示看好，在近期大幅上調了對蔚來和理想的目標價。高盛將蔚來汽車評級從賣出上調至中性，目標價從7.7美元大幅上調至59美元。高盛稱，其低估了蔚來在動力系統上的突破、BaaS電池租賃服務以及監管部門激勵措施等消息面的帶動作用。另外，高盛將理想汽車目標價從20美元上調至60美元，並維持“買入”評級。

但是，在行業內外，中國造車新勢力的市值“神話”始終充滿爭議。

電動車股票到底爲什麼大漲？經緯創投合夥人張穎在一篇文章中稱，對這種短時間內的股價漲幅十分吃驚，如果硬要尋找理由，那可能跟市場突然認可了電動車的遠期潛力、中國和歐洲大力推行電動車替代燃油車、美國下一任總統拜登大力支持新能源、中概股越來越變成了一個外在的“科創板”等等因素有關。

此外，也有投資界人士認爲，造車新勢力的估值之所以高，很大的因素是對於他們的定位不是一家簡單的汽車企業，而是像特斯拉那樣帶有濃重的科技屬性色彩。

“今年低利率時代逼迫投資者追逐有限的優質標的，使得擁擠的交易變得更加擁擠，市場對公司價值的判斷正在非常誇張的前置。”張穎發文表示，“原本一家公司可能需要6年來建立完整的商業循環，利潤開始釋放，客戶價值變厚，但現在整個市場的判斷更加前置了，市場可能會提早行動，在公司發展到第3年的時候，基於預期就已經達到第6年時的估值水平。”

“蔚來、小鵬、理想三家汽車股價集體飆升，市值分別再次創下新高。這不能不說與三家都是有較強互聯網基因、產品技術和商業模式的創新有關。”11月26日，中國電動汽車百人會理事長陳清泰表示，“這反映出資本市場對新能源汽車的認同，也表明汽車產業進入了大變革時期，汽車企業的市場地位正在重新洗牌，給後起者提供了機會。”

國泰君安汽車首席分析師吳曉飛撰文稱，造車新勢力的高估值來自於新盈利模式的打造和成長的確定性。從盈利模式看，傳統車企是製造類企業，利潤來源是銷量*單車淨利，而造車新勢力正在逐步改變汽車行業的盈利模式，通過軟件和出行等領域擴大單車盈利，同時盈利對象有望從增量市場延伸至存量市場；在成長確定性方面，新能源汽車對燃油車的替代已經成爲行業共識，對於沒有歷史包袱和內部掣肘的造車新勢力而言，未來有望持續受益新能源化浪潮。

股價回落之後，造車新勢力的“神話”還能延續嗎？

市場上有兩種截然不同的態度。一種觀點認爲，中國新能源汽車市場前景廣闊，三家頭部企業未來具有很好的發展前景。另一種觀點則認爲，造車新勢力目前的實際情況與高市值並不匹配，未來的商業前景也都面臨着不同程度的挑戰。

當然，對於任何一家汽車企業來說，銷量是檢驗的重要標準。特斯拉股價的飆漲，Model 3在全球的暢銷是關鍵的推動力之一。中國造車新勢力的市值能夠到達怎樣的高度？中國新能源汽車市場的走勢，各自的規模增長能力，將格外重要。

矇眼狂奔背後

成立短短五六年的國內新造車企業，市值達到了前所未有的新高度，超出人們想象。造車作爲門檻極高、投入巨大、對資金和產業鏈要求極高的行業，稚嫩的造車新勢力獲得資本市場狂熱的青睞，令人既驚喜又惶恐。三家造車企業近萬億的估值又是否合理？矇眼狂奔的背後又藏着多少虛高的泡沫？

按照年銷10萬輛才能生存下去的標準，三兄弟的銷量僅爲傳統車企的零頭，自我造血能力不足，仍有很長的路要走。

盈利方面，即使是志得意滿的三季度財報，蔚來、理想、小鵬仍處於虧損狀態。第三季度，三者淨虧損分別爲10.47億元、11.48億元、1.07億元，距離盈利仍有很大距離。同樣主打新能源汽車業務的比亞迪第三季度營業收入445.19億元，歸屬於上市公司股東的淨利潤17.5億元，同比增長1362.66%。

“資本市場肯定存在泡沫，因爲其價格和價值背離，問題在於它能否通過自身的業務提升來消除泡沫。”有業內人士在接受21世紀經濟報道記者採訪時指出。

零跑汽車聯合創始人、總裁吳保軍在接受21世紀經濟報道記者採訪時也表示，資本本身就是一個泡沫，是一個放大器，當下資本市場對新造車的熱捧，是新能源汽車市場井噴的前奏，最終這個行業真正有實力的會留下來。“按照目前電動車的發展方向來看，如果車企想要活下來，月銷量至少要達到1000輛。”

一邊是新勢力的股價狂奔，一邊是大佬們的隔空互嗆。

廣州車展期間，小鵬汽車宣佈2021年將率先推出全球首款搭載激光雷達的量產智能汽車。但這一舉措引起了質疑，甚至引發何小鵬與大洋彼岸的特斯拉CEO埃隆·馬斯克隔空互嗆，再度將大衆視線拉回至二者關於技術剽竊的恩怨指責上。

馬斯克指責“他們（小鵬汽車）有我們的舊版軟件，但沒有我們最新的神經網絡計算機。”之後還補充了一句，““這只是小鵬汽車的問題，其他中國公司沒有這樣做。”不久後何小鵬在朋友圈發文，疑似迴應“西邊的某人”，“明年開始，在中國的自動駕駛你要有思想準備被我們打得找不着東，至於國際，我們會相遇的。”

值得一提的是，11月新勢力與傳統車企的估值也拉開巨大差距。作爲全球新能源市場的領頭羊，特斯拉今年銷量持續攀升、股價一飛沖天。11月25日，特斯拉市值首次突破5000億美元大關。

月初，豐田公司社長豐田章男公開表示“特斯拉並沒製作出真實的東西”，豐田章男承認，特斯拉目前的估值超過日本七家汽車製造商估值的總和，但他認爲特斯拉是一家仍在推廣新穎菜譜的餐廳，豐田更像是一家已擁有大量客戶的餐廳。“特斯拉認爲他們的食譜將成爲未來的標準，但豐田擁有真正的廚房和真正的廚師。”

不容忽視的是，被鮮花和掌聲簇擁的新能源股市一路走高背後，新能源汽車安全問題頻發。11月6日，理想宣佈召回10469輛理想ONE電動汽車。官方數據顯示，截至2020年10月31日，理想ONE累計發生前懸架碰撞事故一共97起，其中有10起發生了前懸架下襬臂球頭從球銷脫出的情況。

無獨有偶，10月份威馬出現多起自燃事故，10月底威馬召回1282輛威馬汽車以更換動力電池包。此前蔚來、小鵬均被爆出斷網、起火冒煙事件，特斯拉也因Model S在高速行駛時天窗脫落再度被推向風口浪尖。

近日來頭部新勢力們的股價出現震盪下調。海通證券認爲，最近行業二級市場股價的調整，疊加香櫞公司做空報告，無疑給行業降溫。新能源汽車的發展方向或許是明確的，但是發展的過程是波折的，行業格局還會有很大的變化，中短期機會與風險凸顯。前期新能源汽車板塊火熱，相關產業鏈上市公司經過此前的快速炒作多數個股均積累了不小的漲幅，短期估值處於相對高位，不少資金有獲利了結的需求，短期價值迴歸趨勢明顯。