21深度｜IPO寒冬下的中小券商生存樣本：一家老牌陝西本土券商的挑戰和突圍

21世紀經濟報道 記者 崔文靜 北京報道

日前，成立於2001年、2012年深市主板上市的老牌陝西本土券商西部證券披露2024年半年報。

受資本市場波動影響，這家近五年以來營業收入、淨利潤位列行業第20-35名之間的中部券商，今年上半年主要財務數據多數滑坡，其中，營業收入33.29億元，同比減少15.39%；歸母淨利潤6.54億元同比縮水8.42%。

去年“827新政”以來，IPO節奏明顯放緩，今年上半年新上市企業僅有44家，較去年同期減少129家。受此波及，去年上半年曾保薦2家企業上市的西部證券，截至目前年內IPO業務顆粒無收，其投行業務也成爲業績滑坡的最大拖累項。

值得注意的是，西部證券的投行業務並非停留於收入大幅縮水，而是在成本大降之下仍然嚴重虧損。其1-6月投行收入0.84億元，銳減58.81%；毛利率驟減72.08個百分點至虧損65.27%。而在2022年上半年，西部證券投行同樣出現虧損，彼時毛利率爲-17.12%。

在受訪保代看來，西部證券投行虧損或非個例，而是新股上市節奏相較於2021年高峰期不可逆降速，致使頭部投行下沉，繼而導致的地方中小券商投行生存環境惡化的無奈現狀。

“如果IPO遲遲無法恢復至較高速度，投行尚不具備特色的中小券商是否需要轉變策略，另謀生路？”有保代直言。

從西部證券各業務條線近年業績變動情況來看，在投行滑坡之憂顯現的同時，亦有進步之喜。典型如資產管理業務。在股市低位徘徊之下，券商資管業務整體呈下降趨勢，但西部證券資管業務無論是營業收入還是毛利率，均自2021年以來連年增長，並於今年上半年實現毛利率的扭虧爲盈，達到14.76%。資管業務也被視爲除自營業務以外，對於中小券商而言相對容易突破之處。

與此同時，毛利率頗高、時常成爲業績勝負手的自營業務；近年來成爲行業新風口，各家券商爭相佈局的財富管理業務，同樣是西部證券重要發力所在。西部證券在2024年半年報中提到，正在推動投資端、產品端、運營端三位一體的買方投顧轉型；今年2月也曾調整財富管理部門職責。

但從業績表現來看，西部證券財富管理業務業績尚未顯現，仍然存在較大提升空間，其今年上半年財富管理營業收入、毛利率分別同比縮水5.74%和7.17%。2021年-2023年1-6月經紀業務排名皆爲36名，低於總營收十餘位次。

投行：成本大降VS三年兩虧

伴隨去年“827新政”以來IPO節奏的放緩，券商投行業績集體受到波及，今年上半年投行收入大幅下滑幾乎成爲必然。下滑力度有多大？實際數據或許仍令人大跌眼鏡。

西部證券2024年1-6月實現營業收入33.29億元，較去年同期減少6.06億元；淨利潤6.54億元，較去年上半年縮水0.60億元。投行，無疑是最大拖累項。

今年1-6月，西部證券投行僅實現收入0.84億元，較去年同期銳減1.2億元，降幅高達58.81%。

值得注意的是，其投行收入並非僅爲下降，而是直接導致虧損，並且是在成本大幅縮減的情況下仍然虧損。

一方面，上半年西部證券投行營業成本同比減少26.59%，共計1.39億元。成本的下降，意味着人均薪酬的下滑，往往也與減員相關聯。

記者從多家投行處瞭解到，目前下調投行基礎工資的券商相對不多，但獎金大幅縮水乃至清零的大有所在，即使是投行實力穩居第一的中信證券，其往年此時早已到手的年終獎，如今卻不見蹤影，一些投行人士認爲不會再發。而對於諸多資深保代而言，年終獎佔據全年收入的大頭。西部證券投行收入銳減也不例外。

另一方面，由於投行收入的下滑速度遠快於成本下調速度，致使西部證券投行上半年虧損0.55億元，毛利率低至-65.27%，同比減少72.08個百分點。

需要注意的是，這已經不是西部證券投行首次虧損。早在2022年上半年，其投行毛利率曾爲-17.12%，成本高於收入0.18億元。

換言之，西部證券投行三年兩虧。

投行收入銳減與虧損，源自何處？根據受訪保代分析，IPO降速疊加投行券商服務客戶下沉是關鍵所在。

保代進一步分析道，自2019年科創板試點註冊制以來，業內普遍認爲新上市企業將大量增加，於是各家投行紛紛招兵買馬、建立起規模可觀的投行隊伍。2019年-2021年，新股IPO的確連年大增，其中不乏百億規模的“巨無霸”，彼時，頭部券商將重心放在大中型項目，小項目成爲中小券商的逐鹿江湖，多數券商都能分得一杯羹。然而，2022年開始，“巨無霸”項目難尋，頭部券商開始下沉，擠佔原本屬於中小券商的市場；2023年“827新政”的實施使得新股數量銳減，頭部券商也不再對項目“挑挑揀揀”，中小券商投行的生存空間進一步惡化。

座標陝西西安、以陝西國資爲控股股東、投行尚未打出特色的西部證券，正是地方中小券商的典型代表，其投行業績下滑也即在所難免。

根據Wind數據，2021年上半年，其曾保薦3家企業上市；在投行虧損的2022年1-6月，保薦企業數量降至1家；2023年上半年，其投行收入增幅實現90.56%的增幅，一度達到2.04億元，彼時保薦2家企業上市，其中的陝西煤源爲主板項目，規模較大，該項目雖爲西部證券與中信證券聯合保薦，但仍然爲西部證券帶來可觀收入；而伴隨去年8月底以來IPO節奏的下調，西部證券2024年以來至今顆粒無收，投行收入隨即大幅縮水；在成本下調有限的情況下，虧損到來。

值得進一步思考的是，根據記者多方採訪，後續企業上市可能會有所提速，但恢復至2021年時期的可能性微乎其微。這意味着，一方面，IPO已然“僧多肉少”，頭部投行競爭中小項目難有改變，屬於中小券商投行的機會難見提升；另一方面，投行整體已經人員過剩，降薪之後，裁員恐會雖遲但到。

“對於投行尚不具備特色的中小券商而言，實現突圍的機會很小了。如果不進行戰略調整，投行虧損可能會成爲常態。下一步，西部證券等已經出現虧損的券商投行應當何去何從？精簡團隊，還是少考慮盈利，而更多聚焦集團服務？”受訪保代分析道。

資管：收入四連增VS扭虧爲盈

從西部證券半年報來看，與投行三年兩虧相對的，是資管業務業績四年連增，並於2024年扭虧爲盈。

在市場人士看來，對於中小券商而言，自營業務是最好突圍的業務條線，次之則爲資管業務。因此，近年來不少券商加大了資管業務發力力度，西部證券也是其中之一。

根據西部證券歷年半年報，2021年時，其1-6月資管業務收入尚爲0.19億元，毛利率爲-31.09%；近年來，儘管證券行業資管業務平均收入起起伏伏，但西部證券資管收入卻連年增長。

以1-6月計，其2022年資管業務收入同比增加54.81%至0.30億元，2023年增加45.21%至0.43億元，2024年更是的大增83.10%至0.79億元。

收入大增之下，西部證券資管業務毛利率同樣逐年提高，2021年上半年-2023年上半年分別爲-31.09%、-13.56%、-4.06%，今年上半年首度扭虧爲盈，實現毛利率14.76%。今年上半年，其財富管理業務毛利率爲24.85%，如果資管業務繼續保持增速，或將於不久後超越財富管理毛利率。

上半年，西部證券財富管理收入有所下滑，同比縮水5.74%，收入較去年上半年減少0.23億元至3.80億元。不過，在受訪人士看來，這與股市持續低位徘徊與投資者風險偏好下降密切相關，並不能簡單視爲西部證券財富管理業務能力下降的體現，其5.74%的同比降幅未必跑輸行業均值。

近年來，財富管理轉型被視爲行業新風口，西部證券也在加大財富管理佈局力度。其中兩點值得特別關注。

一方面，今年2月，西部證券曾推出組織架構調整，財富管理即爲其中重要一環。新設財富運營管理部，客戶服務職能由過去的網絡金融部調整至財富管理部，財富管理部其他職能也得到相應優化。

另一方面，根據西部證券半年報，其正在打造客戶分類分級服務矩陣，投顧端、產品端、運營端三位一體推動買方投顧轉型；同時積極發展機構理財業務，以期多措並舉提升各類型投資者的獲得感和滿意度。

此外，值得關注的是，西部證券正在探索併購之路。根據其6月21日公告，西部證券籌劃以支付現金方式收購國融證券。國融證券總部位於內蒙古，是當前爲數不多的民企券商，以債券投行、區域經紀業務、信用業務、自營業務爲主。如若西部證券能夠成功拿下國融證券，其債券投行、自營業務等實力有望整合提升。