21解讀｜支持國資基金大膽試錯？深圳首提“大膽資本”

21世紀經濟報道記者 黃子瀟 曹媛 深圳報道

國資容錯機制正加速建立，深圳首提培育“大膽資本”。

10月24日，深圳市委金融辦發佈關於公開徵求《深圳市促進創業投資高質量發展行動方案（2024-2026）（公開徵求意見稿）》意見（下稱《意見》），其中提到，以培育引導耐心資本、大膽資本服務深圳市“20+8”戰略性新興產業和未來產業集羣爲主線。

《意見》提出，加快壯大深圳市“20+8”產業集羣基金體系，加快基金投資進度，提升深圳市政府引導基金的使用效能，支持國資基金大膽試錯，發揮好財政資金的槓桿放大作用。

這是“大膽資本”一詞在全國範圍內首次提出。與“耐心資本”呼應，“大膽資本”既是對“大膽試錯”提法的積極響應，又在此基礎上具有“先行先試”的深圳特色。

一位深圳創投業人士告訴記者，“耐心資本”是呼籲給創業企業更多發展空間，扶持有技術創新的企業穿越週期，重點在於退出端的機制優化，而這次的“大膽資本”則更強調對投資端的機制優化。

“不管是大膽資本還是耐心資本，提法都很好，國資是目前一級市場主要資金來源，政策突破性是後續核心，我個人也是比較期待政策的全面落地，容錯能達到什麼程度。”她說道。

深圳爲何首提“大膽資本”？

與長期資本、耐心資本、戰略資本等概念相呼應，本次深圳市在全國範圍內首次提出了“大膽資本”概念，並在文件中對工作目標、實施路徑等做了詳細闡述。

在總體要求方面。《意見》指出，以培育引導耐心資本、大膽資本服務深圳市“20+8”戰略性新興產業和未來產業集羣爲主線，以制度創新和市場實踐全面引領創業投資深化改革、創新開放，全力創建國內創業投資市場化改革的引領區、跨境投資業務的先行區，創新創業創投生態集聚區和產融深度融合的示範區，加快打造創新資本形成中心，助力深圳市打造更具全球影響力的經濟中心城市和現代化國際大都市。

《意見》還提出，到2026年，進一步強化深圳市多層次資本市場和創業投資優勢，基本建成市場經濟水平高、開放創新能力強，與實體經濟發展相適應的現代資本市場，成爲聯通港澳的創新資本集聚地和耐心資本、大膽資本發展高地。更好發揮政府投資基金作用，力爭形成萬億級政府投資基金羣、千億級“20+8”產業基金羣，百億級天使母基金和種子基金羣；全面激發社會資本活力，力爭經備案的股權投資及創業投資基金超過1萬家。

在實施路徑上，《意見》提出，以大膽資本引領創投機構投早投小投硬科技，加快壯大深圳市“20+8”產業集羣基金體系，加快基金投資進度，提升深圳市政府引導基金的使用效能，支持國資基金大膽試錯，發揮好財政資金的槓桿放大作用。

對於具體如何發揮財政的槓桿作用，《意見》指出，試行財政專項資金“補改投”，通過市場化方式提高財政資金配置效率。

對於如何完善考覈和容錯機制，《意見》指出，分類研究降低子基金返投認定和要求，對於種子和天使等初早期基金，探索取消返投時序進度、資金規模等要求；整體構建投資容錯和盡職免責機制，實行差異化考覈監督制度，區分基金屬性，提升投資積極性。

記者注意到，深圳此次首提“大膽資本”是在此前相關部門多次“定調”基礎上的延伸。今年6月，國務院辦公廳印發《促進創業投資高質量發展的若干政策措施》，重點提及了國有資本的容錯和免責機制，例如“優化政府出資的創業投資基金管理，改革完善基金考覈、容錯免責機制，健全績效評價制度”，“健全符合創業投資行業特點和發展規律的國資創業投資管理體制和盡職合規責任豁免機制”。

今年9月，國務院國資委黨委刊發署名文章提到，探索建立更加包容審慎的新產業新業態新模式國資監管體系，加強新領域新賽道制度供給，支持國有企業大膽試錯，着力當好發展實體經濟的長期資本、耐心資本、戰略資本。

在中央正式“定調”後，全國各地的國資容錯機制正在加速建立，其內容主要爲健全國有創業投資機構的業績考覈、激勵約束和容錯機制，弱化保值增值要求，突出了支持初創科技型企業的力度。

例如，廣東省於今年8月正式發佈《廣東省科技創新條例》，在全國範圍內首次提出“不以國有資本保值增值作爲主要考覈指標”，這一政策的背後邏輯旨在鼓勵國有資本積極參與科技項目，促進科技創新和產業升級。此政策在當時引發了PE/VC機構的廣泛關注。

深圳已有多項“大膽資本”相關探索

在《意見》強調的“以大膽資本引領創投機構投早投小投硬科技”方面，記者梳理髮現，目前深圳已有一些相關探索。

首先，體現在深圳充分發揮市政府性投資基金的引導帶動作用。據深圳市財政局介紹，截至2023年末，深圳市市引導基金參投的子基金總規模已接近4700億元，認繳出資超過1000億元，實現了大約4.6倍的槓桿撬動效應，這些基金已投資項目近3400個。

2022年6月，深圳出臺“20+8”產業政策，此後深圳按照“一集羣一基金”的理念組建了“20+8”產業基金羣。目前，深圳第一、二批“20+8”產業基金的設立工作已完成遴選，合計基金規模約350億元。今年，深圳還將啓動低空域空天、網絡與通信等第三批產業基金管理機構公開遴選，突出產業導向和耐心資本導向，基本形成覆蓋“20+8”產業集羣的基金羣。

第二，“大膽資本”的探索體現在深圳持續推動政府引導基金“投早投小投硬科技”。

2018年，深圳市政府發起設立百億級天使母基金，是目前國內規模最大的天使投資類政府引導基金。截至2024年6月30日，天使母基金已設立子基金80餘隻，子基金總規模超220億元，子基金投資項目合計超900個，子基金投資項目中估值超1億美元的“潛在獨角獸”項目16餘個。

深圳還在推動從“天使”向“種子”的前移。深圳市委市政府推動設立了深圳市科技創新種子基金，種子基金認繳總規模20億元，首期規模10億元。

記者發現，深圳種子基金也呈現出諸多“大膽資本”特點。首先是降低了“逐利性”。國資背景（國有控股、實際控制或爲第一大股東）投資機構申請設立子基金，允許其財政及國有成分出資總額最高可達100%。其次，延長了基金存續期。種子基金存續期延長爲15年，這也打破了此前基金存續期5到10年的慣例，這也更加符合極早期創新企業的發展規律。

在投資對象上，種子基金所投項目必須爲極早期項目。深圳對“極早期項目”的要求是，子基金的投資須爲其首輪外部機構投資；子基金投資決策時企業估值不超過1億元人民幣。此外，種子基金也優化了回購機制。據介紹，子基金管理人可申請對種子基金出資部分進行收購，持有時間越短，收購價格要求越低。種子基金新設風險補償機制，根據實際運行情況，可對虧損予以一定比例的補償。

今年9月，深圳天使母基金總經理李新建在接受記者採訪時表示，“通過半年時間的籌備，深圳市科技創新種子基金開始落地投資。我們目前有9只基金正在盡調，會陸續落地。”

第三，深圳“大膽資本”的探索還體現在，深圳以市場化方式招引長線資金。

目前，全國社保基金會已在深圳市設立專項基金，規模50億元。同時，深圳還在不斷主動引入險資長線資金。平安人壽與深圳市財政局日前達成合作，擬設立“平安創贏-深圳市平安重大項目投資基金”（簡稱“平安基金”），規模100億元，其中平安方認繳94.5億元，深圳市引導基金認繳2.6億元，龍崗金控認繳2.4億元。

深圳市財政局黨組成員、副局長張一翔向南方財經全媒體記者介紹，“保險資金進創投在‘精神上’很契合，但在‘身體上’難靠近。”據介紹，針對諸多合作阻礙，深圳市財政局同合作方已在現行制度框架中找到了一條可複製可推廣的新路。

首先，針對保險資金的安全性問題，平安基金大部分可投金額（90%）用來投資深圳市重點基礎設施建設、重大產業投資項目，這類項目本身就是保險機構青睞的投資方向；同時，針對保險資金需要獲得穩定期間收益的問題，基金投資股權類的項目，創新了機制在同股同權條件下，保障保險資金的期間收益。

除上述基金外，今年10月8日，“太平保險基金”也在“深圳創投日”耐心資本專場活動上正式簽約落地，爲深圳市引導基金公司與太平保險集團通過市場化方式合作共設的股權投資基金。

據悉，深圳開創引導基金與險資合作新模式，先後與頭部保險機構共設基金，擬合作總規模高達200億元。