10月,絕地反擊!

9月,受市場情緒低迷、外資持續流出以及國慶節前效應等綜合影響,A股繼續磨底下行,但跌幅相比8月明顯收窄,成交量也明顯萎縮,呈現出更強的底部特徵。

漲跌幅看,萬得全A漲幅-1.09%(8月爲-5.61%),滬深300指數漲幅-2.01%(8月爲-6.21%)。行業層面看,與8月全部行業錄得下跌不同,9月份煤炭(9.6%)、醫藥生物(4.3%)、石油石化(3.5%)、銀行(2.8%)等行業實現上漲,傳媒、美容護理、電力設備、房地產跌幅較大,均在5個點以上。

成交量看,9月,滬深兩市日均成交額7198億元,爲2020年6月份以來月度日均最低值,相比8月8252億元明顯縮量。單日成交量看,年內最低的三個交易日均在9月份。同時,北向資金日均淨流出20.81億元,較8月的38.99億元也明顯收窄。

在9月行情展望(《牛市要來?9月,不悲觀!》)中,我們認爲繼續悲觀賠率和勝率均不大,在車上,比指數短期漲跌更重要。同時,我們也提醒道,在偏冷的市場情緒下,“政策出臺、預期先行”的邏輯不再奏效,市場更願意等待政策落地見到效果後再行動。

縱觀9月行情表現,市場跌不動,也漲不動,在觀察政策效果。數據上看,經濟仍在復甦向好。8月經濟數據全面回暖,消費、工業生產、製造業同比增速實現反彈,進出口和地產增速跌幅收窄,CPI和PPI繼續回升,信貸社融數據高於預期,工業企業利潤增速也大幅轉正。

不過,市場關注的焦點是地產復甦。9月4日以來,30大中城市周度日均成交面積分別爲25.4、28.4、41.5和38.5萬方,數值表現前低後高,逐步改善;但從同比增速看,降幅逐步擴大,持續壓制市場情緒。

此外,9月北向資金繼續淨流出,在資金面對A股產生壓制。9月初,我們判斷北向資金繼續流出動力不可持續。實際情況看,受全球油價快速上漲、美國多行業罷工以及9月議息會議美聯儲鷹派表態等影響,市場對二次通脹擔憂加劇,對美聯儲快速結束加息的預期減弱,10年期美債收益率和美元指數繼續上行。在此背景下,北向資金流出動力雖環比8月減弱,但9月仍淨流出375億元,爲2016年以來第六大淨流出月份。

展望10月,轉機正在發生。

首先是國內經濟基本面繼續向好。9月爲經濟政策密集出臺後的觀察期,數據表現基本超市場預期。8月經濟數據繼續延續復甦向好態勢,在政策刺激下,9月數據繼續向好。

最先公佈的9月製造業PMI爲50.2%,連續4個月回升,且自4月份以來首次站上榮枯線,進入擴張區間。其中,表徵需求的新訂單指數爲50.5%,生產指數爲52.7%,表明經濟活力環比改善。同時,建築業PMI爲56.2%,與地方專項債發行提速相互印證,表明基建投資正在提速。

出口來看,有世界經濟的金絲雀之稱的韓國9月出口同比增速-4.4%,較8月的-8.3%明顯改善;越南9月出口同比增長4.91%,自2022年11月以來首次轉正,亦佐證了全球貿易的改善。據此推斷,我國9月出口增速預計也有明顯改善,有助於提振經濟信心。

消費來看,除地產鏈消費仍受地產拖累外,服務消費和一般商品消費均在環比改善。8月社零同比增長4.6%,較7月2.5%的增速明顯回暖。其中,餐飲消費依然保持較高韌性,同比增長12.4%,商品消費同比增長3.7%,增速較7月擴大2.7個百分點。此外,中秋國慶雙節出行數據較2019年同期實現正增長,按可比口徑,出遊人次較較2019年增長4.1%,國內旅遊收入較2019年增長1.5%,預示着消費復甦仍在持續,9月消費數據有望超預期。

其次,刺激政策仍在陸續出臺,助力提振市場信心。9月以來,地產領域出臺了一系列政策,認房不認貸在覈心城市已全部落地,主要城市陸續調降首付比例和房貸利率,核心城市逐步開始放鬆限購,小步快跑,政策效應不斷疊加;促消費方面,存量房貸利率批量下調,個稅專項扣除額提升,助力消費信心回升;此外,活躍資本市場方面,減持新規、IPO放緩、印花稅減半等政策落地,更強調保護投資者利益,增強對長期資金的吸引力,助力改善資本市場資金供需結構。

最後,外圍因素看,10年期美債利率和美元指數加速趕頂,對A股壓制作用有望鈍化。9月以來,受油價高企和汽車、醫療等行業罷工影響,市場對於美國通脹形勢愈發擔憂,11月繼續加息的預期不斷升溫。疊加美國經濟仍然保持高韌性,9月製造業PMI爲49%,連續3個月回升,10年期美債利率和美元指數再創新高,呈現加速趕頂態勢。受此影響,全球主要資本市場和國際金價持續承壓,9月跌幅明顯。

不過,當前美債利率已計入過多加息預期,繼續上行的動力減弱。同時,隨着美國衆議院議長麥卡錫被投票罷免,民主黨與共和黨圍繞2024年財政預算支出的博弈再次升級,9月底通過的短融法案於11月17日到期後,美國政府大概率將面臨關門停擺風險,大幅削減2024年財政支出將成爲解決問題的先決條件。在此背景下,聯儲官員開始釋放鴿派聲音,11月繼續加息的概率下降,市場情緒開始反轉,對A股的壓制作用減弱,北向資金淨流出勢頭有望明顯放緩。

綜上來看,10月A股市場出現快速反轉行情的概率明顯增大。對投資者而言,第一要務依舊是保持倉位,確保反轉行情來臨時在車上。

行業層面看,經濟復甦強相關的地產鏈、消費、金融、上游週期品有望率先受益;隨着指數回升,市場情緒回暖,芯片、醫藥等超跌板塊更易受到資金追逐,有望迎來超跌反彈行情。

中期來看,價值搭臺、成長唱戲,在一波上漲行情中,高彈性板塊從來不會缺席。就本輪行情來看,數據要素、算力板塊受益於數字經濟、AI等大的產業邏輯,前景廣闊,一旦市場信心回穩,仍是資金重點炒作對象。

節奏上看,穩增長相關板塊大概率會引領第一輪上漲,此後,受益於增量資金入場的超跌板塊、受益於風險偏好擡升的成長板塊,會接力上漲,無論是持續時間還是幅度,都會相當可觀。

【注:市場有風險,投資需謹慎。在任何情況下,本訂閱號所載信息或所表述意見僅爲觀點交流,並不構成對任何人的投資建議。除專門備註外,本文研究數據由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創,作者爲星圖金融研究院副院長薛洪言