10月金融數據出爐！化債背景下債市走勢如何
來源：新浪基金
博時基金 固定收益投資二部 基金經理 萬志文 呂瑞君
上週五（11月8日）銀行間流動性有所收斂，隔夜資金價格明顯擡升，當日央行淨回籠49億元。本週一央行淨投放1164億元，資金面整體較爲均衡。本週二臨近稅期，資金面延續邊際收斂，早盤資金偏緊，隨後有所緩解，隔夜資金利率整體上行，當日央行淨投放爲1072億元。本週三央行多日連續淨投放，銀行間資金面延續邊際轉鬆，尾盤小幅趨緊，當日央行淨投放爲2157億元。本週四（11月14日）央行公開市場操作進一步加量，資金面整體有所改善，當日央行淨投放3090億元。本週四相較於上週五，DR001下行2bp至 1.45%，DR007上行11bp至1.72%。
海外方面，美聯儲如期降息25個基點，決議聲明表示就業和通脹目標所面臨的風險“大致平衡”，但決議聲明刪除了關於“在抗通脹問題上獲得信心”的表述。美聯儲主席鮑威爾表示，經濟整體表現強勁，近期指標表明，經濟穩健地擴張，消費者開支增速仍然保持韌性，供應條件改善，這已經支持經濟。鮑威爾重申，美國通脹已經更加接近2%，核心通脹仍然在某種程度上偏高。降息將有助於保持經濟的強度。美國10月CPI同比上漲2.6%，自3月以來首次出現同比加速，符合市場預期，前值爲上漲2.4%；環比增速則持平於0.2%。10月核心CPI同比上漲3.3%，環比上漲0.3%，均與前值持平，符合預期。美國CPI數據公佈後，交易員加大對美聯儲12月降息的押注，據CME“美聯儲觀察”，美聯儲12月降息25個基點的可能性約爲75%，而美國通脹數據公佈前爲60%。
國內方面，央行公佈2024年10月金融數據。2024年10月新增人民幣貸款5000億元，同比少增2384億元；10月社會融資增量爲13958億元，同比少增4483億元；10月M1同比下降6.1%，M2同比增長7.5%。10月金融數據有所分化，一方面是宏觀政策放鬆和股市上漲背景下，廣義貨幣增速有所回升，另一方面是實體融資需求仍然不足，信貸和社會融資增長相對乏力，社融餘額同比增速放緩。10月政府債券融資受高基數拖累有所放緩，加上私人部門融資需求較弱，10月社會融資增量13958億元，同比少增4483億元，社融餘額同比從上月的8.0%降至7.8%。10月宏觀刺激政策使得市場對經濟預期有所改善，短期企業存款增長有所加快，10月M1同比從上月的-7.4%升至-6.1%；10月股票市場仍然活躍，非銀存款繼續同比多增，加上財政投放較快，這些都對準貨幣增長形成一定支撐，10月M2同比增速從上月的6.8%升至7.5%。中國10月CPI同比0.3%，前值0.4%；環比-0.3%，前值0.0%。中國10月核心CPI同比0.2%，前值0.1%；環比0.0%，前值-0.1%。中國10月PPI同比-2.9%，前值-2.8%；環比-0.1%，前值-0.6%。10月PPI環比下降0.1%，PPI同比從上月的-2.8%降至-2.9%，工業品價格不及預期；10月國內持續出臺新一輪刺激政策，市場對後續經濟預期邊際改善，國內工業品價格環比有所上漲，尤其是房地產政策放鬆而銷售改善背景下，黑色產業鏈品種價格明顯反彈，不過國際原油價格持續低迷，能化產品價格下跌拖累整體工業品走勢。10月CPI環比下降0.3%，CPI同比從上月的0.4%降至0.3%，消費端價格延續弱勢；10月豬肉價格明顯下跌，蔬菜價格高位回落，食品通脹有所放緩；10月核心CPI同比從上月的0.1%略升至0.2%，核心通脹繼續弱勢運行，成品油價格下調背景下，非食品CPI同比從上月的-0.2%降至-0.3%。平均下降2.1%，核心CPI同比平均增速爲0.5%，CPI同比平均增速爲0.3%，工業端和消費端均處於低通脹狀態。低通脹使得實際利率偏高，不僅不利於企業投資，而且會拖累居民消費，是政策層面需要積極應對的重要議題，央行也多次表示要把推動通脹溫和回升作爲貨幣政策的重要考量 。央行發佈三季度貨幣政策執行報告，央行表示，密切關注海外主要央行貨幣政策變化，靈活有效開展公開市場操作，保持銀行體系流動性合理充裕和貨幣市場利率平穩運行。在這種情況下，短端利率債配置價值仍較爲突出。
考慮當前通脹偏低而實際利率偏高，我們認爲貨幣政策或將延續支持性立場，短端利率下行空間仍然較大，儘管化債背景下債券供給可能增加，不過央行貨幣政策會進行配合，加上實體融資需求改善也較爲有限，預計供給因素可能不會對長債收益率產生太大沖擊。在當前格局延續的情況下，機構配置需求旺盛可能足以消化政府債券的增量，仍可關注超長債的配置價值。
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