朱晏民專欄－疫情可望漸告尾聲 首季多頭延續

儘管Omicron變種病毒於11月底被世衛組織列爲「高關注變異株」（variant of concern），多國隨即採取經濟封鎖或邊境管制，並引起市場恐慌，但經過1～2周的觀察，Omicron變種病毒其實是朝流感化的方向發展，即Omicron的傳染力雖高，但患者普遍爲輕症，如同過去病毒大流行下的正常演變特徵，這也預告新冠疫情很有可能於2022年上半年，漸告尾聲。

展望未來，看好2022年首季之前全球股市，仍將延續多頭格局不變，惟首季過後，需留意可能面臨的修正風險，尤其包含臺股與韓股等新興市場，容易較歐美等先進經濟體股市面臨更大的波動。

2022年更是一個全球經濟循環、製造業庫存週期以及央行貨幣政策的調整期，其一，全球經濟將從復甦繁榮轉爲穩定增長的階段，大多數先進經濟體的通貨膨脹率，將逐漸由高通膨轉爲正常的通膨。其二，全球經濟逐漸脫離新冠疫情，邁向全面解封，伴隨而來的，是民衆將由商品型的消費轉爲服務型的消費，間接帶動本波製造業的庫存回補週期，轉爲庫存去化週期。其三，美國聯準會（Fed）的貨幣政策，將從極度的寬鬆過渡到緊縮政策。然而，2022年第二季若出現日益加劇的市場波動，最終將迫使聯準會由鷹轉鴿。

上述三項的大調整，將使2022年的股債匯出現顯著的波動，推演可能的劇情如下：2022年首季之前，全球股市依然沉浸在多頭的環境，主因疫情即將終結，支撐着市場對經濟復甦的期待，此將強化歐美製造商持續回補庫存的意願，並向亞洲製造工廠增加訂單，同期間美國聯準會雖將放緩購債速度，依然維持購債印鈔的方向不變。

2022年首季過後，全球股市，特別是新興市場，可能面臨較大的波動風險，主因全球經濟增長率將因基期緣故而從第二季開始顯著放緩，同時維持一年以上的高通膨也逐漸影響民衆購買力，導致市場再度充斥停滯性通膨的言論，加上先前歐美廠商過度樂觀的高備貨轉爲高庫存，伴隨而來的製造業庫存調整將導致臺韓等製造業出口型經濟體受到更顯著的影響。另外，美國聯準會除可能於2022年第一季末結束購債並轉爲減債之外，通膨的預期心理，也很有可能增強市場對聯準會提早升息的預期，由此推升美元，並導致新興市場面臨通膨與資金外流的壓力。

全球股市在歷經2022年第二季至第三季可能波動加大之後，預期第三季末將會再回到原有的牛市循環，並延續至2023年，主因景氣循環總是依循着信貸週期的步伐，倘若聯準會的實質政策利率仍低於實質中性利率時，寬鬆的利率環境總會有效刺激民間消費及企業投資，伴隨而來的薪資提高及良性的物價上漲，再回過頭來刺激消費與投資。

預期2022年美國聯準會將會升息1碼，距離實質中性利率目標仍非常遠，由此支撐未來一年經濟仍處在復甦週期不變，同時伴隨5G應用擴大以及數位經濟成爲常態，再度帶動製造業於當年第三季末，重啓另一波庫存回補。往年的景氣信貸循環總是伴隨着二到三次的庫存週期。

若第二季至第三季的全球股匯市，有較大的波動，聯準會的鴿派聲浪將會重新主導政策走向，由此支撐第四季的市場風險偏好。