中信證券：金融業“擠水分”效果繼續顯現，多方因素共振導致M1和M2同比增速繼續下滑

文｜楊帆 明明 肖斐斐 瑪西高娃 章立聰

彭博 王希明 林楠 史雨潔

5月新增人民幣貸款9500億元，同比少增4100億元。央行“擠水分”減少了“空轉”的貸款，地產政策優化的效果也還沒傳導至融資需求端。信貸結構上來看，企業中長期貸款偏低、票據融資偏高。5月社融增速爲8.4%，比上月回升0.1個百分點，主要是因爲政府債發行速度加快。5月政府債淨融資1.22萬億元，同比多增6682億元，預計後續幾個月政府債可以繼續對社融形成支撐。5月M1增速爲-4.2%，比上月下滑2.8個百分點。我們認爲這不是因爲企業經營活躍度大幅降低，而是嚴查“手工補息”後企業存款流向理財。

▍事項：

央行發佈2024年5月份金融信貸數據。其中，新增信貸0.95萬億元（去年同期1.36萬億元）；新增社會融資總額2.07萬億元（去年同期1.56萬億元）；社融存量同比增長8.4%（上月8.3%）；M2同比增長7.0%（上月7.2%）。對此，我們點評如下。

▍信貸“擠水分”下，人民幣貸款增量同比走弱。

金融數據口徑下，5月人民幣貸款新增9,500億元，同比少增4,100億元。拆分來看：1）企業貸款：信貸“擠水分”延續，票據仍起支撐作用。5月企業短貸/中長貸/票據融資分別-1,200億元/+5,000億元/+3,572億元，分別同比多減1,550億元/少增2,698億元/多增3,152億元，除實體需求仍待修復外，5月“手工補息”規範治理對“空轉”貸款投放的約束仍有延續，此外GDP覈算方式優化後信貸衝量現象亦有所緩解。2）居民貸款：地產新政落地到貸款數據有所滯後，零售貸款增長仍然較弱。5月居民短貸/中長貸分別+243/+514億元，同比分別少增1745/少增1170億元，今年一季度多家銀行大力進行消費貸和經營貸投放營銷，前置滿足了居民融資需求，在此背景下，5月居民融資需求仍較弱；此外當月按揭早償有所回升亦拖累按揭淨融資量。雖然5月監管推出多項房地產支持政策，但落地到貸款數據預計將有所滯後。

▍5月新增社融2.07萬億元，同比多增5132億元，政府債融資爲主要支撐，人民幣貸款爲主要拖累。

2024年5月，新增社融規模錄得2.07萬億元；存量社融增速比上月回升0.1個百分點至8.4%，結束了連續3個月的下滑。政府債方面，5月新增政府債融資爲1.22萬億元，同比多增6682億元。政府債發行偏慢是今年1-4月社融增速下滑的重要原因之一，4月國債和地方政府債淨融資額分別爲-984億元和549億元。不過5月以來政府債發行進度加快，超長期特別國債啓動發行，而且地方政府專項債發行也明顯加速。企業債方面，5月企業債融資爲313億元，同比多增2457億元。雖然5月是企業債券融資的季節性小月，但是相較於去年同期卻有較多增加。具體而言，5月Wind口徑下的城投債淨融資爲-445億元，已連續5個月爲負，說明當前城投公司融資仍處於收緊的狀態，但產業債方面受益於偏低的利率表現尚可。信貸方面，受今年央行對資金“防空轉”的訴求，社融口徑下的新增人民幣貸款爲8157億元，同比少增4062億元並繼續拖累社融的表現。股票方面，5月新增股票融資111億元，同比少增642億元，證監會繼續控制IPO和再融資節奏。非標方面， 5月新增未貼現銀行承兌匯票-1332億元，而人民幣貸款中的票據貼現增加3572億元，兩者此消彼長，說明是表內貼現量較大導致未貼現票據規模偏低；5月新增委託貸款和信託貸款分別爲-486億元和-8億元，與前期趨勢接近。

▍多方因素共振導致M1和M2同比增速繼續下滑。

2024年5月M2同比增速降至7.0%，M1同比增速降至-4.2%，這一現象的主要原因不是企業預期大幅轉弱。一方面，M1統計口徑不包含居民活期存款等資金，統計口徑較窄，導致其增速被低估，參考意義弱化；另一方面，存款“手工補息”的監管影響仍在發酵，部分活期存款向理財市場分流，這一點從居民和企業存款同比少增近8000億元，而非銀存款多增8400億元中可以側面印證。綜合來看，貨幣供應增速放緩，是經濟轉型升級和金融服務實體質效提升的體現。雖然在存款產品“擠水分”以及財富管理方式多元化的背景下，未來貨幣供應增速很難快速回升，但金融支持實體的效率正在提高，建議科學認識金融數據和經濟增長的關係，轉變片面關注總量而忽視結構的傳統思維。

本文節選自中信證券研究部已於2024年6月14日發佈的《2024年5月金融數據點評—金融業“擠水分”效果繼續顯現》報告

本文源自：券商研報精選