中金公司高峰：政策激發市場活力 多元化併購成資本市場新趨勢

本報記者 郭婧婷 北京報道

12月10日—12日，由中國經營報社舉辦的“2024卓越競爭力金融論壇”上，中金公司投資銀行部執行總經理高峰就“併購六條”下的資本市場機遇進行了深入解讀。

高峰迴顧了中國資本市場併購政策的四個發展階段，從2000年至今，政策逐步成熟並不斷完善。特別是近年來，隨着“併購六條”的出臺，資本市場迎來了新的發展機遇。這些政策不僅鼓勵上市公司聚焦主業，提高發展質量，還加大了併購重組的改革力度，活躍了併購市場。

有關數據顯示，自“9·24”政策實施以來，併購重組交易數量激增，特別是發股交易，呈現出爆發式增長。此外，交易的配套融資規模也顯著增加，接近70%的交易都涉及配套融資，顯示出市場對併購重組的積極響應。

高峰認爲，當前資本市場正處於一個大併購時代，新的政策環境爲未上市企業提供了多元化的選擇，爲上市公司的產業併購提供了新機遇，同時也爲傳統行業的上市公司提供了通過外延併購尋找第二增長曲線的可能。隨着“併購六條”“戰投管理辦法”等多項政策的深入實施，預計A股上市公司的跨境併購交易也將越來越多，這將有利於企業走出去，增強全球化佈局。

併購重組政策大年

在高峰看來，併購政策第一個發展階段在2000—2013年，是制度形成的一個階段，這期間頒佈了三個主要制度，分別是2002年的《上市公司收購管理辦法》、2004年的國務院第一個“國九條”以及2008年證監會《上市公司重大資產重組管理辦法》。

第二階段出現在2014—2015年。2014年起，傳統產業轉型升級、互聯網等新興產業快速發展背景下，政策上進一步加大支持力度，激發併購重組市場活力。高峰指出，這個階段出現個別投資非理性行爲，例如“炒殼”“高商譽、高估值、高業績承諾”現象，這也加速了國務院第二個“國九條”的出臺。

併購的嚴監管時期出現在第三階段（2016—2017年）。2016年9月，證監會修訂《重組辦法》，集中性針對借殼上市進行了細化的監管。在政策收緊下，併購市場逐漸降溫，併購重組交易規模從2015年的高峰1.77萬億元下降至2017年的1.41萬億元。

高峰觀察到，2018年開始，監管層逐步有目的、有節奏地放寬對併購重組的限制，但對“三高”等問題持續從嚴監管，遏制“忽悠式”重組、盲目跨界。2019年科創板試點註冊制，A股進入IPO熱潮，併購降溫，併購重組數量下滑。

2023年“8·17”政策出臺後併購重組又重新回到了大家的視野。

今年9月，證監會發布《關於深化上市公司併購重組市場改革的意見》（以下簡稱“併購六條”），提到支持上市公司向新質生產力方向轉型升級、鼓勵上市公司加強產業整合、提高監管包容度、提升重組市場交易效率、提升中介機構服務水平、依法加強監管。

談及“併購六條”亮點，高峰表示，在上市公司運作比較規範，整個收購行爲要符合商業邏輯的前提下，“併購六條”支持上市公司的產業轉型升級需求，支持跨界重組。

“過去A股市場中，收購的多數資產是盈利資產。這次‘併購六條’裡明確，支持上市公司結合產業發展需要，收購補鏈強鏈、提升關鍵技術水平的優質未盈利資產。當然，有一個前提是不影響上市公司持續的經營能力，要保證中小投資者的利益不能被侵害。”高峰指出。

企業多元化選擇登陸資本市場

在“併購六條”的影響下，資本市場出現了顯著變化。

“今年是併購重組的政策大年，從4月份到11月份，有若干條的政策落地，在政策大力支持下，大量的交易案例涌現。”高峰說。

Wind數據顯示，9月23日之前，也就是“併購六條”發佈之前，發股交易單數爲29單，9月24日至11月30日期間，兩個月的時間發股交易單數達到38單，超過了前三個季度的交易單數。2024年以來，滬深交易所併購重組，標的資產對價中位數達到33億元。

對此，高峰分析，“併購六條”對於併購重組，特別是通道類型的交易有非常大的刺激作用。隨着“9·24”新政的落地，更多的交易會走到發股交易裡面來，所以發股交易單數出現上述爆發式增長的情況。

“2024年至今總共過會了11單交易，其中6單是今年受理的，我們觀察到，審覈速度明顯在加快，近期最短的審覈時長已經不超過2個月。”高峰表示。

“併購六條”打開了跨界併購限制，同時，未盈利資產的注入也成爲新趨勢，科創板公司收購未盈利資產的政策得到了市場的廣泛認可。 9月底以來，已有10餘單跨界併購首次公告案例，其中光智科技、鬆發股份、日播時尚、合肥城建、至正股份、南京化纖等多單屬於同一實控人下屬資產跨界併購項目，截至11月底，同一實控人下屬資產跨界併購項目佔比超過50%。

“過去的併購交易中，傳統行業佔比較高。但今年的交易裡面出現了半導體、生物醫藥、新能源，數字化的這些標的，預計併購重組會成爲未來很多項目退出的重要渠道之一。”高峰表示。

談及大併購時代如何把握資本市場新機遇，高峰表示，可以關注未上市企業擁有多元化選擇，登陸資本市場的途徑不限於IPO方式，併購重組同樣是一條重要渠道。企業通過併購重組，可以滿足股東退出、減少IPO排隊時間、通過配融等方式實現募資等需求。同時，傳統行業上市公司，通過外延併購打造第二增長曲線，進行轉型升級。

高峰還提到了今年11月《外國投資者對上市公司的戰略投資管理辦法》的修訂，這一政策的落地預計將進一步促進跨境換股交易的發生，增強A股上市公司的國際競爭力。

（編輯：夏欣 審覈：何莎莎 校對：顏京寧）