重磅債券ETF獲批，博時基金張磊：債券ETF空間廣闊，中高等級信用債仍有配置價值

財聯社12月31日訊（記者 沈述紅）在被視爲藍海的信用債指數基金領域，如今又有重磅新品亮相。

12月31日，博時基金上報的深證基準做市信用債ETF獲批，這是博時基金旗下首隻信用債指數基金。與該產品一同獲批的，還有大成、天弘、廣發旗下深證基準做市信用債ETF，以及易方達、華夏、南方、海富通旗下上證基準做市公司債ETF。上述8只產品，是國內首批基準做市信用債ETF，也是交易所ETF擴容後首批獲批的產品。

對目前僅有20只產品的債券ETF市場來說，佈局交易所公司債的ETF極爲稀缺。上述產品的獲批，勢必將進一步活躍交易所債券市場。

“該產品兼具ETF交易的靈活快捷，門檻極低，極大程度上地便利個人投資者參與。”該產品擬任基金經理張磊透露，目前，博時基金正在積極與監管溝通本基金納入質押事宜，如果能夠納入質押，產品優勢將進一步凸顯。

張磊判斷，債券市場趨勢有望持續，中高等級信用債依然有較好的配置價值，短期內風險更多來自於市場過快的上漲和機構搶跑的一致行爲，市場波動可能會提高，“但短期波動並不改變債市趨勢，回調可能是較好的買入時點。”

各類結構均有較大配置需求

作爲交易所ETF擴容後的首批產品，深證基準做市信用債ETF和上證基準做市信用債ETF的獲批，在業內引發了不小的反響。對於不少基金公司而言，時至2024年末，他們終於迎來了旗下首隻信用債ETF，公司債券指數基金產品線佈局進一步完善。

博時基金亦是如此。

以深證基準做市信用債ETF爲例，該產品主要跟蹤基準爲深做市信用債，指數樣本券是深交所基準做市債券清單範圍內的公司債、企業債。所謂基準做市債券，就是由交易所選擇，符合債項評級AAA，存續規模大於15億元，剩餘期限大於半年的公募公司債，不包含可轉債、可交債。

“和普通中高等級信用債相比，基準做市債券的發行量更大，門檻更高，同時流動性更好，信用風險較低。”博時深證基準做市信用債ETF擬任基金經理張磊直言，公司之所以選中深證基準做市信用債，一是指數本身爲中高等級信用債，單券發行量大，流動性好，指數久期適中，有較好配置價值，二是交易所公司債持續擴容，指數發展空間廣闊，三是進一步助力提升交易所債券市場的活躍度。

張磊，現任博時基金固定收益投資二部基金經理。信用研究員出身的他，研究範圍覆蓋城投、產業、地產等主要信用債行業，同時具備多資產多客羣投資經驗，熟悉各類機構的投資思路和操作習慣。此前的工作中，他曾任中國出口信用保險公司高級主辦；2018年加入工銀瑞信基金，歷任固收部信用研究員，研究組長，投資經理，養老金投資中心投資經理；2024年3月，他加入博時基金，任基金經理。

據其介紹，和同類對標來看，深做市信用債指數指數回報較好，風險收益比高；其久期在3年附近，和中長期純債的定位類似；從風險收益比來看，該指數年化夏普比率爲5.60%，優於萬得短債、萬得中長債指數、3-5年、1-3年隱含AA+信用財富指數。

值得一提的是，由於上述產品爲實物申贖（申購可現金替代），相比利率債，信用債的流動性較弱，在實際運作中，當市場行情較好時，可能無法補到足量的券。“我們會及時評估市場情況和個券流動性，設置一定比例的申購上限，保護投資者利益，這也是類似產品的通行做法。”

除此之外，張磊還將通過三種方法來控制產品風險，一是抽樣複製儘量貼近指數，儘量規避極端風險和極端偏離；二是不做信用下沉；三是注意負債端管理，做好資產負債匹配，同時，適當使用衍生品，儘量避免過大波動。

張磊透露，該產品還兼具ETF交易的靈活快捷，門檻極低，極大程度上便利個人投資者參與。

在張磊看來，隨着交易所公司債持續擴容，未來深做市ETF發展空間廣闊。單從數據看，2020年上半年末至2024年10月末，深交所公募公司債存量規模由7513億元擴容至15689億元，增幅高達109%。“隨着可投資範圍的逐漸擴大，未來深交所基準做市品種名單或將隨着變得更加豐富，主要投資人結構也變得更加平均且多樣。”

債券ETF空間廣闊

對債券ETF市場來說，目前債券ETF只數較少，佈局交易所公司債的ETF更是極爲稀缺。上述產品的獲批，勢必將進一步活躍交易所債券市場。

近年來，債券指數基金市場經歷了蓬勃發展。Wind數據顯示，截至2024年三季度末，債券指數基金總規模10180億（包含可轉債ETF），突破萬億大關。但萬億規模中，場外指數基金依舊佔據着主導地位，債券ETF規模較小。

截至今年三季度末，債券ETF僅20只，總規模爲1371億，佔比13.5%。雖然體量不大，但債券ETF規模較2023年底的增速卻高達70%，顯著快於同期債券指數基金規模31%的增速。除傳統機構客戶，個人客戶也在逐步認識和配置債券ETF。

談及這一增速，張磊認爲主要有兩大原因：一是債券ETF爲稀缺資源，如今年頗受市場關注的30年期國債指數基金，目前全市場只有2只產品，且都爲ETF形式運作；可轉債指數基金同樣只有2只，且都爲ETF形式運作。二是債券ETF操作方便，交易靈活快捷、可場內質押等因素，相比一般的場外債券指數基金優勢明顯。

張磊認爲，債券ETF未來發展有廣闊的前景。一是債券指數基金市場佔比相對較低，目前僅爲10%左右，相比成熟市場（美國40%的債基爲被動投資）有較大提升空間。二是信用債指數基金髮展相對滯後，存量信用債指數債基只數較少。三是隨着中長期國債到期收益率的下降，主動管理獲取超額收益的空間或更加有限，指數基金費率優勢和工具屬性或將更有吸引力。四是相比普通債券指數基金，債券ETF具有交易靈活便捷、質押方便等優勢。

雖然市場的需求一直較爲龐大，但債券ETF也面臨一些投資交易機制方面的障礙，主要有場內債券流動性不足，做市機制發展較晚，部分機構（如銀行自營）參與較少等因素。

“目前，交易所債券市場也在逐步完善和發展壯大中。隨着債券市場互聯互通機制的推廣，以及交易所債券市場活躍度的提升，預計市場佈局債券ETF的熱情有望相應改善。”張磊分析。

中高等級信用債仍有較好配置價值

張磊判斷，債券市場趨勢有望持續，中高等級信用債依然有較好的配置價值。

政策面上，近期政治局會議和中央經濟工作會議定調，貨幣政策轉向 “適度寬鬆”。財政方面，強調“更加積極的財政政策”和“超常規”的逆週期調節，政策面基調整體利多債市。

在當下時點，利率品種下行較快，信用品種行情滯後，信用利差進一步走闊，信用債價值凸顯。從明年供求角度看，中高等級的信用債也有較好的配置價值。

“供給方面，化債背景下，城投新增融資面臨較大收縮壓力；企業融資需求有限，非金信用債供給不足。”張磊指出，需求方面，保險公司2024年因非標供給減少和存款需求下降，對債券配置量有所上升。銀行自營資金，特別是信貸需求更多的中小城農商行，對信用債配置需求也有所上升。

從中長期維度看，名義增速與資本回報下行，低通脹背景下實際利率偏高，債券收益率仍有一定下行空間。張磊觀察到，剔除2020年疫情暴發年份，國內名義GDP增速逐步走低，同時國內CPI處於偏低位置。從國際比較看，國內實際利率高於大部分國家，因此國內債券利率相對偏高而非偏低。工業品價格仍有下行壓力、通脹處於低位。“而實際利率偏高的情況下，未來名義利率需要比通脹下行的速度更快，才能夠壓低實際利率。”

談及風險，張磊認爲，短期內風險更多來自於市場過快的上漲和機構搶跑的一致行爲，市場波動可能會提高。“但短期波動並不改變債市趨勢，回調可能是較好的買入時點。”