鄭慶明：銀行股高股息策略或持續吸引耐心資本

中新經緯2月21日電 題：銀行股高股息策略或持續吸引耐心資本

作者 鄭慶明 申萬宏源研究銀行組首席分析師

近期，銀行股因其兼具“逆週期穩健”與“順週期彈性”的雙重屬性，成爲機構優化資產配置的重要選項。

資金配置更加鎖定確定性

當前，資金配置邏輯正從“博取彈性”轉向“鎖定確定性”。銀行板塊憑藉“低估值+高股息”的稀缺屬性，因而成爲資金配置的天然避風港。過去兩年，板塊估值深度調整，不斷下探，使其安全邊際顯著提升。並且，銀行分紅率始終維持在較高水平且穩定。自2018年以來，其方差爲全市場最小。疊加2024年中期分紅試點擴圍，進一步強化了其股息回報的穩定性和可預期性。

提升分紅頻率是引導長期資金入市的重要一環。增加分紅頻率有利於引導OCI類(以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產)資金更長期持有，減少分紅後立即兌現的短期交易波動。此外，增加分紅頻率也有利於增強投資者獲得感、提升投資者財務規劃可確定性等。隨着銀行盈利修復，可適度提升分紅頻率，增強投資者信心。

政策催化與制度紅利的釋放，對一段時間以來的銀行股走勢也形成推力。2023年，證監會發文明確鼓勵上市公司提升分紅水平，與中國特色估值體系擴容形成共振，推動銀行股納入更多主流指數。2024年10月，中國人民銀行推出的互換便利等政策工具，則從流動性層面爲高股息資產創造配置窗口。值得注意的是，銀行基本面雖面臨息差收窄等壓力，但其盈利韌性顯著優於其他行業。

高股息策略吸引耐心資本

當前，投資者的必要回報率從過去追求“高風險偏好、高彈性高收益率”逐漸轉向“低風險偏好、穩健可持續”，債市收益率處於低位增強了高股息策略的比價優勢。中央提出大力引導中長期資金入市，也將加速資金配置風格的轉變。

高股息策略成爲險資、社保等“耐心資本”更可預期可持續的收益策略。2018-2024年上市銀行平均分紅率約28%，且分紅率的標準差僅約1個百分點，爲2018年來全市場各個行業最小。這推動銀行股成爲高股息資產中的“穩定器”。

相較於傳統高股息板塊，銀行業利潤增速波動率較其他行業更低，撥備覆蓋率長期維持在較高水平，具備“以豐補歉”的調節空間，銀行盈利具備穿越週期的能力。銀行板塊本身具備優質的低波動、高夏普屬性，更具備穩定回報優勢。

此外，銀行板塊存量經營特徵，使得其在逆週期環境中更凸顯盈利穩、分紅穩的低波紅利屬性。儘管存量經營的後周期屬性使得財務報表數據不會隨着經濟數據向好而快速回升，但預期會先行。經濟變好預期明確，會帶動銀行估值改善；而後企業盈利修復又會反哺提振銀行業績，催生銀行的後周期行情。這使得銀行股成爲“逆週期下的低波紅利，順週期下絕對收益佔優和後周期的彈性品種”，具備攻守兼備優勢。

今年來看，在利好經濟預期、利好中長線資金入市政策的催化下，預計銀行板塊整體將繼續實現估值修復。選股層面，我們判斷現階段高股息風格相對佔優，成長型銀行仍需等待風口。因此當前更建議關注高股息的中小銀行，城商行爲先，同時重視2024年估值超跌的股份行。若政策落地效果逐步顯現，經濟向好勢頭更爲明朗，零售見長、深耕小微客羣的銀行也有望迎來新一輪利好。(中新經緯APP)

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責任編輯：謝婧雯