針對2025年證券市場機遇，券商代表在21世紀證券業年會基於三個趨勢給出建議

21世紀經濟報道記者 易妍君 廣州報道

對於證券行業而言，2024年是不平凡的一年。這一年，挑戰與機遇並存：投行、財富管理等業務仍在探索新路徑；公募基金費率改革顛覆了傳統研究業務的運作模式；行業內部的併購重組、國資入主中小券商等趨勢愈演愈烈，證券行業已然站在了變革的十字路口上。

12月12日下午，由南方財經全媒體集團主辦、21世紀經濟報道承辦的證券業年會暨2024年21世紀金牌分析師頒獎典禮在廣州成功舉辦。

本次年會以“資本邏輯與券業革新：探索行業新邊界”爲主題，在資本市場投融資綜合改革全面深化之際，邀請了數位證券行業領袖，圍繞券業賦能實體經濟高質量發展、券業出海新趨勢等話題進行深入研討。

此外，“併購六條”的出臺，爲券商業務的拓展提供了新的空間。年會上，頭部券商投行負責人、知名私募股權機構和上市公司高管，通過圓桌對話的形式，共同探討當下A股市場併購重組新機遇。

同時，券商研究所所長和首席經濟學家們則各自展望了2025年國內宏觀經濟走勢，併爲投資者把脈市場投資主線。

當天還舉行了2024年度21世紀金牌分析師頒獎典禮，本屆評選的獲獎名單亦有頗多亮點。

賦能實體經濟轉型升級

本屆證券業年會關注的焦點議題之一爲：踐行新“國九條”，服務實體經濟高質量發展。

以賦能民營企業高質量發展的經驗爲基礎，中金公司管理委員會成員、投行業務負責人王曙光在發表主旨演講時表示，支持民營經濟的發展就是支持中國經濟的未來。

他指出，近年來，我國多層次資本市場不斷完善，爲不同發展階段、創新能力強、成長性好的民營企業提供了多樣化的融資渠道。證券公司作爲實體企業資金需求端與資本市場資金供給端之間的重要橋樑，通過發揮資本中介作用滿足民營企業的多元化金融需求，支持企業藉助資本市場做大做優、做強。

統計數據顯示，截至2024年11月末，A股上市公司中民營企業數量約3400家，在全部A股上市公司中的佔比達到60%；民營企業總市值約34萬億元，在A股總市值中的佔比約爲40%。

對於金融賦能民營企業高質量發展，王曙光也談到了一些期待：

一是，資本市場對科技創新、綠色低碳等重點領域民營企業的服務覆蓋面有望進一步提升。

二是，金融機構將進一步提高國際業務能力，助力更多優質民營企業走出去。

三是，積極推進金融產品和服務模式創新，滿足企業多樣化的金融服務需求。

四是投行需轉換思維模式，實現“三個全面”和“三個轉變”。“三個全面”是指客戶全覆蓋，階段全掌控，產品全升級。“三個轉變”是指從通道投行向產業投行轉變，由賣方思維向買方思維轉型，由單一服務向綜合解決方案的轉變。

中國銀河證券執委會委員吳鵬則分享了“中企出海新趨勢下中國銀河證券的東盟實踐與展望”。

吳鵬表示，中國在東盟設立直接投資企業超過7400家，超四成受訪中企計劃未來3年向東南亞擴張，超七成已在當地展業中企擬擴大在東盟業務規模，東盟已經成爲中國企業出海首選熱土。

“東盟成爲中國企業出海首選熱土，關鍵賽道各呈新態。”吳鵬表示，比如馬來西亞數字經濟產業蓬勃發展；泰國逐步成爲電動汽車生產重鎮，中國車企東南亞佈局橋頭堡；印度尼西亞投資引進政策持續加碼，中國礦產企業加強佈局；新加坡高附加值服務業具備國際化和數字化特徵。

在此背景下，吳鵬認爲，東盟及成員國在未來產業佈局上，與中國新質生產力、數字經濟和高端製造等方向高度契合、優勢互補，同時東盟正在加大引資力度，與中國相向而行，雙方在產業鏈、供應鏈的合作空間廣闊，有望提高到新的水平。

洞察研究業務新趨勢

在年會的第二個環節，頭部券商研究所所長、外資機構大中華區研究部總監分享了投研領域最前沿的趨勢。

中信建投研究所所長兼國際業務部負責人武超則以“研究業務的金融科技與智能投研發展趨勢”爲主題發表演講。

武超則介紹，中信建投證券研發部的數字化建設已經歷了三個階段。其中，在第三階段，即2023年至今，中信建投證券先後推動了智問系統建設、模型應用開發，具體落地應用包括音視頻會議自動轉錄、提取紀要；研報、公告、財報信息提取；基於行研知識庫的智能問答；日報、週報自動生成；微信機器人行研助理等。

她指出，當前，金融行業的難點在於如何以客戶爲中心，用相對較低的成本提供差異化、高質量的服務。人工智能時代的到來，在很大程度上提供瞭解決這個難題的可能，這也是未來一段時期內，券商在同質化競爭中突圍的關鍵。

此外，瑞銀大中華區研究部總監連沛堃發表了題目爲“以差異化研究爲中國機遇與全球資本搭建金融橋樑”的演講。

連沛堃表示，“隨着瑞信團隊融入到瑞銀的大家庭，我們整個全球投研團隊的實力有很大提升，過去20年我們在中國一直都以搭建橋樑爲出發點，走差異化研究的發展路線。”

今年年初，瑞銀證券發佈了一份有關中國企業出海的報告。連沛堃提到，未來5到10年，企業出海是中國最重要的投資主題之一，近些年許多企業海外業務發展迅速，營收佔比不斷提升，毛利率水平也比國內業務高。其中，中國的汽車產業鏈、建築產業鏈以及消費行業會有比較好的投資機會。

共話併購重組新機遇

政策大力支持背景下，截至12月11日，今年資本市場已發生併購事件1359起，同比增長超過80%。

在年會上，中信證券全球投資銀行管理委員會聯席主任潘鋒，廣發證券投行委委員、兼併收購部總經理楊常建，華泰聯合證券有限責任公司董事總經理、併購部聯席負責人左迪與德弘資本董事總經理王瑋 、羅博特科董事會秘書李良玉，就“併購重組新機遇”這一話題展開了深入交流。

他們普遍認爲，2025年併購重組市場將更爲活躍。

在潘鋒看來，未來將出現更多非同一控制下的上市公司重組及合併交易。不同於同一控制下併購交易中存在的行政管理需求、市值管理動機等，非同一控制下的併購重組主要出於產業協同目的，未來科創板等領域有望誕生大型的科技巨頭。

“各部委、證監會、地方政府等都在大力支持併購，這一輪併購熱潮有希望延續比較長的時間。產業併購，包括A股上市公司之間的併購可能會成爲一個常態。”楊常建指出。

基於此，在併購重組實際操作過程中，如何克服估值難題受到市場關注。

潘鋒認爲，交易過程中的合理方案設計，比如差異化支付安排等，可以提升交易雙方對價格的容忍度，買賣雙方也正在形成長期邏輯下的共識。

楊常建也呼籲市場推出更多的金融工具進行風險對衝。同時，他指出，對於買方而言，在進行併購的同時，也要具備足夠的消化能力，把潛在的價值釋放出來，這樣有助於消化高估值的問題。

左迪談道，併購的估值是動態的，需要根據市場環境變化，同時也是基於商業共識達成的。他認爲，在併購交易中可以有創新方式，可以基於不同的估值方法驗證估值合理性，但不是簡單看估值高不高，而是要看估值合不合理。

王瑋則從投資人的角度對估值問題提出了自己的見解。他分析，當前資本市場呈現出二級市場估值低於一級市場估值成本的特點，這導致了市場參與者之間的激烈博弈，使得交易難以順利達成。如果二級市場的估值能夠得到有效修復，那麼這種矛盾將有望得到顯著緩解。

李良玉則認爲，企業開展市場化併購的過程中，定價過程可能會出現一些指標階段性偏高的情況，但是市場或者監管部門對高與低的評價標準不應該單一化的，不能僅僅盯着一個指標去看，而是應該多角度綜合的去評價，而且還應該動態地看。

首席經濟學家把脈2025年投資主線

在本次年會的壓軸環節——2024年21世紀金牌分析師頒獎典禮上，圍繞2025年中國宏觀經濟發展趨勢、A股投資主線等話題，來自中郵證券、銀河證券、廣發證券、華福證券以及國聯證券的首席經濟學家、研究所所長，暢所欲言。

中郵證券副總裁、首席經濟學家黃付生預測，明年GDP整體增速在各季度之間可能會有波動，但還是兩頭高，中間稍微低一點的走勢。

廣發證券首席經濟學家郭磊則認爲，明年年初經濟會出現一定程度的“開門紅”。

華福證券首席經濟學家燕翔分析，從總量來說，根據目前國際主要機構預測，中國明年經濟增速在主要經濟體中仍然是最高的；其次，PPI已經連續多月負增長，從這個可以觀察到上市公司業績、利潤和居民收入的表現，也就是包含價格因素的名義GDP更受到市場關注；最後是房地產年度銷售面積從此前最高18億平方米到現在10億平方米左右，明年能否繼續企穩在這個規模水平也是值得關注的重點。

中國銀河證券首席經濟學家、研究院院長章俊提醒，明年經濟仍存在不確定性，需重點關注政策和價格兩條主線，當前市場更加關注逆週期政策，明年是“十四五”規劃最後一年，結構性改革的政策也值得關注，包括穩增長和推動內需改善等方面。

對於2025年投資主線，章俊指出，明年資本市場最重要的主線仍然是科技創新，而第二條主線則以央國企爲引領，在覈心佈局產業方面會有比較多的機會。

從結構的角度來看，郭磊認爲可以關注兩條主線，“一是消費類資產，從2021年初到2024年年底，消費類資產經過四年調整已經到底部區域；二是建議關注工業供給側相關的行業，明年不只是在需求端需要擴張，同樣需要在供給端進行收縮、優化，那些產能利用率相對偏低同時產品差異化程度相對偏低的領域可能因此受益。”

黃付生則談道，2025年的資本市場有希望延續今年三季度以來的良好走勢，預計很多細分行業都有比較大的機會。

他舉例稱，近期涉及新質生產力的許多行業都有表現比較好的企業，比如人工智能、新能源行業固態電池、人形機器人，以及高分紅、高股息的優質股，還有比較有創新能力和成長性的企業，食品行業中的新零售企業，醫藥行業裡面部分創新藥企業等等。

值得一提的是，本次年會還發布了第四屆21世紀金牌分析師評選榜單，包括廣發證券、長江證券、天風證券、申萬宏源、中信建投、東吳證券、興業證在內，來自28家機構的近200個團隊載譽而歸。

本次評選設有34個常規行業分析師獎項，5個面向國內證券公司的機構類獎項、1個僅面向外資機構參評的獎項，以及年度影響力券商研究所、年度影響力券商研究所所長，服務高質量發展最佳首席經濟學家，成長性分析師等特色獎項。