招商證券：家電出海到中流擊水 掘金自由現金流

智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報稱，家電板塊 2024 上半年的估值修復行情，歸結下來跟高股息偏好、製造出海業績修復、以舊換新政策預期三大因子有關。家電紅利資產的系統性估值提升，本質上在交易現金流改善（競爭格局穩定、資本開支下行）、長期無風險利率下行（分紅意願提高）、ROE盈利改善（製造出海）。市場定價短期過於放大出海面臨的政策風險，忽略企業出海競爭力源自於產品力創新、品牌力進步、全球份額提升、跨國經營效率釋放帶來的投資回報率改善。

招商證券主要觀點如下：

家電板塊 2024 上半年的估值修復行情，歸結下來跟高股息偏好、製造出海業績修復、以舊換新政策預期三大因子有關。家電紅利資產的系統性估值提升，本質上在交易現金流改善（競爭格局穩定、資本開支下行）、長期無風險利率下行（分紅意願提高）、ROE盈利改善（製造出海）。此外內循環以舊換新發力，商務部統計截至6月25日，各地財政共安排家電家裝以舊換新支持資金約40億元，家電家居生產企業、家裝企業、電商平臺等計劃投入近200億元支持舊機回收、產品換新、家庭裝修；517新政落地後二手房交易活躍，6月份深圳、上海、北京二手房交易分別同比+66%/103%/29%，家電內需不必過度悲觀。

走出內卷式競爭，出海到中流擊水。市場定價短期過於放大出海面臨的政策風險，忽略企業出海競爭力源自於產品力創新、品牌力進步、全球份額提升、跨國經營效率釋放帶來的投資回報率改善。該行認爲短期大宗原材料價格波動、海運費上漲、潛在關稅擾動都不改變家電製造出海的大方向，過去20多年家電產業全球產業鏈佈局完善，研發、生產、銷售三位一體本地化經營水平越來越高，抵禦外部環境擾動能力越來越強，中國製造進入出海深水區，全球競爭力的凸顯一定會從資產負債表的擴張體現到利潤表的收益率改善。

風險提示：原材料成本上漲，海運費大幅波動，海外競爭加劇等。