債市回調，二永債“震感”強烈，部分品種收益率漲幅已逾13bp，業內：交易機會已現

財聯社10月22日訊（編輯 李響）最新中債估值數據顯示，中資商業銀行3年期AAA-評級二級資本債收益率週三報約2.31%，過去四個交易日累計上行逾13個基點，近期二永債市場再次回調，也引起信用債市場投資人士的關注。

業內人士指出，當前二永債調整並非由特定信用事件驅動，而是市場受到債股“蹺蹺板效應”的擾動所致，10月初以來二永債利差一度趨於走闊，不過在基本面支撐下債市調整已臨近尾聲。從近兩年信用債調整後續行情修復的特徵來看，流動性較好的銀行二永債往往會率先修復，作爲底倉配置或有10-20bp的修復空間。

興業固收首席黃偉平表示，二永債利率波動放大器的屬性持續被驗證，在10月上旬3年期AAA-級二級資本債信用利差一度走闊到52BP上下，可能已經到達理論意義上的階段性高點，均值迴歸的波段交易價值已然出現。

不過從近期二永債表現來看，難言強勢，如1Y AAA銀行永續債品種，收益率從本週一的2.11%上行至今日的2.17%，五個交易日僅有一日以漲幅收盤。澳新銀行對此認爲，當前二永債調整並非由特定信用事件驅動，而是市場受到債股“蹺蹺板效應”的擾動所致，不過當前基本面不支持市場持續調整，收益率長期下行趨勢不變。

浙商固收團隊也表示，10月17日至今，債券市場又開始了一輪明顯調整，主要表現爲股債蹺蹺板效應擾動，A 股成交量在萬億級別以上，引發債市資金流出，疊加理財的預防性贖回以及臨近年末止盈盤增加引發增量資金不足所致，信用債年底之前或會持續呈現出高波動狀態。不過在浙商固收分析師杜漸看來，本輪債市調整已接近尾聲階段，預計後續持續大幅調整的概率有限，“在策略上，對於交易盤，可將大行二永債作爲底倉品種參與，或能有10-20bp的修復空間。”

華安固收團隊也在最新研報中也將大行二永債作爲近期較好的配置品種進行分析，並認爲4年期二永債存在關注機會。據華安固收首席顏子琦介紹，在基本面主導和利差保護較高的情形下，債市回調階段二永騎乘的抗跌性較好，騎乘策略通常賺取的是收益率自然下行的下滑收益，而二永債騎乘策略的收益率性價比表現爲信用利差與資本利得之間的平衡。

“從歷史各期限騎乘收益率爲基礎的回測中發現，截至10月24日，4年期二級債騎乘收益率存在‘凸點’，超額收益率可達到56.4bp，4年期永續債的騎乘策略超額收益率也高達48.3bp，對於隱含評級AAA-級的品種來說，4年期的二級債和永續債均衡利差分別高達14.6bp和12.4bp”，顏子琦表示。

截至今日，Wind數據顯示，今年以來，二永債供給出現放量，整體存量規模已過10萬億達，到101,061.86億元。其中銀行二永債發行規模已超1.4萬億，較去年同期大增近52%，主要是銀行永續債進入償還期，引起二永債整體償還規模增長所致。

規模的大幅增長給予二永債投資更爲廣闊的空間，此外近期財政部支持國有銀行補充核心一級資本，提高國有銀行的抗風險能力和穩定經營能力，也給當前短端國有大行二永債利差性價比擡升帶來機遇。

信堡投研創始人裴武表示，10月上旬信用債巨幅調整，對後續機構下沉配置二永債帶來更高的票息收益機會，在選擇券種方面，或可重點關注撥備覆蓋率以及銀行在手批文情況，“在目前信用債市場中城投債發行縮量，二永債或將接替成爲第一大信用品種，撥備覆蓋率較厚的銀行可釋放利潤以維持資本充足水平，在資金面充裕的情況下，銀行獲得批文續發難度不大，次級債的贖回風險也相對可控，對於負債端期限較短的機構，仍可通過交易策略參與”，裴武表示。