一位“詩人董事長”的自責

如果要問誰是中國上市公司中最懂詩情畫意的掌門人，利亞德董事長李軍也許能拔得頭籌。

利亞德2023年財報開篇致辭中，李軍再次作詩一首：

從詩中可以很明顯看出，他對於公司過去一年的表現並不滿意，自覺難辭其咎，並列舉了五大失誤供投資者批評指正。

自2016年起，李軍幾乎都會在公司財報中秀一秀自己的才華，雖然這些詩並不一定符合七絕的各種規則，但並不妨礙投資者們從中窺見公司的業績變化。

‍從意氣風發，揮斥方遒到羞愧難當、度日如年，利亞德的業績和股價走出了一條標準的拋物線‍——從上市到2017年，是發展的高速成長期，2018年陷入增長困局，2020年因突發事件影響導致巨大商譽減值引發虧損，後續幾年重回盈利，但如今再度失速。

足夠努力，足夠真誠，但時運不濟，大勢不在，難怪這位“詩人董事長”意難平。

01 一份不滿意的財報

李軍的自責來源於2023年的財報。

2023年，利亞德營收下降了近7%，僅收穫76.15億元；淨利潤微增1.6%，達到2.86億元。無論是和歷史業績相比，亦或與者同行對比，都不太合格。

上市以來，利亞德的業績畫出了一條弧度陡峭的拋物線。2012年上市到2017年，在上一輪經濟黃金期，受益於夜間消費、文旅、市政工程的紅利，利亞德利潤增長了近20倍，總資產膨脹了12倍。

在這期間，公司股價最高攀升13倍（後復權），實現了標準的戴維斯雙擊，一個妥妥的高成長股榜樣。

彼時的李軍豪情萬丈：“業績翻番何所懼，開疆拓土何人敵。”2024-2016年，利亞德連續三年淨利潤翻番，2017年，增速依然高達80.88%。李軍又寫道：“去年崢嶸創偉績，八成增長太不易；景觀亮化井噴至，智能顯示我第一。”

李軍將當時的利亞德比作“稚嫩而純情的少女”。在他看來，LED顯示主要聚焦在B端和G端市場，未來將取代投影、液晶拼牆，進軍更廣闊的C端市場，加上夜遊經濟、文旅產業、VR和國際業務的佈局，利亞德前景無限。

他甚至在財報中喊話投資者：“您可能錯過了海康威視從四百億市值到四千億的投資，我希望您別錯過第二個海康——即利亞德從三百多億到數千億市值的歷史機遇!”

誰曾想，其預言遭遇了反向應驗。就在2017年財報發佈後三天，利亞德股價站上歷史最高峰，隨即便是一波猝不及防的下跌。到2018年9月，由於股價持續下跌，李軍將憤怒的情緒發泄到一位拋售公司股票的基金經理身上：

此後，李軍和妻子紛紛增持，並號召員工買入自家股票，並承諾兜底。但最終這位基金經理的操作被市場印證爲正確——2018年利亞德利潤僅增長3%，2019-2020年持續下跌。李軍的”千億市值目標”比之前更遙遠了。

商場上的悲喜並不相通，利亞德的競爭對手艾比森目前的海外業務風生水起，2023年淨利潤達到3.23億元，同比增長58.92%，而其營收不到41億元。也就是說，艾比森用將近一半的收入創造了利亞德1.13倍的利潤，且市值不到利亞德的一半。

另一家企業洲明科技還未公佈年度報告，但目前，利亞德是三家同業公司中估值最高的，可見其股價回調仍然面對壓力，這對於李軍來說更加不是好消息。

翻閱利亞德的財報，堪稱筆者閱讀過的最爲詳細真誠的報告，除了基本的財務數據外，行業分析、技術趨勢、核心競爭力、業績拆解等等都細心撰寫。

可以看出，雖然近些年公司業績波動，但李軍董事長頗爲重視企業形象，也足夠重視市值管理，將股價表現和投資者回報放在了非常重要的位置。這是非常值得被市場和投資者認可的。

面對如此負有公共責任心的企業家，理性的投資者和輿論不應奚落嘲諷，更應該在低谷期給予足夠的支持鼓勵。

02 經濟學企業家

李軍畢業於中國人民大學經濟學博士專業，23歲時就在中央財經大學任教，是那個時代令人豔羨的天之驕子。

任教期間，他參與創辦了校辦企業北京藍通公司，1991年底，李軍放棄鐵飯碗，毅然到藍通擔任銷售副總。

4年後，李軍決定自己單幹，正式創辦了利亞德。在利亞德的發展歷程中，李軍是絕對的精神圖騰和企業領袖，他憑藉深厚的經濟學專業功底，敏銳的市場洞察和前瞻性的產業判斷，讓利亞德駛入高速發展的快車道。

李軍接受北京衛視視頻採訪

類似芯片行業的“摩爾定律”，LED產業也有一個“海茲定律”，即每18-24個月，LED亮度約可提升一倍，每經過10年行業將產生一個巨大的技術革命，LED輸出流明將提升20倍，成本將降低1/10。

李軍幾乎踩中了行業變革的每一個風口，這是利亞德前期快速發展的核心原因。

1998年，利亞德研發出國內首個全綵屏，乘着市政基礎設施改造和體育賽事的發展機會，利亞德的開局一帆風順。

十年後，一個改寫公司歷史的機遇落在了李軍頭上。北京奧運會籌備期，總導演張藝謀定下LED超大地面顯示屏方案，利亞德最終入選，在開幕式上一亮相便驚豔全球，一時間名聲大噪。

但彼時的LED顯示屏依然無法滿足高端客戶的需求，有一個例子是，當時的LV找遍全球，也沒能找到一塊足夠細膩的高水準屏幕，來展示自己的產品。李軍認爲，至少要把燈珠之間的間距縮小到3毫米以下，但那樣的結果就是，每平方米屏幕裡要擠下10萬多顆燈珠，以當時的價格計算，每平米成本就接近30萬元。

幾乎所有的業內玩家都沒有考慮過這樣的做法。但李軍偏向虎山行，一是需求井噴，二是他認爲成本一定能夠下降。

2010年，利亞德成功研發出全球首個2.5mm小間距高清LED，成功打入寶馬、奔馳等高端客戶供應鏈。

作爲小間距產品的定義者，行業就將點間距在P2.5（mm）以下的產品稱爲小間距顯示屏。那段時間，利亞德難尋對手，幾乎包攬了所有市場。

這時，“海茲定律”應驗，燈珠成本不斷下降，從2元大幅降到幾分錢。自2011年量產後，利亞德小間距產品不斷迭代，間距縮小到P1以下。

經此一役，利亞德徹底走出了叢林，問鼎全球LED顯示市場第一名。

並非技術出身的李軍，憑藉自己深厚的經濟學理論知識，幫助利亞德完成前期的戰略部署，並迅速突出重圍，成爲世界第一，不可謂不快。

但面對下一代Micro LED，羣龍環伺，競爭更加激烈。李軍過往所操盤的十幾起併購，也逐漸有負面影響開始展現。這也是行業逐級升級變化的過程中，企業所必須要邁過的一個坎。

03 強敵四起

成敗皆蕭何，企業功過得失與一把手的戰略休慼相關。上市以來，李軍就制定了“內生髮展+外延式併購”的發展策略，這讓企業能夠迅速擴展邊界，持續發展：

一番操作下來，利亞德業務範圍延伸至演藝、文旅、夜遊、VR、AI空間計算等等領域。經濟學出身的李軍深諳此道，他本意是以併購實現業績和股價的雙向奔赴。

但他對於未來似乎過於樂觀。到2018年末，公司賬面積累了27億元的商譽，隨着PPP項目去槓桿，這些利潤助推器反手成爲大殺器。2019年，利亞德計提商譽減值3.42億元，導致當年利潤暴跌44%。

2020年受疫情影響，文旅、夜遊經濟遭到重創，當年商譽減值13.07億元，造成了近10億元的年度虧損。時至今日，該業務板塊的問題仍未解決，這也是李軍陳述的五大“失誤”之一。

當前，“海茲定律”再度生效，Micro LED被視爲終極顯示技術。相比傳統的LED，Mini LED是點間距在75-300μm的顯示屏，Micro LED的點間距則在75μm以下。

Micro LED的諸多優點，使其突破了大屏商用的限制，更能適用於智能手錶、VR/AR、智能手機、車載等近距離觀看的領域。而李軍的策略是，跳過Mini LED的過度階段，直接上馬Micro LED。

2020年，利亞德推進Micro LED技術落地，兩年後又推出Micro LED黑鑽系列。但從B端G端市場切入C端，要遭遇更多強大對手的搶食，除了洲明科技、艾比森，傳統面板及終端企業京東方、海信視像、三星電子都在佈局Micro LED。

由於新技術涉及芯片、全新封裝等技術，行業縱橫捭闔、強強聯合的趨勢愈發明顯。2020年，利亞德和富採控股合資成立利晶，實現了上游芯片-中游封裝-下游應用的全產業鏈佈局。

無獨有偶，2022 年 3 月，海信視像以4.96億元認購乾照光電增發股份，之後，持續增持，目前已是後者控股股東成爲第一大股東，屬於“電視+芯片”強強聯合的典型代表。

同年11月，京東方以20.84 億元認購華燦光電發行股份，成爲其第一大股東，這是“面板+芯片”聯手的代表。

諸多企業加入戰局，利亞德的優勢領域小間距LED的價格戰愈演愈烈，到去年底，小間距LED價格較2020年下滑近56%。

如今，這個小間距的創造者，開始面對越來越多強者的競爭。這並非李軍願意看到的，但卻已經是其無法迴避的現實問題。

04 寫在最後

技術的盡頭是成本之戰。

LED顯示產業雖是技術和資本密集型產業，但它不像CPU、移動芯片和AI芯片那般，擁有極高的壁壘。因此，無論小間距LED、Micro LED、Micro OLED ，都會像光伏產業那樣陷入成本競爭的終極之戰。

李軍與利亞德在行業萌發期，靠着超前眼光和敏銳的市場洞察，取得了巨大成功。但如今潮水褪去，羣雄逐鹿，企業的決策風險變得越來越大。

一位真性情的詩人董事長，會贏得人們在情感上的尊重，但企業的業績、市值表現，最終都會由行業的競爭環境和企業實際的經營情況來決定，冷酷殘忍且缺乏人情味，但這就是商業。