央行迴應“錢去哪，錢在哪”：企業仍是貸款大頭 存款主要在居民部門
21世紀經濟報道記者 唐婧 北京報道
目前我國廣義貨幣M2餘額已超300萬億元，存貸款規模也十分龐大，而且還在較快增長。但同時我國經濟內需不足，通脹水平保持低位，市場都有疑問這些錢去哪了，是否有效支持了實體經濟、有沒有空轉。
對此，央行在今日發佈的《2024年第一季度中國貨幣政策執行報告》（下稱《報告》）專欄中通俗地解釋了什麼是錢，並通過分析銀行存貸款流向，用詳實的數據解答了“錢去哪，錢在哪”的問題和市場關於“爲什麼金融和經濟數據走勢會不一致”的疑問。
所謂的“錢”，實際上也就是貨幣。根據我國的定義，貨幣供應量是全社會的貨幣存量，是某一時點承擔流通和支付手段的金融工具總和。目前我國的貨幣分爲M0、M1、M2 三個層次。M0，即我們常說的“現金”，最活躍，流動性也最高；M1，是 M0 加上流動性稍弱一點的單位活期存款；M2，是M1 加上流動性更弱一些的單位定期存款、居民存款等。通過銀行負債端的存款統計可以體現出“錢在哪”。由於 M2 可以通過貸款等渠道派生，也可以通過銀行資產端分析“錢去哪”。
在“存貸款結構分佈看資金流向”的專欄文章中，央行明確表示，當前貨幣存量已經不少了。過去相當長一段時期，我國經濟保持高速增長，經濟體量持續增大，都會帶來資金需求的上升，規模龐大的存貸款，是過去多年來金融持續不斷支持實體經濟發展的反映。
然而，央行也提到，人民銀行着力調節好“貨幣供應總閘門”，但對於“錢去哪，錢在哪”等存貸款的結構問題，實體經濟主體的影響也很大。貸款投向主要取決於不同類借款人對銀行信貸的需求，存款在各經營主體之間的流動更多受實體經濟供需是否平衡、循環是否順暢影響。
關鍵在於盤活存量、暢通循環
從“錢去哪”角度看，貸款主要投向了企業和實體經濟的供給端。分析錢去哪了，先要看貸款的流向。分部門看，3 月末我國企（事）業單位貸款、住戶貸款分別達 163 萬億元、81 萬億元，分別佔全部貸款的66%、33%，企業仍是貸款的大頭。也就是說，貸款投放主要用於支持企業擴大投資和生產、居民購房和消費。分期限和行業看，目前我國中長期貸款佔比超過三分之二，基建、房地產、製造業等重資產行業約佔全部貸款的五成，而居民的非住房消費貸款佔比不足 10%。實體經濟供給端和投資領域融資相對較多，而需求端尤其是消費仍有較大增長潛力。
接近央行人士告訴記者，央行可以適度引導“錢去哪”，但主要還得靠經濟主體的自身需求。過去我國貸款主要投向了企業，行業和期限結構上，以基建、房地產、製造業等重資產領域爲主，中長期貸款居多。近些年，央行已在主動引導資金投向，隨着經濟轉型升級加快，信貸結構也在優化。但總體看，由於有效消費需求不足，實體經濟供給端和投資領域得到的融資更多，這也一定程度上解釋了爲什麼在全球高通脹背景下，我國通脹仍保持低位。
從“錢在哪”角度看，存款主要在居民部門。在經濟循環的過程中，銀行如果還在擴張資產、貸款仍在增加，錢不會從實體經濟中減少，也不會消失，只是隨着企業投資生產、居民消費、財政收支，存款在企業、居民、政府等部門間會有轉移。2024 年 3 月末，在約 296 萬億元的存款總盤子中，居民、企業、政府各佔 49%、27%、14%，分別較疫情前的 2019 年上升7.1 個、下降4.2 個、下降3.3 個百分點。貸款主要投向了企業，通過各類支出會體現爲居民存款，但由於居民消費有待恢復、總需求不足，存款主要留存在居民部門，沒有進一步通過居民部門支出轉化爲企業存款。
同時，企業和居民的存款定期化趨勢加劇。定期和活期存款比重已由 2017 年的“六四開”升至目前的“七三開”。此外，表內存款和表外資管產品等各類資產相互間的回報率會出現變化，影響居民風險偏好和投資行爲，居民會相應調整資產配置，這也是影響居民存款佔比的重要因素。
接近央行人士向記者分析，經濟循環恢復需要時間，一部分錢沉澱在居民部門。《報告》表示，只要銀行還在資產擴張，錢一經創造就不會減少，只是在企業、居民、政府等部門間循環轉移。分部門看，由於居民消費還在恢復，目前主要淤積在居民手中。同時，由於疫情衝擊、風險偏好下降，企業和居民資產擺佈上也更傾向於收益更穩定的存款尤其是定期存款，導致經濟循環中的“活錢”變少、循環不暢，這也解釋了爲什麼老百姓和企業微觀感受上都缺錢，而金融體系貨幣總量還在增加的矛盾。他還向記者直言，當前貨幣存量已經不少，關鍵是盤活存量、暢通循環。
還有權威專家認爲，未來宏觀政策的重心要從過去的增加供給更多轉向提升消費需求、促進供需平衡。央行能調節好“貨幣供應總閘門”，但對於存貸款等資金流向，主要取決於不同類借款人的需求，需要財政等政策發揮合力。
上述專家還提及，我國直接融資和債券市場正快速發展，這些投融資活動並未通過傳統的銀行存貸款實現；居民買櫃檯債更加便利，存貸款和貨幣需求也會下降。另有業內人士指出，隨着直接融資發展，未來M2增速將放緩，但這並不是金融支持力度減弱，反而是融資結構優化、金融質效提升的體現，對實體經濟融資需求的滿足也是好事。
轉變片面追求規模的傳統思維
央行還在“信貸增長與經濟高質量發展的關係”的專欄中表示，近年來，隨着我國經濟轉型升級和高質量發展，我國信貸增長與經濟增長的關係趨於弱化。分區域看，各地區貸款增速與經濟增速也無必然聯繫。
比如2023年某地區貸款平均增速爲 11.4%，GDP 平均增速爲 5%，而另一地區貸款平均增速僅 3.3%，但 GDP 平均增速也有 4.8%。一些省份貸款增長較快，但未有效帶動經濟增長；還一些省份以較低的信貸增長支持了較快的經濟發展，資金使用效率實際是提升的。目前，我國信貸總量已從過去兩位數以上的較高增速放緩至個位數，但這不意味着金融支持實體經濟力度減弱。
央行給出的理由是，信貸只是社會融資渠道之一，不能反映金融支持實體經濟的全貌。高科技、創新型企業尚未經歷完整成熟的生命週期，迫切需要的是與其高風險、高收益、專業性強、知識和信息迭代快等特點相匹配的資金，主要是股權資金等直接融資。隨着直接融資發展，融資結構與經濟結構轉型升級更加適配，同樣會導致信貸與經濟增長的相關性趨弱。
央行明確，下一步，要正確認識信貸與經濟增長關係的變化，保持合理的融資環境，促進企業轉型升級與經濟高質量發展。從服務實體經濟這個根本宗旨出發，信貸投放歸根結底應與經濟高質量發展的需要相適配。
央行強調，要科學認識信貸增長和經濟增長的關係，轉變片面追求規模的傳統思維，宏觀上要更加註重把握好融資環境的鬆緊適度。隨着信貸結構有增有減，盤活被低效佔用的金融資源，減少資金空轉沉澱，大力發展直接融資，這可能會使得信貸總量增速放緩，但真正需要資金的高效企業反而會獲得更多融資，從而提高資金使用效率和金融支持質效。