楊德龍：期待更多政策接續出臺 短期回調不改中期向上趨勢

本輪行情始於9月24日，當天央行、金融監管總局和證監會三個部門的負責人在國務院新聞發佈會上發佈了多項重磅政策，從而啓動了這一輪大行情。此次政策底與市場底恰好重疊。發佈會召開之前，市場情緒極度悲觀，上證指數跌破了2700點，降至2600點左右，與春節前市場的低點相近，形成了雙底形態。在市場低迷時期，許多投資者甚至看空至2000點。當時，我一方面呼籲大家堅守優質籌碼，不要被短期市場調整所嚇倒，因爲市場越是低迷，好公司的投資價值越突出，投資機會也越大。如果能夠堅守到行情到來，將會帶來顯著的超額收益。正如林園先生在北大國發院演講時所講，現在就要像烏龜一樣耐心等待，等待行情到來。另一方面，我也積極呼籲相關部門利用美聯儲在9月18日開啓的降息週期，積極推動財政政策和貨幣政策以拉動經濟增長，從而帶動行情啓動。一個繁榮的資本市場對於拉動消費具有重大意義，可以直接帶動消費增長。同時，美聯儲降息將導致美元指數回落，人民幣出現升值。

實際上，自從美聯儲降息預期開始形成後，人民幣對美元就經歷了一輪快速升值，人民幣對美元匯率一度跌破7。預計明年美聯儲將繼續降息3至4次，這意味着明年人民幣對美元將持續升值。人民幣升值的預期一方面會吸引外資流入人民幣資產，以獲得匯兌收益；另一方面，這也爲央行提供了更大的政策空間，使其能夠將更多精力放在穩增長上，通過降息和降準來實現這一目標。

美聯儲的降息實際上爲我們提供了一個良好的政策窗口，我們抓住了這次機會。多個部門聯合發佈了一系列的重磅政策，徹底扭轉了投資者對經濟增長的預期，包括華爾街的許多投行和投資大佬都表示，中國推出的這一系列政策遠超預期。資本市場的反應也非常強烈，市場成交量不斷放大。粗略統計，從9月24日至今的十幾個交易日總成交量已達到約20萬億。最大的單日成交量出現在國慶節後的第一個交易日，達到了3.5萬億左右，創下歷史新高。上輪牛市在2015年6月5000點時創下的2.3萬億日成交量已被輕鬆突破，近期已有多個交易日的日成交量達到3萬億左右。這表明政策利好推出後，投資者預期的改變帶動了許多投資者加倉，也帶動了存款搬家。

在節假日期間，許多銀行的銀證轉賬資金量大幅增長，國慶期間許多券商加班加點，甚至下鄉到集市上幫助投資者開戶。據統計，國慶節期間新增股票賬戶數超過100萬戶。大家第一次感覺到假期太長，希望早日開始交易。而在國慶節期間，港股在四個交易日中有三個交易日出現大漲，中概股也出現了大漲。因此，這輪行情應該說是政策底和市場底重疊後共振的結果，成交量的放大也預示着這輪行情不是短期行情，而是開啓了一輪長期行情。

國慶節後第二個交易日市場出現了大跌，而且是放量大跌，讓許多投資者擔心行情是否結束。當天我的觀點是A股將迎來第二波上升行情，這一觀點衝上了微博熱搜第一名，佔據了熱搜榜七個小時，閱讀量達到了1.1億，顯示出人們對於市場上漲的強烈期待。經過四年的下跌，許多股票的價格實際上低於高點的一半，直至今日，許多股票的價格依舊如此，有的甚至只有三至四折。因此，在這個時候就開始談論市場產生泡沫，顯然是不合時宜的。

當前，許多優質股票仍然被嚴重低估，許多投資者對市場持樂觀態度。這一輪市場的鉅額成交量實際上成功實現了大部分籌碼的換手。首先，機構投資者持股穩定性強，由於之前公募基金倉位一直較高，因此沒有太大的加倉空間。這次基民尚未大規模行動，主要是股民入市，基金申購量並未出現大幅增加。通常情況下，基民會在股民入市後，市場行情再漲一波時纔會大量申購基金入市。

過去兩週市場上漲主要是由普通投資者，包括新股民入市和老股民加倉推動的。而之前被套三年的老股民中，有一部分趁機獲利了結或解套後賣出，這樣就實現了籌碼的充分換手。因此，市場在急漲過程中出現急跌也是正常現象。但無論上漲還是下跌，市場成交量一直保持在較高水平，這也說明了投資者的交易意願非常強烈。

快漲急跌是牛市的特徵之一，這一點也是我昨天衝上熱搜的觀點之一。熊市的特徵是市場成交量急劇萎縮，多空之間的交易很少，市場持續縮量，個股出現陰跌。而牛市中成交量急劇放大，多空分歧大，博弈激烈，甚至出現烈火烹油式的大漲大跌，這恰恰反映了市場已經徹底扭轉了之前低迷的走勢，進入到放量上漲的趨勢。市場趨勢得以反轉，投資者信心得以提振，這也爲下一步市場行情的深化，出現第二波上攻行情打下了基礎。因此，大家一定要堅定信心，保持耐心。

目前，許多優質股票和基金仍處於低位。第一波行情是由情緒帶來的快速上漲行情，現在已經告一段落。未來一段時間，市場將通過充分的換手和震盪來迎接第二波上漲，相對來說市場走勢會更加穩健，波動會減少，賺錢機會依然較多。而且，未來市場分化將成爲特徵。在第一波上漲時，幾乎所有行業和板塊都出現了上漲，只是漲幅不同，但未來第二波上漲中將出現分化，代表經濟轉型方向的好行業和行業中的好公司將領漲，而一些差公司可能無法上漲，甚至出現下跌。

從經濟轉型的角度來看，未來我國經濟轉型受益的方向主要在三個領域，首先是消費領域。我國擁有世界上最多的人口和最大的消費市場。品牌消費品具有持續的生命力，它們既有業績支撐，又有品牌價值，尤其在消費降級和居民收入下降的時候，品牌消費品的競爭力會更強。而非龍頭的消費企業可能面臨虧損，甚至被淘汰出市場。好公司的市場份額會更高，例如品牌白酒、中藥、食品飲料等消費白馬股，將出現估值的回升和較好的表現，值得長期關注。

第二大方向是新能源方向。新能源替代傳統能源是大勢所趨。我國在傳統能源領域並不具有優勢，是一個缺油、少氣、多煤的國家，石油的進口依賴度高達70%以上。我國發展新能源具備很大的優勢，因爲西部有大量的沙漠、戈壁灘，可以建大量的光伏發電站和風力發電站，同時有漫長的海岸線可以建海上風電。大力發展新能源既能擺脫對傳統能源的依賴，同時又能帶來節能減排、減碳的好處，有利於實現雙碳目標。過去三年，由於新能源汽車、鋰電池、光伏等行業產能擴張過快，導致價格戰，新能源行業出現了業績下滑和估值下降的雙重打壓，股價大幅回落。機會是跌出來的，現在無論是新能源汽車、鋰電池還是光伏行業已經逐步過了行業最差的時候，迎來了拐點，從鋰價格回升和光伏組件價格回升可以看出已經有了行業反轉的機會。這時抓住機會佈局清潔能源基金是比較好的時機。

經濟轉型受益的第三個方向是科技互聯網。我國在科技方面的投入逐步增加，雖然互聯網和AI等領先技術不是在中國產生，但我們的優勢在於消費市場大，應用端強。雖然互聯網不是我們發明的，但我們產生了一些互聯網巨頭。同樣，在AI方面的發展我們也不是最先進的，芯片半導體方面和美國的差距還比較大，我們要加大研發投入，攻堅克難，但我們可以加大應用，產生一批像互聯網時代的AI龍頭企業。

在這輪行情逐步從第一階段過渡到第二階段的時候，大家要結合基本面認真篩選好行業、好公司、好基金。經濟增速回升需要時間來驗證，短期之內經濟數據上還很難有大的改觀。但股市往往是跑在經濟前面的，一般是提前半年左右來反映經濟的變化。只要大家預期明年經濟會回升，政策會逐步落地，政策力度不斷加大，資本市場就會提前表現出比較強勁的走勢。而且越是在實體經濟增長放緩的時候，越有更多的資金去尋找資本市場的機會。

當前我們面臨的實際上是居民儲蓄大轉移的機會。過去，居民儲蓄大轉移的方向主要是樓市，這也催生了我國樓市20年的黃金投資期，很多人通過買房拉開了與周圍人的差距。但現在，我國樓市已經出現了拐點，很多城市的房價出現大跌，甚至出現首付跌沒的情況，樓市的成交量更是大幅下降。雖然二三線城市的限購已經全面取消，一線城市中廣州也已經全面取消限購，預計深圳、上海、北京可能也會先後宣佈取消限購。但是樓市想回到以前的高歌猛進狀態是不可能的，未來只有剛需以及核心區域的房子纔會有比較大的競爭力，房價還會進一步上漲。但多數城市的房子都是供過於求的，又加上未來人口負增長，對房子的需求會下降。因此，居民儲蓄大轉移的方向未來一定是走向資本市場的，通過買優質公司的股權做股東，或者是通過買基金間接持有上市公司的股權。

過去四年由於樓市低迷，股市下跌以及實業發展處於困境，居民存款增加了60萬億。現在我國居民存款已經達到150萬億左右，這些居民存款在銀行賬戶上只能獲得1%至2%的低收益，一直在等待機會。這一輪政策刺激下的牛市啓動，直接激發了居民儲蓄大轉移。很多客戶在大額存款、大額存單還有幾個月到期的情況下，放棄利息，提前支取來股市找機會，就是一個提現。所以未來居民儲蓄大轉移會給我國資本市場帶來源源不斷的增量資金。

但從歷史經驗來看，個人炒股賺錢的比例很低。通過買基金入市相對來說比較靠譜。基金屬於專業投資，有基金經理幫你去選好的股票，一般垃圾股也進不了基金的股票池。第二，基金是分散化投資，一般是買一籃子股票而不是單隻股票，所以個股風險大大降低。第三，這輪市場可能會再次重演很多投資者加槓桿的現象，就像2015年一樣，我一直反對大家加槓桿。但是有些人還是去冒險，一旦市場漲幅過快，或者產生了將來產生了泡沫，就有可能造成去槓桿踩踏的現象。當然我們要盡力避免出現這種情況。在市場出現集中拋售的時候，基金的優勢就體現出來了。如果你持有的是股票有可能連續跌停賣不出來，基金可以在持倉標的跌停出現的時候就贖回，只要不發生鉅額贖回，交易時間內的申請都能按照當天的收盤價來算基金淨值，這樣的話後面的跌停和你就沒有關係了。這也是基金投資相對於股票投資的好處，就是它的流動性一直是比較好的。

做股票投資或者基金投資，最主要的是樹立正確的投資理念，堅持做價值投資，不要被一些短期的熱點所幹擾，要把資本市場當做一個股權投資的場所，而不要去追漲殺跌。我們相信政策後續力度還會進一步加大。本週六財政部會開新聞發佈會，對下一步財政政策進行具體部署，有望通過發行大規模的國債來拉動投資，帶動消費，更大地提振投資者對未來經濟增長的信心，提振資本市場的表現。希望大家抓住這一次行情的機會，通過配置優質股票或者優質基金真正地實現財富增長，對於前幾年投資股票或者基金虧損的投資者，也要抓住這輪機會，打一個漂亮的翻身仗。（觀點供參考，投資需謹慎，圖源：網絡）