需求偏弱 中龍鋼鐵SACP遭調降

中龍鋼鐵股份有限公司爲中國鋼鐵股份有限公司（中鋼）全資持有的子公司，其鋼鐵年產能合計達600萬噸。該公司2023年的EBITDA爲新臺幣44億元。中華信評確認中龍鋼鐵的長期發行體信用評等爲「twA＋」，短期發行體信用評等爲「twA-1」，反映中華信評持續認爲該公司爲中鋼集團核心子公司。中龍鋼鐵評等的評等展望爲「穩定」，也是反映中鋼「穩定」的評等展望。

中華信評指出，2024年全年鋼鐵營收恐維持偏弱，中龍鋼鐵的獲利能力因此面臨壓力。由於大陸房地產市場對鋼鐵的需求依然疲軟，加上大陸的鋼鐵產量持續供過於求，中華信評預期，未來幾季鋼鐵需求的復甦腳步將維持緩慢。這可能會使亞太區的鋼鐵產業持續激烈競爭，並壓抑中龍鋼鐵在出口市場的銷售量與產品定價。

中華信評預估，2023年臺灣進口熱軋鋼卷與線材產品的市佔率成長了4％～6％。不過，2024年第一季中龍鋼鐵的銷售量略優於2023年的銷售量谷底。基於此，中華信評預測，在下游庫存水位微幅升高的支持下，2024年該公司的營收將有所成長，惟僅較2023年成長1％～4％，而2025年則將在需求溫和復甦之下成長3％～6％。

中龍鋼鐵EBITDA利潤率恢復至12％以上所需的時間，較中華信評之前預測的更久。儘管可能降低的鋼鐵需求將導致原物料價格在2024與2025年略爲下滑，中龍鋼鐵2024年的EBITDA利潤率將恢復至5％～8％，2025年則恢復至6％～9％，因爲中華信評預測，該公司仍然疲弱的銷售動能將會限制因材料成本下跌而創造的獲利能力成長幅度，而新臺幣貶值恐進一步侵蝕獲利能力的改善程度。

此外，中華信評認爲，中龍鋼鐵對熱軋鋼卷產品的高集中度，以及對於波動的下游出口市場的仰賴程度，皆爲該公司2024～2025年獲利能力受限的額外因素。中龍鋼鐵的獲利能力可能因此而較一些產品線更加全面，且營運具彈性的亞太區同業弱。因此，中華信評已將對該公司營運地位的評估結果從「普通」下調至「弱」。

資本支出將使中龍鋼鐵2024～2025年的借款增加，並對其信用指標的復甦形成壓力。該公司2024～2025年計劃的資本支出爲新臺幣60～80億元，主要用於中龍鋼鐵壹號高爐大修與興建一座新再生水廠。儘管工期安排具有一定彈性，中華信評預期中龍鋼鐵將如期完成前述專案，且將因此得以提高營運效率並協助實現其ESG與碳中和承諾。

不過，中龍鋼鐵疲弱的營運績效表現將限制該公司的現金流量產生能力，並可能使其2024～2025年的借款增至新臺幣560～590億元。中華信評現在預測，2024年與2025年該公司的 FFO對借款比將降至8％～12％，低於中華信評先前高於25％的預測。因此，中華信評已將對該公司財務體質的評估結果從「稍弱」下調至「弱」。

中鋼持續給予的集團支持應可爲中龍鋼鐵的評等提供支撐。中華信評仍將中龍鋼鐵視爲中鋼集團的核心成員，反映中鋼對中龍鋼鐵100％的持股，以及對該公司董事會的完全掌控。中龍鋼鐵的粗鋼產能約佔中鋼集團整體產能的三分之一，且該公司與中鋼集團完全整合。中華信評分析，中鋼集團極不可能出售中龍鋼鐵，因爲其業務爲集團整體業務策略不可或缺的一部分。因此，中龍鋼鐵的長期評等與SACP相同，且該公司評等的變動方向與母集團長期評等的變動方向一致。

中華信評認爲，2024～2025年中鋼的FFO對借款比應可維持在12％～16％。儘管中華信評預測，面臨壓力的現金流產生能力以及爲提高營運效率與進行脫碳而增加的資本支出將提高中龍鋼鐵在2024～2025年的借款水準，但中華信評認爲，在原料價格溫和下跌以及需求可望自2025年起逐步復甦的支持下，中鋼將在需求長期陷入疲弱之際維持其獲利能力。