小熊轉債，創意小家電製造企業
申 購 分析
轉債基本情況分析
小熊轉債發行規模5.36億元，債項與主體評級爲AA-/AA-級；轉股價55.23元，截至2022年8月9日轉股價值92.23元；各年票息的算術平均值爲1.52元，到期補償利率15%，屬於新發行轉債較高水平。按2022年8月9日6年期AA-級中債企業到期收益率6.28%的貼現率計算，債底爲86.72元，純債價值一般。其他博弈條款均爲市場化條款，若全部轉股對總股本的攤薄壓力爲6.22%，對流通股本的攤薄壓力爲12.73%，對現有股本攤薄壓力一般。
中籤率分析
截至2022年8月9日，公司前三大股東佛山市兆峰投資有限公司、施明泰、龍少柔分別持有佔總股本44.29%、10.12%、7.62%的股份，控股股東未承諾優先配售，根據現階段市場打新收益與環境來預測，首日配售規模預計在75%左右。剩餘網上申購新債規模爲1.34億元，因單戶申購上限爲100萬元，假設網上申購賬戶數量介於1050-1150萬戶，預計中籤率在0.0012%-0.0013%左右。
申購價值分析
公司所處行業爲小家電（申萬三級），從估值角度來看，截至2022年8月9日收盤，公司PE（TTM）爲26.69倍，在收入相近的10家同業企業中處於較高水平，市值79.47億元，處於同業較低水平。截至2022年8月9日，公司今年以來正股下跌19.36%，同期行業指數下跌11.68%，萬得全A下跌11.68%，上市以來年化波動率爲57.73%，股票彈性一般。公司目前股權質押比例爲5.22%，有一定股權質押風險。其他風險點：1.經營業績下降的風險；2.主要原材料價格波動的風險；3.市場競爭激烈風險；4.電子商務市場增速下滑風險等。
小熊轉債規模較小，債底保護一般，平價低於面值，市場或給予34%的溢價，預計上市價格爲124元左右，建議積極參與新債申購。
風險提示：違約風險、可轉債價格波動甚至低於面值的風險、發行可轉債到期不能轉股的風險、攤薄每股收益和淨資產收益率的風險、本次可轉債轉股的相關風險、信用評級變化的風險、正股波動風險、上市收益溢價低於預期
1.小熊轉債要 素 表
2. 小熊轉 債價 值 分 析
轉債基本情況分析
小熊轉債發行規模5.36億元，債項與主體評級爲AA-/AA-級；轉股價55.23元，截至2022年8月9日轉股價值92.23元；各年票息的算術平均值爲1.52元，到期補償利率15%，屬於新發行轉債較高水平。按2022年8月9日6年期AA-級中債企業到期收益率6.28%的貼現率計算，債底爲86.72元，純債價值一般。其他博弈條款均爲市場化條款，若全部轉股對總股本的攤薄壓力爲6.22%，對流通股本的攤薄壓力爲12.73%，對現有股本攤薄壓力一般。
中籤率分析
截至2022年8月9日，公司前三大股東佛山市兆峰投資有限公司、施明泰、龍少柔分別持有佔總股本44.29%、10.12%、7.62%的股份，控股股東未承諾優先配售，根據現階段市場打新收益與環境來預測，首日配售規模預計在75%左右。剩餘網上申購新債規模爲1.34億元，因單戶申購上限爲100萬元，假設網上申購賬戶數量介於1050-1150萬戶，預計中籤率在0.0012%-0.0013%左右。
申購價值分析
公司所處行業爲小家電（申萬三級），從估值角度來看，截至2022年8月9日收盤，公司PE（TTM）爲26.69倍，在收入相近的10家同業企業中處於較高水平，市值79.47億元，處於同業較低水平。截至2022年8月9日，公司今年以來正股下跌19.36%，同期行業指數下跌11.68%，萬得全A下跌11.68%，上市以來年化波動率爲57.73%，股票彈性一般。公司目前股權質押比例爲5.22%，有一定股權質押風險。其他風險點：1.經營業績下降的風險；2.主要原材料價格波動的風險；3.市場競爭激烈風險；4.電子商務市場增速下滑風險等。
小熊轉債規模較小，債底保護一般，平價低於面值，市場或給予34%的溢價，預計上市價格爲124元左右，建議積極參與新債申購。
3. 小熊電 器基 本 面 分 析
國內根植於互聯網的創意小家電製造企業
公司主要從事創意小家電研發、設計、生產和銷售。公司主要產品中，廚房小家電、生活小家電、其他小家電是公司主要的營收來源，2021年度分別佔公司營收的81.34%、11.27%、6.32%。其中廚房小家電根據功能進一步劃分爲鍋煲類、電熱類、壺類、西式類和電動類五類產品，其他小家電包含個護小家電和母嬰小家電等。
公司成立於2006年3月16日，於2019年8月23日在深交所上市。截至2022年3月31日，公司前三大股東佛山市兆峰投資有限公司、施明泰、龍少柔分別持有佔總股本44.29%、10.12%、7.62%的股份。李一峰、張紅夫婦爲公司的實際控制人，二人分別持有佛山市兆峰投資有限公司90%、10%的股份。
小熊電器(行情002959,診股)2022年第一季度營業收入9.77億元，同比上升7.69%；營業成本6.14億元，同比上升5.01%；歸母淨利潤1.04億元，同比上升15.93%。2021年營業收入36.06億元，同比下降1.46%；歸母淨利潤2.83億元，同比下降33.81%。2021年經營業績下滑主要系原材料價格波動和行業內競爭加劇所致。公司通過調整產品結構、上調銷售價格的舉措應對原材料漲價的影響，2022年一季度業績改善。
2022年一季度，公司銷售費用率15.91%，與2021年同期相比增加1.79個百分點；管理費用率2.99%，與2021年同比增加0.09個百分點；財務費用率0.03%，與2020年同比增加0.4個百分點；研發費用率3.01%，與2020年同比減少0.3個百分點。其中，從變動幅度上看，財務費用上升365.13萬元，上升幅度爲108.65%，在期間費用率中變動最大，主要系2022年一季度利息支出較上期增加所致。
2022年一季度，公司經營活動產生的現金流量爲淨流入2.17億元，較2021年一季度0.31億元淨流出上升808.21%；收現比1.13，上升0.11；付現比0.58，下降0.10。公司經營活動淨現金流上升主要系2022年一季度銷售商品、提供勞務收到的現金增加所致。
小家電行業長期增長空間看好，中國小家電市場容量領先
創意小家電經歷滿足消費者基本需求、改善用戶生活品質兩大階段後，進入新一輪行業轉型升級期。未來在消費升級的推動下，小型便攜、智享生活、多功能集成，有望成爲小家電產業在未來設計與生產的三大核心趨勢。
全球小家電市場近年來穩步增長。據Statista統計，2020年全球小家電市場零售額達2241億美元，同比增長11%，超過往年平均水平。2021年全球小家電零售額爲2164億美元，同比下降3.44%。全球小家電市場在2020年快速增長主要是受疫情影響，消費者居家時間變長，小家電需求上升，據Statista預計，未來將以疫情之前的正常幅度增長，2025年全球小家電市場收入將達2234.2億美元。
中國小家電行業未來仍有增長空間。根據Statista統計，2020年中國小家電市場規模最大，爲495億美元。但中國小家電人均消費額不及美國及其他歐美髮達國家。其中，美國以小家電人均消費額73美元高出中國人均消費額35美元一倍以上，由此推算，中國小家電行業或仍有近500億美元的增長空間。
中國廚小家電全品類零售額在2019-2021年連續三年呈現下降趨勢，主要原因包括疫情對供應鏈的重建，小家電經營者在疫情期間面臨着物流受阻、原材料成本上漲的挑戰，此外，消費者消費意願減弱也導致了市場規模的下降。2022年上半年延續行業降溫趨勢，據奧維雲網（AVC）全渠道推總數據顯示，2022年H1廚房小家電（電飯煲、電磁爐、電壓力鍋、豆漿機、破壁機、攪拌機、榨汁機、電水壺、煎烤機（電餅鐺、電熱燒烤爐、多功能鍋）、電蒸鍋、電燉鍋、養生壺、空氣炸鍋、臺式單功能烤箱）零售額共計263.8億元，同比下降4.9%；零售量11136萬臺，同比下降13.2%。其中線上零售額共計193.7億元，同比下降2.7%。
跨境電商推動小家電企業海外業績突破。2021年，我國跨境電商進出口1.98萬億元，同比增長17%；其中出口1.44萬億元，增長24.5%。企查查數據顯示，我國現存跨境電商相關企業3.39萬家。近5年來，我國跨境電商相關企業註冊量逐年上升。小家電品牌積極發展自營經濟跨境電商業務，通過發展獨立站及藉助亞馬遜等線上銷售平臺推動海外營收放量，開闢企業第二增長曲線，或將緩解由於國內小家電增速放緩帶來的壓力。
行業整體上屬於頭部競爭。小家電行業競爭充分，頭部品牌市佔率高，線上市場集中度有所提升，尾部品牌受到多方承壓。線上渠道中前五企業分別爲美的、蘇泊爾(行情002032,診股)、九陽、小熊及小米，佔比分別爲24.3%、22.3%、18%、5.6%及2.7%。公司採取差異化的競爭策略，聚焦核心優勢品類，豐富細分產品類別，不斷縮小與頭部品牌的差距。2021年，小家電行業業績面臨一定的壓力，公司及主營小家電製造的九陽股份(行情002242,診股)營業收入有不同程度的下降，但公司毛利率維持在相對穩定的狀態，領先於行業內其他小家電製造公司，主要由於公司產品結構高端化和對細分人羣的精準營銷的經營業務調整。
聚焦線上銷售渠道，構建“創意小家電+互聯網”領先企業
豐富產品品類，提升品牌影響力。公司品牌定位清晰，堅持高性價比的策略，並在產品端不斷髮力，升級產品質量，豐富產品品類。截至2021年，公司有500多款產品對外銷售，產品適用對象涵蓋嬰幼兒、青年、中老年人羣及其生活與工作的不同場景。公司除廚房小家電、生活小家電外，也在積極拓展其他小家電品類，包括個護小家電及母嬰小家電。其他小家電的銷售額已從2019年的4885.64萬增長到2021年的2.28億元，佔總營業收入比重也從1.82%增長到了6.32%。
公司線上銷售佔有率較高。自成立以來，線上電商渠道一直是公司最主要的銷售渠道。2021年線上銷售規模32.49億元，佔總營業收入90.09%。在強化原有傳統電商渠道的基礎上，公司積極拓展抖音、快手等新興傳播渠道，通過品牌直播間佈局，優質短視頻內容打造，傳遞品牌價值，進行產品推廣與銷售。公司推動創意與互聯網深度融合，從互聯網數據中挖掘細分需求，線上銷售市場佔有率高。同時，公司深耕細分市場，積極調整前端銷售策略，豐富國內外營收渠道，擴展產品品類，有望在小家電行業新一輪轉型升級過程中獲益。
公司出海業務正在逐步提升。公司國外銷售額由2019年的8598.59萬提升至2021年的2.3億，銷售額佔比由3.20%提升至6.37%。公司品牌出海業務主要是通過東南亞各國的經銷商切入市場，目前發展情況較好。而跨境電商業務主要是亞馬遜美國站、歐洲站及相關市場的跨境電商，目前收入規模較小。但受益於我國跨境電商的高速增長、海外小家電需求的穩定增長以及海運成本緩解，小熊作爲一家深耕於線上銷售的創意小家電設計製造公司，有望從中獲益。
公司通過外協加工滿足生產高峰期產能需求。隨着公司小家電銷售規模將持續擴大，公司進一步擴張產能以順應市場增長需求，鞏固和提升行業地位。2021年公司其他小家電產能爲254.57萬臺，相較於2020年68.13萬臺的產能，同比增長273.65%。在銷售旺季，公司在自主生產的基礎上通過外協加工廠商完成注塑加工、零部件組裝、總裝裝配等工序，以滿足生產高峰期產能需求。隨着公司小家電業務生產能力的增強，公司產品的市場份額、產業競爭力和可持續發展能力有望進一步提升。
截至2022年8月9日，公司PE（TTM）爲26.69倍。從歷史來看，公司目前估值水平處於低等位。
募投項目分析
本次公開發行可轉債募集資金額爲53,600.00萬元，擬全部投入廣東小熊精品電器有限公司新建智能小家電製造基地（二期）項目，建設週期爲30個月，第3年開始投產，當年產能利用率達到60%，第4年產能利用率達到100%，達產後公司預計各年實現年均收入112,009.21萬元。
公司本次募投項目“廣東小熊精品電器有限公司新建智能小家電製造基地（二期）項目”項目符合公司戰略發展方向，具有較爲廣闊的市場發展前景和較高的經濟效益，項目全部建成並達產後，預計平均淨利潤 11,306.34 萬元，稅後內部收益率 18.73%，有助於進一步提升公司的盈利水平、增強公司競爭力。
本次募投項目產品主要爲小家電，目前公司小家電產能利用率在90%左右，項目建成後，公司憑藉穩定的電商渠道和豐富的技術開發經驗，有望有效完成新項目開發，並迅速轉化爲生產能力與產品優勢，使得項目充分達到預定目標。募投項目的投建有望進一步增強企業的綜合實力，可對公司未來生產經營所需的資金形成有力支撐，增強公司未來抗風險能力，促進公司持續健康發展。
風 險 提 示
違約風險、可轉債價格波動甚至低於面值的風險、發行可轉債到期不能轉股的風險、攤薄每股收益和淨資產收益率的風險、本次可轉債轉股的相關風險、信用評級變化的風險、正股波動風險、上市收益溢價低於預期