小米：脫不掉的“少年心性”
“手機都做不好的小米，憑什麼做得好汽車？
不得不承認的是，在雷軍和小米身上，總能看到一些“少年心性”。這對於一家基本面對年輕客戶羣體的手機企業來說，曾經也算是好事；但對於一家上市公司來說，就不一樣了：
按理說，小米（HK：01810）在手機市場摸爬滾打了這麼多年，都已經出到了第13代手機，不說每年拿出多少真金白銀回饋股東，總得有一個相對穩定、成熟的業務盈利表現吧？
但現實情況卻是，2022年，小米集團收穫了上市以來業績最爲難看的一年。全年營收2800.4億元，同比下降15%，毛利475.8億元，同比下降18.3%；全年利潤25億元，Non-gaap淨利潤85.2億元，同比分別驟降87%和61.4%。
說實話，去年的大環境並不好，所有企業都很困難，經歷了連續幾年的快速增長之後，手機市場已經多少有了過度飽和的跡象，在面對疫情和經濟放緩帶來負面效應時，出現了較爲慘烈的下降，全球手機出貨量在2022年同比下跌了11.7%，是過去八年以來的最低谷。
但是，大環境不好，並不能作爲業績下滑的藉口，因爲小米自己的財務表現更差。全年，小米的手機出貨量爲1.5億臺，同比降幅高達21%，幾乎是同期全球出貨量降幅的一倍；全球市場佔有率從2021年的14%降至2022年的13%，雖然還是中國廠商的第一，但與第一名三星和第二名蘋果之間的差距擴大了不少。
手機業務開始萎縮，造車還要接着投入，現階段的小米承受着不小的壓力，爲了能夠扭轉這種狀況，小米也將在2023年進行相當罕見的戰略調整。小米集團總裁盧偉冰在業績發佈會上說，宏觀環境會逐步轉好，但全面復甦仍需一點時間，因此小米將會啓動“規模與利潤並重”的新經營戰略，強化風險管控，注重穩健經營。
能說出這樣的話，意味着小米終於開始重視自己的財務報表了。然而，盈利能力已經差到這種地步，翻身的機會卻非常渺茫。
01盈利質量差
爲什麼不認爲小米是一家成熟的公司？是因爲小米的盈利，讓人看不到一點好轉的跡象。
從各自業務的發展狀況看，小米在2022年除了互聯網業務之外，其餘兩個依靠硬件銷售獲得收入的板塊，均出現了不同程度的下降，手機業務收入同比下降了19.9%，AIoT業務下降了6.1%；只有互聯網業務出現了同比增長，增幅僅有0.4%。
而在小米的收入構成中，手機佔據了絕對主力的位置。全年手機銷售帶來的收入爲1672億元，佔比爲59.7%，毛利率爲9%。排名第二的業務分別是IoT生活消費品，主要是手機之外的消費電子產品，如電視、電腦和家電等等，全年收入達到798億元，佔比28.5%，毛利率爲14.4%；然後是互聯網服務，包括電視會員、廣告和遊戲等帶來的收入，全年達到283億元，佔比10.1%，毛利率爲71.8%。
從這種業務結構中就能看出，小米的收入呈現出一種相對畸形的狀態：毛利率最高的業務佔比最少，而佔比最大的毛利率又太低。這種狀態就導致了小米在2022年的業績出現了非常明顯的下降，幾乎每一個季度都比上一個季度要差一些。
2022年第一至四季度，小米的經調整淨利潤分別爲28.6億元、20.8億元、21.2億元和14.6億元，同比分別下降了52.9%、67.1%、59.1%和67%，除了第三季度有非常微小的環比上升之外，其餘每個季度都有不同幅度的環比下降，第四季度更是超過了30%。
來源：小米財報、躺平指數整理
同樣是這四個季度，小米的手機銷量分別爲3850萬臺、3910萬臺、4020萬臺和3270萬臺，除了第一季度之外，其餘季度的變動情況與淨利潤變動大致相符。
此外，還有一個更直觀的指標，可以表現出小米的盈利能力。在這四個季度，小米的經營性現金流分別爲-86.8億、16.5億、-14.7億和41.1億，如下圖所示，同比來看除了第三季度之外，其餘季度都有大幅度的下滑，且波動相當巨大。
來源：小米財報、躺平指數整理
淨利潤持續下降、經營性現金流波動巨大，主要原因是外部環境變得不好了嗎？當然不是，外部環境不好只是一個誘因而已。
把時間尺度拉長，統計小米自2016年以來的年度業績可以發現，這六年每一年小米的淨利潤都爲正，在手機行業中也算是可圈可點，但在更能體現出公司財務狀況的經營性現金流上，卻出現了連續三年的下降。
來源：小米財報、躺平指數整理
這張圖中可以看出，衡量小米盈利質量的經營性現金流這一項指標上，在2019年至2020年達到了頂峰，這兩年分別錄得238.1億元和218.8億元，均大幅超越了當年公司的淨利潤。但在之後，卻出現了斷崖式的下滑，2021年和2022年分別同比大幅下降，2022年更是一路跌爲負值。
由此可見，起碼在2021年開始，盈利質量就已經展現出變壞的跡象，更爲糟糕的是，小米根本不具備一個發了13代手機公司應該具備的經營穩定性，行情好的時候可以很賺錢，行情壞的時候會跌穿底線，甚至比不上像理想這樣，同樣身處紅海賽道、創立時間更短的造車新勢力企業。
按理說，作爲一家上市公司的管理層，在察覺出盈利能力變差、外部環境變差的情況下，就應該及時做出調整。比如，就像在2022年業績會宣稱的那樣，放棄對規模的追逐，踏踏實實研究怎麼賺錢；最起碼，通過產品線調整也好、業務結構調整也好，把最基本的手機業務先穩住，不能出現崩盤。
可小米和雷軍幹了什麼呢？2021年3月，基於前一年小米優秀的表現，雷軍放話要殺入造車行業，十年要投入一百億美元；到了當年8月，又放話要讓小米在三年內登頂智能手機市場全球第一。
爲了雷軍的“野心”，小米在2022年不顧已經變差的盈利能力，和驟然變冷的外部環境，全年依然保持了此前規模第一的戰略，甚至在每一個季度的財報中，都用“穩健”、“韌性”來總結這個季度的業績表現，卻在數據中絲毫看不見這兩個詞的影子。
“少年心性”的代價，就是小米收穫了上市以來表現最差的年度業績。毫不誇張地說，即便本財報季更改了戰略目標，開始強調要收穫利潤，但擺在小米麪前的問題依然嚴峻。
02手機纔是根本
想要提高盈利能力，首先就要從毛利上下手。在小米目前的三大業務板塊中，提升毛利見效最明顯的，就是佔比最高的手機業務。這是小米的根，定義了小米的現在，也決定着小米的未來。
和華爲、蘋果不同，小米在手機業務上沒有穿越週期的本事，即便從現在開始重新梳理高端化的策略，恐怕也已經爲時已晚。最關鍵的缺憾，在於小米講不出一個能夠讓高端立得住的故事。
蘋果何以成爲蘋果？在創始人史蒂夫·喬布斯發佈第一款iPhone之後，就已經註定了蘋果在業界的領先地位。是蘋果定義了移動互聯網，也是蘋果定義了智能手機，只要手機這種產品還有一天的生命力，無論蘋果的性價比如何，作爲引領者的故事就永遠都有人買單，就永遠都會有人，爲了這個故事付出更高的價格。
華爲何以成爲華爲？它是世界通訊巨頭，國產芯片的引領者，中國在手機通訊技術上的名片。在所有廠商都不重視芯片的時候，只有華爲在耕耘海思K3V2，一步步做到之後的麒麟9000芯片橫空出世，一度在全球引領了5G時代，讓包括高通在內的國外芯片廠商感到恐懼。
只要沒有一家中國手機廠商取得了超越華爲曾經取得的成就，那麼華爲的故事也如蘋果的一樣，在智能手機時代永遠都有生命力。即便現在華爲手機只能採用高通的4G芯片，在攝影上與友商相比也沒有什麼領先，價格還只高不低，照樣發佈之後被搶購一空，甚至還要排隊加價購買。
相比之下，小米自從誕生之日起，就帶有鮮明的性價比色彩。當年在智能手機動輒四五千的時代，1999元的小米1橫空出世，打響了智能終端普及化的全民革命，從此，高配低價就變成了小米身上揮之不去的標籤和烙印。
這個故事可以推動小米手機的規模快速上升，可以讓小米的品牌形象更加親民，但對小米走向高端化路線起到的卻是反作用。在這一點上，除非小米能夠造出碾壓高通性能的芯片，或者換條路，造出能夠領先全球的光刻機，否則高端化就永遠無法實現，只能今年漲一點價，明年漲一點價，跟着大環境波動而波動。
而小米的另外兩大業務——AIoT和互聯網，前者本身就身處已經是一片紅海、增長乏力的家電賽道上，後者雖已經有了較高的毛利率，但二者的提升空間均是肉眼可見的小。
於是，只能依靠現在還沒什麼影子的造車業務“畫餅”，讓資本市場相信小米仍然有着進步的空間。
2022年全年，小米的研發開支同比增長21.7%至160億元，全年的每一個季度都有着高比例的增長，原因也很簡單，就是小米在電動汽車等創新業務上的費用持續上升。
無需贅言，“蔚小理”三家新勢力的成長之路已經充分說明了，從零開始造車的難度，以及所需要的資本投入。在中國的汽車市場，特別是30萬元以內的價格區間裡，各路造車企業已經殺到紅了眼，而從2023年開始，圍繞性價比的競爭將愈發激烈，會有車企被淘汰，也會有車企徹底站穩腳跟。
目前，小米官方並沒有透露有關車型的具體信息，各種來路的消息無法作爲最終產品的有效參考。需要強調的是，新能源汽車與手機是截然不同的兩種產品，小米就算有着通天的本事，也不可能在把汽車的性價比做到與手機相當的同時，還能有着不錯的利潤空間。
更重要的是，在認可小米品牌的人羣中，買得起四五千塊錢手機的大有人在，但其中會有很大一部分人，沒辦法負擔得起一輛新能源汽車。這就決定了，小米必須在推出新能源汽車之前，好好夯實公司的財務狀況和品牌影響力。
於是，一切又迴歸到了手機業務本身，這是小米躲不過、繞不開的結。手機業務的成敗，決定了小米汽車的成敗，也事關小米這家公司的存亡。
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