溫彬：貨幣政策前置發力，金融對實體經濟積極支持力度加大

作者：溫彬 中國民生銀行首席經濟學家

2024年2月20日，貸款市場報價利率(LPR)爲：1年期LPR爲3.45%，5年期以上LPR爲3.95%，1年期持平，5年期以上大幅下調25個基點，降幅超出市場預期。

在當前有效需求不足和預期偏弱的情況下，貨幣政策加大逆週期調節力度，前置發力，自今年初以來，先後下調再貸款再貼現利率和法定存款準備金率，2月20日LPR實施非對稱降息。

一方面，去年銀行多次下調存款利率，疊加今年初定向降息和降準的作用，銀行資金成本減少，LPR報價下調空間打開。另一方面，當前流動性保持合理充裕下，銀行主動負債工具（同業存單、商業銀行債）的發行成本也已明顯下行，進一步降低銀行綜合負債成本。更爲重要的是，當前經濟環境需要降低實際利率，LPR報價下調也是穩增長、穩地產、促融資、提信心的需要。

此次5年期以上LPR報價大幅下調25bp，1年期LPR報價持平，實現非對稱下調，應主要源於：

一是5年期以上LPR和1年期LPR價差幅度仍大，5年期以上LPR存在更大下調空間。此次長期限LPR下行較多，1年期和5年期以上LPR之間的利差收窄至0.5個百分點，貸款利率期限利差趨於合理，有利於提高利率政策的協同性，提升金融資源配置效率。

二是5年期以上LPR大幅下行有利於更好促進投資和消費，更好地配合近期各項穩地產政策效果釋放，支持房地產市場平穩健康發展，也有利於減少地方政府債務置換過程中的利息支出，緩釋風險。

三是此次非對稱下調有助於國內貨幣政策更好以我爲主、兼顧內外均衡。在今年美聯儲降息節奏可能比較平穩，中美利差倒掛的局面短期較難扭轉的背景下，此次LPR報價操作既保持了對實體經濟合理的支持力度，又提高了應對外部衝擊的韌性與政策的自主空間。

考慮到5年期以上LPR降幅較大，此次LPR實際下行幅度總體更大，將有效帶動社會綜合融資成本繼續下行，金融支持實體經濟力度進一步提升。同時，此次5年期以上LPR下降主要影響中長期貸款，綜合考慮存款利率的下調，對銀行淨息差影響預計總體可控。

展望下階段，預計我國通脹水平會溫和回升，實際利率還有下行空間。目前保持較低的利率水平，有助於鞏固經濟回升向好態勢，未來貨幣政策應對各種衝擊和挑戰也仍有空間。