外資：中美晶片戰 聯電大贏家

大和資本看晶圓代工成熟製程大廠

大陸、美國兩大強國戰場從貿易戰延燒到晶片戰（Chip war），隨美國可能進一步擴大浸潤式微影、材料出口到大陸的禁令，大和資本證券認爲專注於成熟12吋晶圓製造的「非」大陸業者將受惠，尤以臺系晶圓代工廠空間最大，升評晶圓代工二哥聯電「買進」，推測合理股價62元。

大和資本證券指出，從華爲禁令以來，再經歷新冠肺炎疫情觸發需求放大，中、美地緣政治緊張關係的強國對抗，從貿易戰擴大到晶片戰場，長期來講，可能會延緩全球半導體產業的發展，但短期影響相當有限。

當美國擴大對大陸的出口管制，很可能阻礙大陸成熟12吋晶圓的發展腳步，尤其是涵蓋最多元應用的28與22奈米制程。大和資本證券認爲，深紫外光（DUV）微影設備禁止輸入到大陸的可能性愈來愈高，最有利非大陸的晶片製造商，尤其臺系晶圓代工業者佔有大部分的28、22奈米制程產能，受惠幅度自不在話下。

在這樣的背景下，大和資本看好，聯電是最大的贏家，特別是聯電身爲全球第二大28與22奈米制程晶圓代工業者，更專注擴張成熟製程；反觀大陸中芯國際身爲大陸最大28與22奈米制程晶圓代工業者，看來完全暴露在地緣政治風險之下。因此，大和資本針對兩大成熟製程供應商提出配對交易（pair-trade），建議旗下客戶將資金轉進聯電，同步撤出中芯國際；前者投資評等調高至「買進」，後者則爲「中立」。

大和資本回顧臺、陸兩大成熟製程大廠股價表現，中芯國際得益於獲利結構改善，2013～2020年股價表現大幅優於聯電，股價淨值比一度高達1.4倍，比聯電享有約50％溢價。

不過，隨中芯國際2020年底遭美列入實體清單，市場對地緣政治風險衝擊中芯國際結構性獲利能力的疑慮升溫，原本可觀的溢價幅度迅速消退，風向反而倒向聯電。

大和資本證券認爲，聯電在新冠肺炎疫情肆虐與地緣政治風險提高期間，對晶圓代工服務定價權更大，其股東權益報酬率（ROE）展現強勁結構性獲利動能，也帶動聯電不論在股價表現或股價淨值比方面均獲得溢價，看好這些溢價還會進一步擴大；反觀中芯國際的ROE可能退回、甚至低於疫情前水準，大和資本因而提出「做多聯電、空中芯國際」的配對交易想法。