陶冬：歐洲央行加快減息步伐

陶冬系中國首席經濟學家論壇理事

上週，央行仍是資本市場的聚焦點，不過主角不是美國聯儲，而是歐洲央行和中國人民銀行。歐央行再次降息25點，它對未來的經濟表述令市場相信ECB要加快降息步伐，歐元匯率下挫。中國央行推出了新的刺激措施，重燃了資金對股市的期望。日本銀行表明不急於加息，日元對美元匯率重上150。美國的零售數據再次展現消費的韌性，美股繼續上揚。伊以危機看來不至於進一步升級，原油價格回吐。黃金白銀價格紛創紀錄。

歐洲央行上週下調政策利率25點至3.25%，在本週期第三次減息本身在市場預料之中，也早已反映在資產價格上。然而，行長拉加德在記者會上所展現出的“鴿聲”，卻比資金所料的更嘹亮。拉加德坦言“非通脹”（注意，刻意迴避了通縮兩個字），正在很好地進行中，“當然改善了我們的信心”。“我們有沒有打斷通脹的脖子？還沒有；是不是在打斷脖子的過程中？是的“。

這是歐洲貨幣當局在本週期描述控制物價前景問題上最肆意的表達。拉加德有底氣對通脹前景感到樂觀，歐元區通脹九月份已經回落到1.7%，三年多來第一次物價指數下降到政策目標之下了。如果能源價格不出現巨大反彈，歐洲央行與通貨膨脹之間的搏鬥已經接近尾聲，只需要一點時間讓服務業工資上漲回落。

對於歐洲，經濟挑戰已經從控制物價轉向維持增長和消費了。歐洲央行26個理事國中大多數，都擔心經濟活動會比之前估計的更弱，而一系列前瞻性指標也的確指向增長失速，這是ECB在未見大的數據惡化的情況下，九月減息後直接再降息一碼的背後邏輯。從期貨市場的定價看，現在資金預計歐洲在12月和明年1月再連續兩次降息，每次25點。

歐洲經濟中，旅遊業佔比較大的國家經濟狀況還好，但是像德國那樣依賴出口的就舉步維艱。他們不僅受到全球需求萎縮的衝擊，承受着能源危機後重化工業產業鏈轉移壓迫，更遭遇被貶值日元加持的日本企業的打擊。這種三重打擊在德國身上表現得非常明顯，也使歐洲整體經濟停留在極低增長水平，隨時可能陷入衰退。

歐洲央行必須儘快將政策利率調向中性水平，甚至歐元匯率因此走貶也在所不惜。其實，在能源價格不大升的情況下，匯率貶值也許是他們所願，也許是與日本競爭所需要的，而且是寬鬆本土貨幣環境的正解。以前有能源危機，歐洲央行不願進一步加重通脹的壓力，如今燃料價格已經大幅回落，束縛政策的限制已經解除。

歐元匯率在本月貶值超過2%，其中大部分發生在ECB會議之後。歐洲經濟的弱勢vs美國經濟的強勢、ECB的鴿派表態和聯儲正常碼減息，令市場重新評估兩者之間的基本面此消彼長。筆者認爲目前的架構令兩家央行各得其所，強美元利好海外資金流入，拉起美元資產價格，而弱歐元利好歐洲修復出口競爭力，舒緩通縮壓力。

最近特朗普交易捲土重來。民主黨候選人賀錦麗和共和黨候選人特朗普仍在纏鬥之中，民意調查多數顯示賀錦麗在全國調查中略微領先，但基本上在誤差範圍之內。賭博網站則顯示特朗普有5-6點的領先地位，不過賭盤一般比較波動。九月底兩人直播辯論後，華爾街就從特朗普交易轉爲賀錦麗交易了，這次轉身頗爲突然。

賀錦麗突然失寵、特朗普重受青睞，和拜登政府處理颶風賑災和中東危機不當有關，也和生活成本一路上揚有關，賀錦麗在福克斯電視臺採訪中的表現也令部分觀衆失望。

特朗普交易，顧名思義就是可以直接受惠於特朗普當選的資產。特朗普主張削減監管、調低稅率、加增關稅和控制非法移民。他的主張對財政赤字、通貨膨脹、銀行、科技巨企和債券市場均有很大的影響。1950年後美國總共有18次總統選舉，白宮10次易手，很少有哪場選舉像今年那麼牽一髮動全身的。

對於華爾街，2016年選舉中特朗普贏出，是一個巨大的意外，這次應該不是。美國法庭甚至判決，允許對選舉結果對賭，其中一個理由是這樣可以給機構投資者一個對衝的機會。

特朗普交易這次聚焦在以下幾個方面，1）他主張大幅減稅，但沒有給出平衡預算的具體方案，財政赤字民間觀察機構預計特朗普政策在未來可能製造出的赤字比賀錦麗的超過一倍，這對美國國債明顯不利。2）特朗普揚言對中國進一步增加關稅，並可能對盟國動手，這不僅全球貿易受到打擊，還增加通脹壓力，不利消費情緒和零售行業。3）特朗普團隊確認支持強美元，令日元、歐元、英鎊走弱。4）特朗普對替代能源興趣不大，傳統油氣重受青睞。5）特朗普支持比特幣。

本週焦點：中國經濟與市場刺激的後續動作。除此之外，日本CPI（預計反彈）和聯儲褐皮書（反映颶風衝擊）也值得關注。俄羅斯央行起碼加息100點，甚至更多。