私募基金半程賽績跑輸公募 後市分歧已顯現

（原標題：私募基金半程賽績跑輸公募 後市分歧已顯現）

經濟觀察報 記者 陳姍 追求絕對收益的私募基金“玩不轉了”？

2021年上半年業績比拼中，公募和私募誰更勝一籌，引起市場格外關注。

今年上半年，上證指數、深證成指、創業板指、科創50指數分別上漲3.40%、4.78%、17.22%、14.01%。據Wind數據顯示，上半年股票型基金平均收益率爲8.31%，混合型基金平均收益率爲7.66%，QDII基金平均收益率爲8.70%，債券型基金平均收益率爲1.94%，貨幣型基金平均收益率爲1.10%。總體上看，上半年主動權益基金表現好於滬深300、中證500、深證成指、上證指數等指數。

繼2019年、2020年連續兩年大漲之後，2021年上半年公募基金再次交出優異的“中考成績單”。回看歷史數據可知，私募在2019年和2020年業績均不及公募，而這一狀態仍在持續。

在今年的半程賽中，國內股票私募產品雖獲得不錯的收益，但依舊難以跑贏公募。據私募排排網數據顯示，納入統計的12557只股票策略（包括主觀多頭、量化對衝、多空策略）基金上半年平均收益率爲8.02%，正收益佔比70.6%。其中，納入統計的12281只成立滿6個月的主觀股票多頭策略基金，年內整體收益爲7.32%。

另據私募排排網數據顯示，雖然當前私募整體倉位仍維持80%以上的較高水平，但較前期已出現降溫勢頭。截至6月25日，股票私募整體倉位環比下降了0.09個百分點，最新倉位指數爲81.45%，其中，百億私募倉位指數連續4周下滑。

爲何私募業績總是跑輸公募？百億私募股票倉位持續回落釋放何種信號？下半年哪些行業具有投資機會？

半程賽：私募跑輸公募

私募在2019年和2020年業績均不及公募，但今年前5月，私募業績曾反超公募。統計數據顯示，截至5月底，股票多頭策略私募基金整體收益爲5.79%，優於主動權益公募基金4.81%的同期收益。私募業績反超一度備受市場關注。

隨着時間進入7月份，今年半程賽成績揭曉。據Wind數據顯示，上半年股票型公募基金平均收益率爲8.31%，高於同期主觀股票多頭策略基金7.32%的收益率，私募再次跑輸公募。

據私募排排網數據顯示，納入統計的12281只成立滿6個月的主觀股票多頭策略基金，年內整體收益爲7.32%，其中8166只主觀股票多頭基金實現正收益，佔比爲66.49%。正收益產品中，87只主觀股票多頭策略基金年內收益超過100%，1576只主觀股票多頭策略基金年內收益超過20%。

方略資產創始人遊蘭強在接受經濟觀察報記者採訪時表示，私募機構的數量遠超公募機構數量，不少小私募的業績也會對整體業績形成拖累。並且，大部分私募投研團隊配套沒有公募完善，論長期業績來看，差距肯定存在。

華東某中型公募人士對記者表示，公募的參與門檻低，費用低，持倉公開透明，跟蹤成本低，且股票型公募基金倉位保持在八成以上，可以大致預測其風格和後期走勢。“公募適合短期理財，將流動性好、以備不時之需的資金配置到公募是比較好的。”該人士說。

不過，遊蘭強表示，頭部的私募機構所具備的管理制度比公募靈活。私募的優勢可以集中倉位在某些確定性機會上創造超額收益，而公募只能分散投資，最終大部分公募業績會趨同於指數。“所以，我們認爲公募是跟蹤指數的投資，優秀的私募可以創造超額收益。”遊蘭強說。

從私募排排網統計的數據顯示，股票私募基金經理的水平存在一定差異。納入統計的418位股票私募基金經理近5年的年化收益情況顯示年化收益佔比最大的區間爲10%~20%，有42.58%的基金經理近五年年化收益在此區間，五年累計下來的收益接近60%。有接近3成的股票私募基金經理的年化收益超過20%，佔比居第二位，五年累計下來的收益接近150%。

截止到2021年5月底，在私募排排網的數據統計中，具有5年期業績的基金經理共有418位，他們近五年的平均收益爲136.00%，正收益佔比爲95.69%。從首尾差異來看，有近五年業績的基金經理首尾最大相差14.55倍。

公私募業績的強弱轉化跟市場環境的變化關係密切。回溯過往不難發現，牛市中，公募業績往往優於私募，而熊市和震盪市則更適合私募表現。

好買基金數據顯示，2019年、2020年公募股票型開放式基金的平均收益率分別爲38.77%、40.55%，而私募股票策略基金的平均收益率分別爲30.79%、36.11%，表現不及公募。但是在今年的震盪行情下，連續兩年業績落後於公募的私募，在前5月實現了“逆襲”。

私募排排網財富管理合夥人黃龍福城告訴經濟觀察報，相比公募而言，私募策略更爲靈活，沒有倉位和投資比例限制，可空倉也可滿倉，可分散也可集中，可以靈活應用股指期貨、期權等各種衍生工具，因此私募基金在投資上的靈活性有利於基金管理人充分發揮其在擇時、選股、風格判斷、行業輪動等各方面的專業能力。也正是基於私募基金在策略上的靈活性，因此一旦碰到結構性行情、寬幅震盪行情以及下跌趨勢行情的時候，私募基金可以通過集中配置、波段操作、行業風格輪動、倉位擇時或者金融衍生工具對衝控制風險等多重手段，來獲取收益和降低風險。

在瀚川投資總經理陶冶看來，私募相比於公募，最顯著的區別有兩個。第一，不以排名（相對收益）驅動投資管理，而以絕對收益的質量爲最重要KPI；第二，私募管理人和基金收益的綁定關係更大，與投資者的長期利益更爲一致。

作爲深度基本面驅動的價值投資型私募，陶冶認爲，在更爲“價值理性”、宏觀與產業環境變動更快、複雜性更高的環境下，價值型絕對收益策略以公司價值與宏觀判斷相結合的方式，可以更好地抵禦短期行爲或不可持續資金行爲帶來的高風險，並通過與投資者在投資週期上更爲長線的共識，帶來跨越週期的良好收益體驗。

記者採訪的多位私募人士均表示，私募與投資者之間的合作、信任應基於對投資理念、財富管理目的、價值觀層面的認同，以實現長期合作共贏。

下半程：機會與風險

今年上半年，隨着板塊輪動、熱點切換，“分化”是市場的最大主題。對於下半年，有私募認爲，高景氣賽道的投資機會依然存在，也有私募持謹慎態度。

隨着近期兩市整體調整，從私募倉位方面所反映出的市場情緒來看，已出現降溫勢頭。

私募排排網數據顯示，截至6月25日，股票私募整體倉位指數爲81.45%，環比小幅減倉0.09個百分點。目前爲止，年內股票私募平均倉位指數爲81.11%，目前倉位指數位於平均水平之上，表明股票私募整體倉位水平依舊處於年內較高水平。具體來看，86.29%的股票私募倉位超過5成，其中66.87%的股票私募倉位超過8成。

值得注意的是，當前私募倉位現分歧——中大型私募減倉，小私募加倉。分規模來看，百億私募、五十億私募、二十億私募倉位指數環比均出現了下滑，其中百億私募減倉力度最大，百億私募最新倉位指數爲86.33%，環比下滑0.48個百分點。6月來，百億私募減倉趨勢非常明顯，倉位指數連續4周下滑。具體來看，91.15%的百億股票私募倉位超過5成，其中75.08%的百億私募倉位8成。

從私募倉位方面反映出的主流市場情緒來看，針對後市的分歧已有所顯現，風險與機會，各有考量。

遊蘭強認爲，歷史上A股指數一直沒有大的上漲，但不排除類似白酒和片仔癀這些稀缺資產創造百倍千倍的收益，這類資產共同的特點是創造長期可持續有門檻的利潤增長。他認爲下半年的機會在於高景氣的賽道，比如新能源、醫美、疫苗等板塊調整後的機會。

展望下半年，陶冶對A股市場整體走勢持較爲謹慎的態度。他表示傾向於時刻保持充分的風險意識，特別需警惕由於國內外宏觀政策邊際變化所帶來的市場短期風險。“然而，對於長期盈利驅動價值創造的個股機會，在下半年我們保持結構性樂觀態度，若有合適時機、合理估值，應積極做好佈局。”陶冶補充道。

從行業角度，陶冶表示，下半年瀚川投資較爲看好新材料、高端製造、新能源、大消費（尤其是對價格指數較爲敏感的消費品）等領域。

寧水投資認爲，未來半年機會大於風險，具體配置上，有三大方向未來值得關注。一是目前估值較低且未來存在補漲空間的品種，如港股、公共事業、大金融等板塊，目前整體估值處於歷史低位，具有進可攻退可守的特性，可作爲組合防禦性品種作爲配置。二是未來盈利改善存在較強預期的品種，如傳統制造、上游資源、航空、旅遊等前期受疫情擾動較大的板塊，隨着各國疫情逐步得到控制，經濟進一步復甦，業績有望逐步改善。三是具有長期優勢及競爭力的板塊，如半導體、消費醫藥、新能源等賽道，經過一季度的調整，部分板塊的估值得以消化。雖然目前整體估值不低，但其中一些基本面優質且估值相對合理的標的仍舊具有較高的長期配置價值。

汐泰投資認爲，今年下半年或者明年，市場存在美國流動性收緊的達摩克里斯之劍，但不必太過悲觀。部分醫藥生物、部分製造業/TMT+新能源（基本面超預期）+軍工、食品飲料的某些個股，有望接力上漲。此外，經濟上行動能減弱、但流動性比較平穩甚至偏鬆的背景下，一部分週期成長股或有機會。

盈峰資本表示，將按照守正出奇的基本原則，採取啞鈴型配置，一部分是互聯網、醫藥、大消費行業中競爭力相對突出但估值尚合理的優質成長股，另一部分是週期性受損、但結構性受益的低估值藍籌股。