始祖鳥母公司亞瑪芬虧損上市，何時才能爲安踏賺錢？
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1月22日，Amer Sports（以下簡稱“亞瑪芬”）宣佈將在美國進行IPO發行1億股股票，預計發行價在每股16美元至18美元之間。此前有媒體報道，亞瑪芬的估值可能達到100億美元。
安踏體育（02020.HK，以下簡稱“安踏”）也在同一天發佈公告稱，本集團於擬議上市項下可能購買總金額不高於2.2億美元的亞瑪芬普通股。
從業績來看，亞瑪芬自被收購以來還未實現盈利，上市後的亞瑪芬能爲安踏帶來什麼？
01
債務壓力不小
2019年，安踏聯合方源資本、Anamered Investments（歸屬lululemon創始人Chip Wilson）和騰訊組成投資者財團，以46億歐元（約合人民幣357.48億元）的價格收購了亞瑪芬，創下了鞋服行業最大的一筆跨國收購案。其中，安踏獲得了亞瑪芬57.95%的股份，成爲其最大股東。
作爲主要收購方的安踏爲了籌措資金背上了債務——財報數據顯示，截至2018年12月31日，安踏的現金及現金等價物爲92.84億元，總資產爲243.74億元。
據中信建投報告，當時以安踏爲代表的財團融資總額56.63億歐元，其中要約收購股權約46億歐元，償還亞瑪芬債務9.5億歐元，以及融資費用及其它交易費用。總體上看，安踏體育本次收購中自有資金出資7-8億歐元，承擔債務約8億歐元（5年期），利率約2%（浮動利率），併爲財團提供13億歐元的債務擔保。
因此，這筆債務也拉高了安踏的負債。收購完成的2019年，安踏的負債就從前一年的78.54億元升至201.57億元。
爲了緩解壓力，安踏曾在2019年11月發佈公告稱，以1.4億歐元的總代價出售了5.2517%的亞瑪芬間接股權，其對亞瑪芬的間接持股降至52.6962%。當時安踏在公告中表示，根據股權協議進行的交易將可在保持對JVCo（即亞瑪芬的控股公司）持股的有效控制的同時，優化本集團的資產負債率，擬將所得款項淨額用作一般營運資金。
截至目前，安踏仍面臨着不小的債務壓力。2022年安踏的負債總額達到313.56億元，資產負債率從2018年的32.22%升至2022年的45.32%。2023年上半年，其負債總額爲308.8億元。
02
持續虧損
除了給安踏帶來負債外，亞瑪芬仍面臨着增收不增利的問題。
過去幾年裡，亞瑪芬陸續剝離出售了騎行品牌Mavic、健康器材品牌Precor以及智能手錶品牌Suunto等資產，以將業務重心聚焦在鞋服品牌的拓展上。亞瑪芬招股書顯示，2020年-2022年，公司收入分別爲24.46億美元、30.67億美元和35.49億美元，複合年均增長率爲20.4%，毛利率從47%提升至49.7%。
但盈利表現卻沒有改善。2020-2022年，分別虧損2.37億美元、1.26億美元、2.53億美元，同時亞瑪芬預估，2023年公司的收入爲43.53億美元-43.63億美元，淨虧損爲2.34億美元-2.04億美元。由此計算，三年時間，亞瑪芬最少虧損8.2億美元。
據安踏財報，2019年-2021年，安踏全資持有亞瑪芬的合營公司AS Holding的淨虧損分別爲10.94億元、11.4億元、1.54億元。三年時間虧損23.88億元。2022年，AS Holding淨利潤5000萬元，也是該合營公司首次盈利。
2023年上半年，該公司再次虧損9.85億元，主要由於減值測試下所有的貼現率大幅上升，及亞瑪芬對旗下各品牌發展優先順序調整影響，對高端戶外品牌Peak Performance業務確認商譽及商標減值合計約11.31億元。
值得一提的是，亞瑪芬的經營活動現金流入也爲負數。2023年前三季度，經營活動現金流爲-1.06億美元。因此，亞瑪芬的日常經營也主要靠融資提供。招股書顯示，截至2022年12月31日，亞瑪主要有兩類大規模貸款，金融機構貸款20億美元，其中2.08億美元將在一年內到期，17.92億美元將在3-5年內到期；關聯方貸款40.39億美元，將在5年以上到期。
因此，亞瑪芬每年都要償還一定的利息。2023年前三季度，財務成本同比增長76%至2.97億美元，其表示主要是由於利率上升導致與關聯方貸款和其他有息債務相關的利息支出增加所致。
而亞瑪芬上市募資的主要目的也是爲了償還貸款。招股書顯示，亞瑪芬上市籌集的資金將用於償還現有股東貸款、合資公司貸款、共同投資貸款的全部未償還借款、循環貸款下部分未償還借款。同時，關聯方貸款將進行股權化，經調整後，將不會有來自關聯方的未償還貸款。
不過，利用上市募資償還貸款後，債務表優化的亞瑪芬仍需要找到別的辦法扭虧爲盈。
03
安踏的隱憂
2021年，安踏發佈新十年戰略，將“單聚焦、多品牌、全渠道”升級爲 “單聚焦、多品牌、全球化”。全球化成爲安踏新一輪的發展戰略。
而安踏的全球化主要靠收購兼併得來。2009年，安踏宣佈以約6億港元的價格收購了百麗國際手中FILA在中國的商標使用權和專營權，其成爲安踏首次涉足的國際品牌。
到2019年，安踏才首次在財報中披露FILA的業績表現，而其也成爲安踏重要的收入來源，當年，FILA收入147.7億元，佔整體收入的43.5%，同比增長73.9%；安踏主品牌收入174.5億元，佔整體收入的51.4%，同比增長21.8%。
近年來，兩大品牌也面臨增長乏力的狀態。2023年上半年，FILA收入122.29億元，佔整體收入的41.3%，同比增長13.5%；安踏主品牌收入141.7億元，佔總收入的47.8%，同比增長6.1%。
在此背景下，安踏也需要新品牌成爲另一增長引擎。
事實上，自FILA之後，安踏便相繼收購了迪桑特、可隆體育兩大海外品牌在中國的運營和銷售權。但收購了亞瑪芬後，纔是安踏新的轉折點——亞瑪芬擁有薩洛蒙、始祖鳥、威爾遜等多個知名品牌。
招股書顯示，截至2023年前三季度，亞瑪芬在美國收入12.26億美元，歐洲、中東及非洲收入9.99億美元，大中華區收入5.93億美元，亞太地區收入2.35億美元。
同時，安踏財報內的其他品牌也開始迅猛增長。2023年上半年，安踏的所有其他品牌收入32.46億元，收入佔比10.9%，同比增長達77.6%。
顯然，對安踏來說，亞瑪芬既能成爲全球化佈局的重要途徑，也能成爲公司未來的增長助力。
2023年1月，安踏公佈了上市以來最大的人事調整。創始人丁世忠不再兼任CEO，只保留董事局主席一職。 設立聯席CEO制度，集團CFO賴世賢、專業運動品牌羣CEO吳永華擔任聯席CEO。賴世賢分管安踏品牌、除FILA以外的其他所有品牌、集團採購及集團若干職能（包含人力資源、法務、投資者關係及行政管理）；吳永華分管FILA品牌、集團國際業務和集團若干職能（包括零售渠道管理及公共關係等）。鄭捷不再擔任集團總裁，專任亞瑪芬體育CEO。
這一次人事調整，也被看作是安踏抓緊開拓亞瑪芬板塊的信號。然而，目前的安踏面臨安踏主品牌、FILA品牌增長乏力的局面。重金收購的亞瑪芬仍在虧損，何時才能爲安踏帶來業績的增長呢？
作者丨芋頭
來源丨徵探財經（ID:teccj6)