食飲年報觀察⑥｜在建工程金額連降兩年，牧原股份出欄增速將維持低位

21世紀經濟報道記者 董鵬 成都報道

2023年，我國豬肉產量5794萬噸，同比增長4.6%，處於2015年以來的最高水平。

供應端的過於充裕，使得去年生豬價格持續低迷，絕大多數時間運行在成本線下方，即便是成本優勢最爲明顯的牧原股份也難免虧損。

4月27日，牧原股份發佈2023年年報，當期公司營收相對穩定，較上年同期小幅下降11%，淨利潤則出現了42.6億元的虧損，由盈轉虧。

需要指出的是，該公司作爲行業龍頭，去年生豬出欄量已經佔到全國總數的8.8%左右。

而在行業供給依舊過剩的背景下，牧原股份也在主動放緩自身產能擴張節奏。截至今年一季度末，該公司在建工程金額已經不足23億元，連續兩年下降。

此外，公司預計，2024年出欄生豬6600萬頭至7200萬頭，公司整體的出欄增速繼續保持在較低水平。

全年3/4時間虧損

因爲逐月發佈銷售數據，牧原股份的經營情況十分透明。

最終，年報發佈的經營數據也十分符合預期，該公司前期披露的業績預期值爲全年虧損38億元至46億元，實際虧損金額爲42.6億元。

2023年受到豬價低迷的影響，牧原股份大多數月份的銷售價格低於其成本。“公司2023年全年平均商品豬完全成本約15元/kg左右。”牧原股份年報指出。

實際上，去年牧原股份的成本端相對穩定，較上年的15.7元/kg有一定下降，只是左右公司經營的主要因素依舊是豬價。

而就其生豬銷售價格來看，除了去年3月處於盈虧平衡，8月、9月高出15元以外，其餘月份銷售價格低於上述成本線，全年9個月的時間處於成本、產品價格倒掛狀態。

所以，分季度業績表現上，牧原股份也只是在今年三季度實現盈利，四季度伴隨着豬價跌幅的增加，上市公司虧損額進一步擴大。

年報數據顯示，去年一、二季度，牧原股份淨利潤分別爲虧11.98億元、15.81億元，到三季度利潤轉正至9.37億元，四季度再次出現24.2億元的虧損。

所以，從上述成本、銷售角度來看，在2024年一季度豬價環比變化有限的情況下，牧原股份經營業績也無明顯改觀。

還需要指出的是，由於牧原股份當前體量巨大，全年營收超過1000億元，單個季度虧損幾十億元屬於正常水平，這也可以從企業和行業兩個維度進行對比。

與企業自身對比，牧原股份生豬出欄量達到6000萬頭是在2022年，而從2022年初至今的9個季度裡，公司單季度虧損金額最小的也達到12億元，最大值則接近52億元。

與同行業公司相比，目前尚無同等體量的A股上市公司，加之部分公司業務集中度、單位生產成本不如牧原股份，其虧損金額更爲誇張。

比如出欄量在2600萬頭左右的溫氏股份，去年便預虧60億元至65億元，賬面虧損金額高於牧原股份。

其他出欄量在幾百萬頭的養殖企業，因其生產成本更高，去年出現10億元以上虧損的案例也不在少數。

所以，單純比較各家公司的虧損金額並無實際意義，而是需要關注公司自身的成本、成本趨勢和產銷節奏，來綜合評判養殖企業在週期低谷期的經營能力和抗風險能力。

擴張節奏放緩

與以往相比，本輪行業處於低谷的時期更長，已經有正邦科技、傲農生物等至少三家上市公司因債務問題啓動重整。

牧原股份的成本、規模等競爭優勢更爲明顯，但是近兩年資產負債率也處於上升趨勢，並由2022年末的54.4%升至今年一季度末的63.6%左右。

這一背景下，上市公司似乎也有意放緩自身擴張節奏，以控制其經營風險。

“未來公司在確保穩健經營的基礎上，將逐步降低資本開支，追求現金流的淨增長，持續優化財務結構……”牧原股份人士指出。

以在建工程爲例，截至今年一季度末，該公司在建工程已經降至22.96億元，是自2022年二季度以來連續8個季度下降，而在2021年行業產能恢復階段，其在建工程的峰值曾經一度達到160億元。

毫無疑問，牧原股份已經度過了產能高速擴張的階段。

從2023年開始，該公司的出欄增速已經有明顯降低。對比歷史數據可知，2019年至2022年三年時間，牧原股份的生豬出欄量分別爲1025萬頭、1812萬頭、4026萬頭和6120萬頭，出欄增速異常迅猛。

而在2023年，該公司生豬出欄量僅小幅增加至6381.6萬頭，同時上市公司給出的2024年產量顯示，“公司預計出欄生豬6600萬頭至7200萬頭。”

上述經營層面的調整，與牧原股份掌舵人秦英林的判斷保持一致。

今年3月，秦英林接受採訪時曾指出，中國的生豬養殖行業會經歷數量增長、質量提升和價值創造三個階段，而當前已經進入到了質量提升的階段。

質量提升階段，主動降低自身擴張速度，通過技術創新、生產效率等方面的提升來挖掘自身增長空間，也就成爲了行業和企業的必然選擇。

比較直觀的數據就是成本，更低的成本意味着更強的風險抵禦能力以及豬價上漲時更大的利潤空間。

上述牧原股份人士便指出，部分優秀子公司已經可以將成本做到14元/kg以下水平，並在2023年全行業虧損的情況下實現了盈利。

當前牧原股份的產能規模已經十分驚人。根據其年報，“公司已有養殖產能約8000萬頭/年；共投產10家屠宰廠，投產屠宰產能2900萬頭/年。”

另據國家統計局、年報數據，2023年我國生豬出欄量72662萬頭，其中牧原股份一家佔比便達到8.8%。

以上的規模和成本優勢，在接下來生豬行業的“低毛利率時代”至關重要。