市場爭議美國降息信號，納指“八連陽”能否延續

經歷了8月5日的“黑色星期一”，全球市場已恢復元氣，經濟“軟着陸”預期回溫，驅散了“衰退論”的陰霾，跌幅最大的納斯達克100指數已較8月低點反彈近10%，走出“八連陽”。

美國三大股指本週開門紅，納斯達克指數連續八天上漲後收於一個月高點，這是今年持續時間最長的上漲行情。除了蘋果微跌之外，其他科技七巨頭隔夜全部收漲。當前，市場對上週五美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾央行年會上講話的樂觀情緒有望延續。8月2日發佈的7月非農就業報告觸發了“薩姆規則”後，高盛將未來12個月美國經濟衰退的概率從15%上調至25%，現在又將這一概率重新下調至20%，並認爲9月25個基點（BP）的降息仍是大概率事件，而非緊急降息50BP。

亞太市場的表現不如美股強勁，A股和港股本週震盪下行，但前期暴跌幅度最大的日本股市領漲亞太，日經225指數已較低點反彈近20%，8月20日大漲1.98%突破38000點大關。瑞銀方面對記者表示，儘管近期出現波動，但日本股市在衆議院選舉期間往往表現強勁。自2000年以來，衆議院選舉前後50天內股票平均上漲6%。此外，行業內的相對錶現可能更依賴於獲勝候選人的具體政策。

9月或降息25BP

自上世紀80年代以來，8月在美國懷俄明州傑克遜霍爾舉行的央行會議逐漸成爲一年一度的全球央行年會，衆多重要政策的出爐或轉向都是在會議期間公佈。今年的會議（當地時間8月22~24日）恰逢美聯儲降息前的關鍵時刻，時間又正好在7月和9月會議的當中，因此就更具有了重要意義。

早在8月初全球市場暴跌之際，有觀點認爲美聯儲需要在9月前緊急降息，9月降息50BP的押注佔據主導。但如今情況大幅改善，更多觀點認爲，美國經濟韌性仍強，9月降息25BP的概率更大，降息50BP反而可能引發市場對經濟的擔憂。

高盛表示，如果美國9月6日發佈的8月非農就業報告表現良好，可能會將衰退概率進一步下調。“我們預計美聯儲將在9月的會議上僅將基準利率下調25BP，如果8月非農再次出現就業數據意外下滑，仍可能引發50BP的降息。”

此前市場對衰退的擔憂加劇，主要是因7月失業率增加了0.2個百分點，同比變化達到0.5個百分點，觸發了“薩姆規則”。但是，近期失業率的增加看起來更多是由供給驅動，且GDP增長依然穩健，美聯儲有多達525個基點的常規寬鬆空間。此外，7月的失業救濟申請和零售銷售數據也好於預期。

嘉盛集團資深分析師陳嘉瑞（Jerry Chen）對記者表示，經濟繼續增長使美國更類似於其他G10經濟體，在這些經濟體中，“薩姆規則”生效的概率不到70%。在當前週期中，包括加拿大在內的幾個較小經濟體的失業率已出現了1個百分點以上的上漲，但並未明確進入衰退。

無獨有偶，近期摩根資管中國資深環球市場策略師朱超平也對記者表示，美國衰退概率不大。“原因在於，在歷史上‘薩姆規則’被觸發時，美國經濟往往已經進入衰退階段，可以發現這個規則所指的現象是經濟衰退的結果，而非起因。”

朱超平表示，之所以7月數據不佳，一方面是在7月美國就業市場可能受到本地颶風的影響，大概減少了13000個新增就業崗位；另一方面，在過去的12個月，疫情之後的大規模經濟刺激和經濟過熱，很容易造成短期的失業率上升、偏離平均值。但如果投資者就該因素判斷衰退，可能言過其實。事實上，上週美國每週申請失業金的人數低於市場預期，而且人數在下降。

美股反彈勢頭有望延續

在這一樂觀的市場氛圍下，美股也強勢反彈。

“八連陽”的納斯達克100指數已經站穩了7~8月跌幅61.8%的回調位以及50天均線。經濟“軟着陸”再次取代“衰退”成爲市場的主要預期，樂觀情緒有望延續，各界普遍預計全球央行年會將確認降息信號。

“不跌破19000可以維持納指的看漲觀點。”陳嘉瑞表示。但是他也提及，上一次納指（差價合約而非現貨指數）出現8天以上連漲還要追溯到2017年10月，而2009年以來，納指最長連漲紀錄是10個交易日且只出現過4次。因此連漲勢頭在本週中斷也不會太令人感到意外。

摩根士丹利美股首席策略師威爾遜（Michael Wilson）則表示，“儘管失業救濟申請和零售銷售數據好於預期，股市繼續上漲，但關鍵指標將是8月的就業報告。同時，我們傾向於優質資產，並預計數據的走向將決定短期市場的走向。”他稱，“如果增長數據繼續改善，市場可以保持在我們之前確定的公允價值上限（即標普500指數年內目標位5400點）。”

聯博方面認爲，股市波動加劇不代表投資者要離開市場，因爲我們無法精準預測何時股市將止跌回升，而一年之中只要錯過幾天的大漲行情，投資業績將大打折扣。第三季度本就是股市中相對容易震盪的季節。

以美股爲例，2023年7月下旬至10月下旬出現約10%的回撤，2022年8月中旬至10月中旬股市也回撤約19%，2021年9月初至10月初則下跌約5%，2020年9月初至9月底也出現過約10%的跌幅（以上爲標普500指數）。今年又正逢美國總統大選年，過往經驗顯示，美股波動可能會隨選舉日逼近而加劇（將於今年11月5日舉行）。1928年以來每逢總統大選年，衡量市場對美股未來波動率預期的VIX指數（又稱恐慌指數）一般都在下半年開始上升，直到11月份舉行選舉。

日股領漲亞太股市

日本股市跌得重但也彈得高，短短兩週反彈幅度高達20%，跑贏其他亞太股市。

瑞銀方面對記者表示，日本首相岸田文雄上週三宣佈將不參加9月舉行的自民黨總裁選舉。這意味着自民黨新總裁選出後，岸田將退任日本首相。選舉往往會推動日本股票表現強勁。自2000年以來，衆議院選舉前後50天內股票平均上漲6%。

“我們對日本股票保持中性立場，關注未來通脹、工資增長和公司治理改革等正面驅動因素。繼續偏好銀行、電子組件、高股息收益股票和盈利驅動因素不太受到匯率變動影響的內需型股票。半導體行業的風險回報在近期下跌後有所改善。”瑞銀認爲，未來日元走勢仍非常關鍵，預測美元對日元匯率到2024年9月、2024年12月、2025年3月和2025年6月分別爲147、147、143和140。

當前，多數機構仍對日本股市持積極看法。關鍵在於，日本的實際薪資增速已經超出了1%，走出了負區間。朱超平對記者表示，在過往一段時間，日本薪資增速低於通脹，對日本消費構成拖累，但有可能在二、三季度開始持續反轉。一季度GDP數據顯示日本的消費下滑，導致經濟增速波動較大，但隨着通脹上升、企業開始普遍漲薪後，這可能給日本的國內需求帶來積極影響。

不過，亞太市場整體仍處於震盪之中，外圍市場的不確定性仍存。8月20日，香港恆生指數跌0.33%，維持在17600點之下。

貝萊德港股通遠景視野混合基金經理楊棟對記者稱，外部市場“衰退敘事”造成港股近期震盪走弱，但港股後續表現仍取決於國內基本面和政策的預期。

“近期政策傳達了一些積極信號，例如7月底政治局會議對經濟局勢的總結和展望、以舊換新補貼政策的出臺、國務院印發《關於促進服務消費高質量發展的意見》等，後續政策落地情形以及政策效果仍需觀察。”

他稱，當前港股的優勢體現在估值偏低，不論是高分紅還是成長資產；港股對流動性更敏感，且海外資金配置比例也處於低位，有增配空間，但長線外資的進一步迴流需要以基本面改善爲前提。當前市場仍缺乏交易主線，但隨着股價回落，一些現金流和分紅穩定的資產估值又變得較具吸引力，當前更看好這類企業的機會。