上市公司三季報與宏觀經濟運行溫度

文｜楊帆 瑪西高娃 張黎陽 中信證券研究

本文從上市公司三季報數據視角透視經濟基本面運行狀況。三季度工業景氣持續走弱，上市公司業績延續疲軟，剔除金融石化後營收和淨利潤降幅較二季度均有所擴大，融資需求整體偏弱，三季度非銀行金融、商貿零售、綜合金融等板塊淨利潤增速較二季度改善較多。就業和薪資方面，三季度上市公司員工總數增速與二季度基本持平，但人均薪酬同比增速較二季度下滑0.1個百分點。上市公司人均薪資增速也處於歷史偏低水平，或影響居民收入預期。投資行爲方面，今年三季度製造業上市公司資本開支增速爲-17.6%，較二季度下滑1.4個百分點。前三季度上市公司資本開支增速繼續下行，約三分之二製造業行業上市公司口徑資本開支增速明顯低於統計局口徑製造業投資增速。

▍三季度工業景氣持續走弱，上市公司業績延續疲軟，剔除金融石化後營收和淨利潤降幅較二季度均有所擴大，融資需求整體偏弱，三季度非銀行金融、商貿零售、綜合金融等板塊淨利潤增速較二季度改善較多。

我們自主構建的工業景氣指數在7-9月邊際走弱，與上市公司三季報數據是相互印證的。上市公司淨利潤方面，剔除金融和石油石化行業後，三季度全A上市公司淨利潤同比下降10.6%，降幅較上季度擴大2.0個百分點。結構上農林牧漁、非銀金融、商貿零售、綜合金融、通信、有色金屬、銀行、交通運輸、食品飲料表現較好。與二季度比較來看，三季度非銀行金融、商貿零售、綜合金融等板塊淨利潤增速改善較多。上市公司營收方面，剔除金融石油石化後，全A上市公司三季度營收同比下降2.9%，降幅較上季度擴大1.1個百分點。結構上，非銀金融、計算機、電子、機械、有色金屬、通信行業營收增速表現較好。部分上市公司的營收增速高於利潤增速，反映當前相關行業可能存在產能利用率偏低的問題。上述數據也與三季度工業企業營收和利潤數據邊際走弱是相吻合的。

▍就業和薪資方面，三季度上市公司員工總數增速與二季度基本持平，但人均薪酬同比增速較二季度下滑0.1個百分點。

上市公司人均薪資增速也處於歷史偏低水平，或影響居民收入預期。2024年三季度上市公司員工總數同比增長1.9%，與二季度基本持平。截至今年三季度，上市公司員工總數同比增速已經連續六個季度位於2%以下，反映上市公司招聘需求增長放緩。分行業看，三季度員工數增長較快的行業多爲製造業行業，商貿零售、非銀金融、房地產等行業員工數降幅較大。2024年三季度上市公司人均薪酬同比增長1.2%，增速較二季度下滑0.1個百分點。2021年下半年以來上市公司人均薪酬增速震盪走低，今年三季度爲2014年以來次低水平，並且2024年以來上市公司人均薪酬增速降幅更大。中共中央、國務院近期發文要求促進高質量充分就業，關注政策對就業市場的改善效果。

▍投資行爲方面，今年三季度製造業上市公司資本開支增速較二季度下滑1.4個百分點。

今年前三季度，製造業上市公司資本開支增速爲-12.4%，較上半年下滑5.2個百分點，降幅大於國家統計局口徑的製造業固定資產投資增速。今年前三季度，國家統計局口徑製造業投資同比增長9.2%，較上半年下降0.3個百分點。單季度來看，今年三季度製造業上市公司資本開支增速爲-17.6%，較二季度下滑1.4個百分點。分行業看，文教、工美、體育和娛樂用品製造業，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備製造業，造紙和紙製品業上市公司資本開支較快，27個細分製造業行業中有18個行業的上市公司口徑資本開支增速明顯低於國家統計局口徑製造業投資增速。

▍宏觀經濟運行跟蹤：政策帶動下製造業PMI實現超預期回升，期待政策效果帶動企業業績好轉。

10月，製造業採購經理指數錄得50.1%，較上月上升0.3個百分點，較過去五年季節性水平均值高0.4個百分點（上月低0.4個百分點）。10月製造業PMI回升至榮枯線以上的主要原因是近期一攬子增量政策加力推出以及已出臺的存量政策效應逐步顯現。分項指標中，產需兩端指標均有不同程度改善，價格指標的回升尤爲明顯。本週市場關注國內10月製造業PMI數據，下週建議重點關注美國總統大選結果、中國10月份進出口數據和國內人大常委會決議。

▍風險因素：

上市公司數據對整體宏觀經濟的代表性有限；宏觀政策力度不及預期；有效需求恢復速度不及預期；地緣政治風險超預期。

本文源自：券商研報精選