軟銀一財季淨虧千億日元，成也AI虧也AI？

21世紀經濟報道見習記者賴鎮桃 廣州報道

科技股和日股巨震的雙重夾擊下，軟銀再度落入艱難處境。

8月7日下午，軟銀集團（以下簡稱“軟銀”）發佈2024財年第一財季財報（自然年第二季度）。財報顯示，軟銀銷售額1.7萬億日元（約合115億美元），同比增長9.3%，好於市場預期。但從盈利角度看，盈利未達預期，二季度錄得淨虧損1742.8億日元（約合12億美元），大幅低於市場預期的盈利10.5億日元。

軟銀旗下定位全球最大科創私募的願景基金，一財季投資收入僅爲19億日元（約合1300萬美元），同比下降98.8%，稅前虧損2043.0億日元（約合14億美元）。

資本市場方面，軟銀也在承受重壓。當地時間週一，日本股市遭遇1987年以來最慘“黑色星期一”，軟銀當天失血18.66%，市值一日間蒸發150億美元，創下軟銀1998年以來最大單日跌幅。儘管週二、週三，軟銀股價小幅回彈，但到週四，軟銀低開低走，收跌4.10%。7月初至今，軟銀股價暴跌逾35%，基本抹去年初以來的大部分增幅。

爲安撫投資者，軟銀週三表示，將在未來12個月內回購最多6.8%的可用股票，價值高達5000億日元（約34.6億美元）。

易方資本投資組合經理王逸研向21世紀經濟報道記者分析，軟銀一季度盈利不佳和近期科技股回調、宏觀衰退風險、消費電子回暖偏慢等因素相關。下半年能否實現反彈，很大程度上取決於軟銀“最大王牌”Arm，能否借AI硬件重回高增長軌道，以及華爾街會否再次爲“AI信仰”充值。

千億虧損爲哪般

軟銀公佈的2024財年第一財季業績顯示，該季度軟銀營收17017.47億日元，同比增長 9.3%。

軟銀首席財務官後藤芳光將業績改善歸因於此前日元疲軟以及軟銀持有大量股份的芯片設計公司Arm盈利的增長。上週，Arm公佈二季度營收9.39億美元，較上年同期暴增39%。

但市場更爲關注的是軟銀再度深陷虧損。財報顯示，第一財季歸屬於母公司的淨虧損爲1743億日元，較上年同期的淨虧損4776億日元大幅收窄，但仍不及市場預期的淨利潤10億日元。同時，由於日元貶值導致其以美元計價的負債膨脹，軟銀外匯相關損失爲4439億日元。

軟銀旗下願景基金也由盈轉虧。一財季投資收入僅爲19億日元，同比下降98.8%，總虧損達2043億日元，而去年同期實現淨利潤610億日元。

軟銀在財報說明中表示，願景基金的一些中國投資組合公司（字節跳動、滴滴）和韓國電商公司Coupang的收益，部分幫助抵消了AutoStore和Symbotic等其他公司的損失。

實際上，願景基金仍持有數百家虧損的初創公司，該投資組合的大部分由未上市的年輕公司組成。

在王逸研看來，軟銀的營收結構中，互聯網公司阿里巴巴、雅虎日本、Line，和電信業務的軟銀電信、T-Mobile等都能產生較爲穩定的現金流，而旗下的Arm和願景基金則是波動較大的業務板塊，也是近期軟銀失血的主要拖累。

Arm方面，2016年爲軟銀收購之後，去年成功在美上市，但軟銀僅釋出10%的股份，導致Arm僅有少量股票在市場流通，在AI熱潮下更容易被追高，股價飆升的同時Arm的市盈率還遠高於英偉達。但7月開始，科技股大幅回調，之前估值明顯虛高的Arm就要經受更猛烈的“去泡沫”，難免重創軟銀的賬面收益。

願景基金投向的科創公司，同樣難逃“寒氣入侵”。王逸研解釋，願景基金投了很多半導體、AI、機器人等早期科技公司，但從宏觀基本面看，近一兩年緊縮的貨幣政策不利於中小企業融資，美元基金在資金量偏緊的情況也傾向給予謹慎估值，即使科創公司順利IPO但後續股價走勢往往並不明朗。即使7月份有過一段利好小盤股的風格切換，但資金主要流向傳統消費、銀行、地產板塊。近期，衰退交易之下，市場普遍認爲中小企業會比大公司更易遭受毀滅性打擊，也爲這些早期科創公司覆上悲觀前景。

AI雄心，能救孫正義嗎

在WeWork、GoTo、Doordash等投資失敗案例上跌倒後，近幾年孫正義毫不掩飾All in AI的決心。2018年，他信誓旦旦表示，軟銀只會根據一項策略進行投資，那就是人工智能。今年6月，他繼續無限看多，“比人類聰明一萬倍的AI將在10年內出現，即實現ASI。”

孫正義的AI雄心，體現到了軟銀的投資版圖上。今年6月，願景基金2號以30億美元的估值投資了美國人工智能初創公司Perplexity AI。7月，軟銀宣佈英國AI芯片獨角獸Graphcore，該公司爲AI處理器開發的新型智能處理單元(IPU)，聲稱比GPU更適合AI特定需求。

即使近期AI重新受到投資人審視，後藤芳光仍然在財報發佈後表示，鑑於軟銀的資產淨值已飆升至35.3萬億日元，現在是時候採取更積極的行動了。其貸款資產比值也降至7.8%的低點，遠低於25%的歷史目標。他透露，軟銀將把資金部署在人工智能芯片、數據中心和機器人等領域，並補充說，Arm及其芯片設計將成爲投資推動的核心。

但至少從下半年看，AI能幫助軟銀再從低谷反彈嗎？

野村證券分析師Daisaku Masuno上週在一份報告中寫道，進入AI芯片業務的進展，將成爲軟銀股價的潛在催化劑。如果軟銀能夠與超大規模企業建立廣泛的合作伙伴關係，我們對此持積極看法。

王逸研看來，願景基金投向的AI科技公司還有待發力，Graphcore之前被認爲是英偉達的潛在對手，但從推出的芯片產品看，競爭力和英偉達仍有不小差距。Arm作爲軟銀佈局AI的頭號種子，之後能否重回高估值區間，很大程度取決於能否拿出有說服力的業績表現。目前看Arm的潛在增長極在AI手機和AI PC，只是從目前市場反饋看，AI手機驚豔度一般，AI PC溢價率偏高，導致市場接受度較低。所以關鍵要看下半年蘋果iPhone 16、明年iPhone 17出貨，搭載完整Apple intelligence能否帶起換機需求，從而利好CPU的增長。

而從市場信心的角度看，軟銀能否反彈也取決於這波科技股的回調何時落幕，這也關乎投資人對AGI信仰的問題。王逸研指出，年底GPT-5、Groq3的發佈會是一個關鍵的觀察窗口期，可以關注大模型在性能迭代上是否有明顯增長。如果屆時AI能展現出飛躍增長的一面，華爾街或將重燃AI熱情，再把科技股和軟銀送上高位。