全球商品觀察｜現貨黃金再創歷史新高，後市或仍有上行空間

21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道

在美聯儲降息預期等因素提振下，現貨黃金價格首次突破2500美元/盎司，刷新上個月剛剛創下的最高紀錄。

8月16日，現貨黃金收盤上漲2.08%，報每盎司2507.28美元；美國期金收高1.8%，報每盎司2537.80美元。8月19日，現貨黃金高位震盪，仍在2500美元/盎司上方，美國期金在2540美元/盎司附近。

在一系列因素的助推下，金價今年已大漲逾20%。市場對貨幣寬鬆政策和各國央行大舉購買黃金的樂觀情緒日益高漲，地緣政治風險升溫，巴以衝突和俄烏衝突久拖未決，黃金作爲避險資產的需求也有所增加。

在金價再創歷史新高、突破2500美元/盎司關口後，接下來將走向何方？上行的空間還有多大？

金價爲何再創歷史新高？

事實上，黃金價格再創歷史新高並不意外，一系列利好意味着再創紀錄只是時間問題。

長城證券首席經濟學家汪毅對21世紀經濟報道記者分析稱，之前我們就一直判斷黃金價格會繼續走強，這次創新高受到一系列因素影響：一是美聯儲降息預期，美元黃金互爲替代，美元走弱黃金走強；二是俄烏及中東地緣政治複雜性加強；三是部分央行繼續增加黃金作爲避險儲備貨幣。

渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕傑對21世紀經濟報道記者表示，美聯儲逐漸趨向鴿派，降息預期升溫，金價再創歷史新高。首先，在軟着陸的預期之下，降息預期大增支撐黃金的表現。與此同時，全球央行黃金儲備也在上升。此外，在中東和俄烏衝突下，傳統避險資產黃金仍然受到追捧，地緣政治風險可能導致金價測試2600美元/盎司。

未來美聯儲貨幣政策從抗通脹轉向穩就業，或將支撐金價。美聯儲正在兩種風險中左右權衡，希望在消除通脹威脅的同時，適時降低利率以防勞動力市場迅速惡化。舊金山聯儲主席戴利表示，我們現在已經能確認勞動力市場正在放緩，非常重要的一點是我們不能讓勞動力市場放緩太多。

勞動力市場的強弱對美國經濟至關重要。近年來，緊俏的勞動力市場給經濟帶來了明顯好處，吸引了許多人加入勞動力市場，他們的工資增加了，可以更好地抵禦通脹的影響。但這種情況可能很快會發生轉變，美國失業率已從1月的3.7%上升到7月的4.3%，暗示經濟過度放緩會帶來的影響。

從資金面看，美國商品期貨交易委員會的數據顯示，截至8月13日當週，投機者對Comex期金的淨看漲押注升至近四年高點。此外，近幾個月黃金ETF也持續迎來資本流入。

在創下歷史新高後，短期內黃金存在回調風險。紐約獨立金屬交易商Tai Wong表示，在經歷了兩週極其動盪的交易之後，黃金價格飆升至歷史新高，多頭最終實現了他們的願望，但突破2500美元后金價可能很快就會回調，投資者的注意力接下來會集中在美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾央行年會的講話上，他將爲即將到來的降息提供更詳細的政策指引。

近期強勁的零售銷售和低於預期的初請失業金人數表明，鮑威爾在本週的傑克遜霍爾央行年會上不太可能暗示激進的貨幣寬鬆政策。利率市場已經消化了美聯儲在9月會議上降息25個基點的可能性，降息50基點的可能性很低。

央行購金趨勢有望持續

央行購金趨勢的演變是決定黃金走勢的一大關鍵力量。

儘管中國央行已連續三個月暫停增加黃金儲備，但印度、烏茲別克斯坦、捷克、埃及、土耳其等都在連續多月增持黃金。阿波羅全球管理公司首席經濟學家Torsten Slok表示，金價上漲主要歸功於各國央行的購金熱。出於對美國財政狀況的擔憂，各國央行也正在分散對美債的購買力。

BullionVault研究主管Adrian Ash表示，過去5年，央行對黃金的需求激增，採礦業生產的每10盎司黃金中就有近1盎司被央行收入囊中。自2004年夏季以來，各國央行儲備的黃金總量按重量計算已增加了近19%，價值則增長了七倍，達到2.4萬億美元，其中俄羅斯、中國、印度和土耳其位居前列。

在Ash看來，無論從基本面還是從更廣泛的市場情緒來看，各國央行對黃金的持續需求對黃金牛市都變得越來越重要。

新興市場國家成爲黃金的主力買家，凸顯了近年來西方發達國家頻繁使用金融制裁帶來的風險。由於美元、歐元被廣泛運用於經濟制裁，這讓很多新興國家開始重視黃金等資產的重要性。

王昕傑對記者分析稱，隨着黃金的價格攀升，對於實體黃金的需求可能有所降低，中國央行已經連續三個月暫停增加黃金儲備。全球央行黃金儲備整體仍在上升，近期世界黃金協會公佈的數據顯示，二季度全球央行購金量爲183.39噸，同比增長5.6%，形成對現貨金的支撐。在未來美聯儲降息的背景下，更多的央行可能會選擇購買黃金，央行購金趨勢可能在美聯儲降息週期繼續。

從中長期看，央行購金趨勢或有望持續。汪毅認爲，全球地緣政治的不確定性依然很高，會有很多經濟體增加對黃金的認購，所以全球央行的認購對於黃金價格的支撐會有重要的作用，目前看這個趨勢還會繼續。

未來黃金需求前景可期。王昕傑表示，最新的通脹和經濟數據意味着美聯儲更接近降息，或將降低實際收益率和美元。ETF的黃金持倉似乎正在觸底，一旦美聯儲降息，可能會反彈。中國官方和消費者對黃金的需求似乎正在減弱，印度需求可能受惠於降低進口稅和資本利得稅。長遠來看，鑑於官方需求和實物黃金消費強勁，可以在投資組合中維持對黃金的核心持倉。而且無論美國大選結果如何，黃金都將受益，成爲穩定投資組合的良好工具。

金價或仍有上行空間

在美聯儲歷史性轉向將近之際，即使50個基點的大幅降息難現，市場仍沉浸在降息的樂觀情緒中。

在此前一系列數據走軟後，新屋開工數據又走弱，增強了美聯儲降息預期，推動金價走高。美國商務部數據顯示，受新屋供過於求、颶風貝里爾肆虐等因素影響，美國7月獨棟屋開工降至16個月新低。抵押貸款利率和房價上漲抑制了銷售，勞動力市場放緩也對樓市復甦構成了挑戰，第三季度初住房市場依然低迷，佔住宅建設主體的獨棟屋開工7月環比暴跌14.1%，經季節性因素調整後年率爲85.1萬套，創下2023年3月以來的最低水平。

RJO Futures資深市場策略師Bob Haberkorn認爲，美國房地產市場令人失望的數據增強了美聯儲進一步降息的預期，這也是黃金上漲的一個理由。疲軟的房地產數據是經濟衰退可能即將到來的又一指標，美聯儲將很快降息，而且幅度或比之前預期的更大。

接下來的一個關鍵問題是，美聯儲降息對黃金的利好作用在多大程度上已經被消化？汪毅分析稱，美國降息預期打開，實際利率下行，推動黃金本輪價格的擡升。未來要看美聯儲降息的持續性，這取決於美國經濟和通脹的組合，通脹還有一定的壓力，主要是服務業通脹的壓力還比較大，年底美國大選結果出來後，根據選舉的情況，通脹預期會進一步明朗。美聯儲是否會持續降息還有一定的不確定性，短期降息對黃金的利好作用可能已經計價了相當一部分。

在王昕傑看來，相比於前期類“衰退”交易的情緒迴歸，目前的降息預期稍許有些迴歸理性，但目前市場仍然預期年底前美聯儲將降息接近4次，這周全球央行年會有可能給出更多關於美聯儲降息的口徑。短期來看，雖然美聯儲降息預期對黃金的定價已經起到了很多支持，但是官方口徑的確認可能將進一步支持黃金的走勢。長遠來看，鑑於央行的需求和實物黃金的消費強勁，將從實物端提供長遠支持。

在創下歷史新高後，未來金價還能繼續走高嗎？機構普遍預計黃金的漲勢可能不會就此結束。道明證券大宗商品策略全球主管Bart Melek表示，黃金投資者通常更傾向於認爲美聯儲將在寬鬆貨幣政策方面採取更激進的舉措，未來幾個季度，金價可能升至2700美元。

此外，瑞銀也表示，黃金有更大的上漲空間，預計金價將在今年年底達到每盎司2600美元，到2025年年中達到每盎司2700美元。對投資者來說，在投資組合中配置黃金是一種有吸引力的分散投資和對衝手段。