片仔癀，也撐不住了
旺季不旺。
上週，伴隨着中秋節在假期最後一天度過，又給白酒消費留下了不小隱患。
根據最新數據，一瓶散茅價格已下探至2250元，原箱批發價下跌更快，和散裝價格已經差不到150，相比春節前跌去了21.17%。
飛天茅臺價格的持續下降，反映出今年白酒銷量的遇冷。
而就在貴州茅臺因爲價格下跌，和首次大手筆註銷式回購佔據各大頭版頭條的同時，一家醫藥企業也早已坐不住了。
片仔癀，本來就是肝病用藥，而它與白酒之間的關係更是像極了一幅多諾米骨牌。
衆所周知，片仔癀作爲高端保健品在護肝解酒功效突出，而肝病的主要誘因之一就是喝酒引起的，在超4億的肝病患者中，酒精性脂肪性肝炎佔到了17%。
但關鍵是如果喝酒的人都少了，片仔癀的增長也會受到影響。
2024年上半年，片仔癀的業績就略顯頹勢，上半年增長几乎全靠一季度維持，二季度營收、淨利潤分別同比增長2.65%、-3.13%，幾乎是停滯增長。
而去年二季度基數還沒有那麼高，無疑給後續增長帶來壓力。
片仔癀失去“神藥”光環？
1、銷售壓力凸顯
銷量問題早在2022年就暴露出來，起因是2021年片仔癀曾被爆炒，在線下門店一粒難求，而炒作退潮之後，2022年銷售增長被明顯透支，從而使銷量下滑。
2023年的問題在於在價格上漲的情況下，公司營收增長卻明顯偏低，產品銷量因此遭到質疑。
關於肝病用藥銷量同比增長34%到底是哪款產品貢獻的，片仔癀一直避而不談，只是大概率可以肯定或不是單價較高的片仔癀直接產品貢獻。
所以到了今年，雖然2024年上半年也並不披露具體銷量情況，但片仔癀的銷售壓力已經很明顯了，存貨同比大幅增長77.58%，存貨週轉率因此降到了近幾年新低。
要知道自去年以來中藥行業面臨的一個共同問題是原材料漲價，片仔癀所用到的牛黃、麝香等珍貴藥材也不例外，按理來說，在原材料價格大幅上漲的情況下，公司不會主動囤貨，從而因爲銷售壓力帶來的存貨被動增長就很明顯。
2、漲價也帶不動了
2023年，片仔癀迎來歷史最大一次提價，零售價由590元/粒上調至760元/粒。
雖然提價背景是因爲原材料價格上漲，但產品價格上漲對企業本來是好事，可現在一年多過去了，不僅產品價格上漲抑制銷量增長導致收入增長減慢，而且利潤增長也沒有呈現出多好的盈利優勢。
毛利率反而是下滑的，截至2024年上半年，片仔癀的毛利率下降至44.74%，其中肝病用藥毛利率下滑明顯，這一次，原材料漲價問題的嚴峻情況着實有些脫離想象。
片仔癀的地位幾乎是一夜回到解放前。
因產品價格提升無法覆蓋原料價格上漲，不僅是原材料稀缺和絕密配方帶來的護城河有些瓦解，而且產品價格提升也無法像之前一樣完全被消費者買單。
拼多多現在最低賣到630、640元/粒，比官方指導價還便宜100多，就連淘寶百億補貼都增加了片仔癀，對於消費者來說，片仔癀靠搶的時代似乎過去了。
與此同時，當“神藥”不被無腦買單，二手市場也不再如往日火熱，一位福建的“倒爺”稱現在回收價格都不到600，很多人甚至虧本在賣，避免壓貨。
所以說產品需求偏弱的問題，消費市場也已經體現出來了。
3、迫切尋找二次增長曲線
事實上，片仔癀在最近幾年便一直在尋找二次增長曲線，不管怎麼說，公司肝病用藥增長已經趨於成熟了。
化妝品業務是公司第一發掘的二次曲線，包括珍珠霜、牙膏等，但結果是多年下來，這塊業務收入一直沒有獲得真正突破。
光今年上半年的增長顯然不能說明問題，在化妝品、日化這個大市場，片仔癀的年銷售規模還不到10億體量，遠低於珀萊雅等國產龍頭，說明這個二次曲線的拓展談不上多順利。
於是，就在2024年7、8月份，片仔癀相繼發佈了兩則公告，一個是打算入夥成立大健康產業基金，公司擬出資兩個億，另一個是打算以2.54億元收購“明源香料”。
但緊接着片仔癀就收到了監管函，關聯交易就算了，關鍵是這個明源香料除了持有“水仙藥業”30%的少數股權外，沒有實質經營，而水仙藥業就是那個賣風油精的。
這讓飛鯨想起來最近剛上市的小方製藥，是賣開塞露的，和水仙藥業一樣，都有一款小衆拳頭單品，只是拋開估值不說，它們未來的成長性又將如何呢？
對於片仔癀來說，想要通過收購水仙藥業獲取二次增長曲線，難免有些螳臂當車。
最後，做個總結。
片仔癀和茅臺成了一條船上的螞蚱。
之前流行的“茅片”組合在消費需求減弱的背景下，無疑有些失靈了，可以說不僅是普通人，就連3億中產也是一樣的處境，通過延遲消費、降低消費標準應對不太確定的未知。
只是當“神藥”光環黯淡下來，要不是剛需屬性，片仔癀估計會向茅臺看齊，茅臺現在滾動PE降到了19倍，而片仔癀仍有40倍。
不得不說，未來在成長拐點出現之前，預計片仔癀的估值也很難有起色，依然要警惕“戴維斯雙殺”。
以上，僅供上市公司分析使用，不作爲具體投資建議。
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來源：飛鯨投研