牛市多長陰？分歧後是“倒車接人”的機會嗎？

10月9日，A股大幅低開後震盪下跌，午後一度拉昇，但尾盤再度殺跌。“牛市多長陰”，截止收盤，上證指數跌6.62%，創2020年2月4日以來最大單日跌幅。深證成指跌8.15%。創業板指跌10.59%（數據來源：wind，截止2024/10/9）。在連續上漲了6天之後，今天的市場情緒終於冷靜了，從大漲到大跌，一切轉換得竟如此突然。很多人在問，“牛市”是不是已經結束了？後市怎麼看？

本輪“牛”的背景和底層邏輯是什麼？

本輪“牛”的背景

國慶節前，三件大事成爲A股轉折拐點的“導火索”。

第一，9月20日，美聯儲官宣降息50BP，宣告本輪加息週期的終結，降息週期拉開大幕，流動性預期走向寬鬆。

第二，9月24日，央行、金管總局、證監會出臺一攬子政策。包括降準降息，降房貸利率、首付比例，其中創設定向支持股市的貨幣工具是歷史首次，十分超預期，大大增強了機構投資者的做多熱情。

第三，9月26日，重大會議表述大超預期，明確提出房地產“止跌回穩”，定調強財政政策刺激，一舉扭轉市場預期。

三箭齊發後，A股和港股開始大幅拉漲，資金形成一致，“跑步進場”，外資也紛紛轉向看多A股，機構散戶情緒快速升溫，賺錢效應開始擴散，國慶節期間在全網發酵。

10月8日，國慶節後的首個交易日，A股成交額刷新多項歷史記錄：20分鐘破萬億元、半日近2.5萬億元、全天達到3.45萬億元，首次突破3萬億元。

總結來說，本輪行情是多方向共振的結果，政策面超預期，宏觀環境寬鬆，也給了國內貨幣和財政政策更大的施展空間，同時，貨幣政策先行，降準降息來穩樓市，定向工具來穩股市；資金面充裕，成交量突破三萬億，是此前的6倍；情緒面也被激活，三根陽線改三觀，連續多日的上漲徹底激活了投資者的情緒和信心。

從未來預期來看，不論是美元週期、流動性寬鬆還是後續潛在的財政刺激政策，都屬於中長期維度的影響因素。

對標歷次牛市，本輪牛市我們目前走到哪裡？

第一輪牛市：1999年“5·19”牛市區間漲幅：114%，上證指數從1047.83點上漲到2245.42點。（數據來源：wind）

持續時間：近500個交易日

第二輪牛市：2005-2007年牛市

區間漲幅：513%，上證指數從998.23點上漲到6124.04點（數據來源：wind）

持續時間：575個交易日

第三輪牛市：2014-2015年牛市

區間漲幅：160.7%，上證指數從1986.07點上漲到5178.19點（數據來源：wind）

持續時間：482個交易日

第四輪牛市：2019-2021年結構牛市

區間漲幅：上證指數漲幅53%；創業板指上漲：195%（數據來源：wind）

持續時間：2年1個月

結論：覆盤歷次牛市，持續時間多持續在1年以上。從時間上看，本輪牛市從國慶節前開始，目前行情只走了不到半個月。即使考慮目前互聯網時代信息傳播速度較快，本輪牛市行情可能仍未結束。反而，行情都是在不斷分歧中走出來的，如果市場持續一致，也會對行情的持續性會有影響。對標歷次牛市，從第一波上漲的力度來看，本輪行情的時間和空間維度應該是值得期待的。

從空間上看，A股目前的位置也僅位於歷史中位水平，算不上高估。萬得全A指數當前市盈率TTM爲19.55，自成立以來的分位點是43%，即目前的位置要比歷史上56%以上的時間要便宜，仍處在中等偏低的位置。市淨率方面，萬得全A指數當前PB爲1.68，自成立以來分位點是20%，即比歷史上80%左右的時間便宜，也處在低估區間。

從成交量上看，成交額依然維持在3萬億左右，“有量就有行情”，雖然市場情緒算是近期的一個冰點了，但當前的下跌力度也已充分反應市場的分歧，有利於後市走的更遠。

機構投資者對後市怎麼看？

從機構視角來看，本輪行情或許也不會止步於此。

中信證券研報指出，政策信號出現重大變化，市場預期出現大逆轉，未來內需政策持續加碼或推動價格信號提前到來，行情將迎來大拐點；在預期大逆轉後，以散戶爲主的增量資金集中入場爲特徵，脈衝式上漲短期內還會持續；當前正處於預期大逆轉向行情大拐點的過渡階段，以低P/B和內需修復爲核心，待價格信號確認，迎來行情大拐點後，將開啓以信用週期重新上行爲核心特徵的年度級別牛市行情，機構投資者將迎來更佳入場時機。

華金證券也認爲，本次A股快速上漲行情目前還未出現見頂標誌，短期大概率持續。一是因爲當前還未看到政策收緊、轉向的跡象。二是當前資金流入還未到極致。融資、外資等的流入規模還偏小。換手率或成交額上升還未到極致：首先，快速上漲見頂時換手率多數在5%-20%的極高水平，成交額上升多在2-10倍；其次，當前來看全部A股換手率只有4%左右，日成交額可能達到5-10萬億甚至更高才有見頂的風險。

後市適合聚焦什麼方向？

當然，在經歷了前期快速的“普漲行情”後，行情的演繹或許會逐漸結構化。大A可能會從全市場普漲，聚焦到有本輪牛市的主線上，在當前階段，有兩大方向表現亮眼，可以匹配自己偏好選擇對應品種！

1、方向一：行情初期，券商+半導體兩手抓

以史爲鏡，歷次牛市多數遵循“權重搭臺，題材唱戲”的炒作邏輯。“權重搭臺”目前的主角是券商，題材目前預期比較好的是半導體。本輪行情以券商作爲“牛市發動機”，以券商爲代表的大金融“登基”爲主線。

2、方向二：高彈性高情緒溢價，選科創板+創業板

牛市下，資金聚焦於高彈性方向，科創和創業板是20%漲跌幅，彈性更大，在市場修復時有望獲取更高的情緒溢價。對於新入市的投資者來說，買不了科創板、創業板股票，可以選擇相關寬基ETF佈局。

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風險提示：基金有風險，投資需謹慎。