年化收益10%+，連續5年正收益！胡中原的固收+怎麼辦到的？
如何形容一隻優秀的固收+？“穩中求進”這四個字可能再合適不過。
“穩”是固收+的靈魂，以固定收益資產打底獲取穩健收益，提高用戶獲得感以及持有體驗。
“進”是固收+的核心，即要能夠捕捉到權益市場的系統性機會，還得時刻警惕不被市場波動蠶食收益。
讓產品同時兼備“穩”與“進”，正是固收+產品的魅力所在，同時也是其管理上的難點。
從這個角度來看，管理一隻固收+產品的複雜度往往超過了管理純權益基金或純固定收益基金。
哪些固收+連續5年正收益？
過去5年，A股市場波動性較大，固收+的管理難度明顯加大。
即便在這樣的市場環境下，仍有一些固收+能夠成功應對市場震盪，實現連續的正收益。
我們以固收+較爲集中的靈活配置型基金爲例。
據iFind數據顯示，2019-2023年區間連續5年實現正收益的產品，即便將A、C份額合計也不到50只，非常稀缺。
來源：iFinD
如果以這5年累計收益率排名（2019年1月1日-2023年12月31日），前五位分別是華商新趨勢優選混合、金元順安元啓靈活配置混合、華泰柏瑞富利混合A、華商潤豐靈活配置混合A和財通新視野混合A。
從資產配置的角度講，上述5只產品中華商潤豐靈活配置混合A屬於純正的固收+，而其餘4只產品均應該歸屬於權益產品。
數據來源：iFind
華商潤豐靈活配置混合A的基金經理爲胡中原，值得一提的是胡中原有兩隻靈活配置型基金連續5個完整自然年度實現正收益，分別是華商潤豐靈活配置混合A和華商元亨靈活配置混合A。（以下簡稱：華商潤豐混合、華商元亨混合）
資料顯示，胡中原擁有超9年證券從業經歷（3.5年證券交易+1.2年證券研究+5.0年證券投資），2014年加入華商基金做債券交易員，2018年轉崗投資部門，2019年3月開始管理產品。
目前胡中原在管產品主要爲固收+基金和中長期純債型基金。截至2024年3月31日，合計管理規模232.77億元。
胡中原的固收+代表產品就是上文提到的華商潤豐混合和華商元亨混合。
胡中原2019年3月份接管華商潤豐混合A，此後產品淨值基本呈現四十五度向上趨勢，十分漂亮。
據iFinD數據顯示，截至2024年3月31日，華商潤豐混合A在胡中原任期（2019年3月19日 ~ 2024年3月31日）實現收益98.10%，年化收益率14.52%，在同期靈活配置混合型基金中排名88/1691。
華商元亨混合A在胡中原任期（2019年5月10日 ~ 2024年3月31日）實現收益81.85%，年化收益率13.69%，在同期靈活配置混合型基金中排名188/1707。
華商潤豐混合A和華商元亨混合A憑藉長期穩健的業績得到了機構客戶的認可，2024年1季度末機構持有人佔比分別高達85.6%和63.7%。
近期，胡中原正在發行華商安恆債券基金，這隻固收+與華商潤豐混合A和華商元亨混合A的區別主要有兩個：
其一、華商安恆屬於債券型基金，投資於權益資產佔比≤基金資產20%，而華商潤豐靈活配置A和華商元亨混合A合同上權益範圍是0-95%，定報告上來看長期在40%左右，因此華商安恆債券基金的風格可能會更加穩健。
其二、華商安恆債券基金可以投資於港股通標的股票，投資者可以借道抄底性價較高的港股。
投資框架：自上而下， 順勢而爲
胡中原的投資理念可概括爲追求穩健投資、專注大類資產配置，強調配置品種的風險收益比，嚴格控制風險和回撤，追求基金資產的長期穩定增值”。
具體到投資框架上面可以總結爲：自上而下， 順勢而爲，不斷優化。
債券投資：1）通常保持中性穩健的債券投資策略，通過騎乘策略和波段操作來適當增厚收益。2）謹慎下沉信用資質，投資以中高評級信用債和利率債爲主，同時不極端拉長債券久期，規避利率波動帶來的風險。3）先選行業、再選轉債。順行業週期，重點關注具有性價比較高、轉股溢價率較低、估值較低等特徵的轉債。
權益投資：從經濟、政策和行業自上而下持續跟蹤，把對行業景氣週期的判斷，作爲決定具體投資配置方向的出發點。對景氣面臨改善，股價處於底部且代表性個股面對利空不再下跌的行業，積極做長週期左側佈局，對景氣上行且可持續的行業做右側趨勢投資。
在具體的操作上面，行業個股分散配置，基於性價比做行業輪動，不斷優化組合的勝率回報。同時控制股票倉位上限，分散行業配置方向，控制組合回撤。
多次精準“擇時”
筆者覆盤了過去幾年胡中原的操作，他多次精準“擇時”給筆者留下了深刻的印象。
數據來源：iFind，行業分類：中信一級，分析週期：前推3個月
我們以滬深300指數爲基準，用Brinson模型對華商潤豐靈活配置A的前十大重倉行業進行超額收益歸因分析。可以發現行業配置、個股選擇以及交易均在爲產品提供穩定的超額收益，其中行業配置又是最重要的一項。其中，2020年和2022年超額收益最爲豐厚，我們來一起看看發生了什麼。
1、2020年精準提升權益倉位
2019年1季度末胡中原正式開始管理產品，在確認市場好轉之後果斷提升權益倉位。據iFinD數據顯示，華商潤豐靈活配置A在2019年1季度末股票佔淨值比只有9.54%，到了年末則提升至48.24%，2020年1季度則進一步大幅提升至82.32%，這讓產品充分“擁抱”了上一輪牛市，2020年實現收益59.02%。
來源：iFinD
在這次加倉中，胡中原主要增持的板塊包括電子、計算機、食品飲料、醫藥以及電力設備等，這些板塊恰巧也正是當年表現較爲強勢的板塊。
值得關注的是，在今年的一季度胡中原又再度大幅提升了權益倉位，這讓筆者對於未來行情產生了一些期待。
數據來源：iFind，行業分類：中信一級，分析週期：前推3個月
2、2021年狙擊新能源板塊
2020年的4季度末，胡中原開始對華商潤豐靈活配置A進行減倉，股票佔淨值比由上一季度的82.63%降至64.50%，在2021年中旬則將至40%區間，這讓產品躲過了市場隨後的整體下跌。在倉位降低的同時，胡中原還對持倉行業進行了調整，增持了電力設備，而此時電力設備剛剛開啓主升浪。
儘管在2021年滬深300下跌了5.2%，華商潤豐靈活配置A卻實現了8.69%的正收益。
3、交運、消費、AI等熱點均有佈局
2022年年初，美聯儲加息節奏偏快、俄烏衝突加劇、國內疫情反覆，市場快速下行，胡中原提前佈局交通運輸、消費等受疫情壓制、反彈較快的行業，並且減倉了股價已經“嚴重透支”的新能源。
2023年年初，ChatGPT發佈，AI概念股爆發，胡中原也同樣沒有缺席。
值得注意的是，2023年1季度和2季度華商潤豐靈活配置A分別上漲了5.07%和7.58%，同期滬深300的表現是上漲4.63%和下跌5.15%，而AI概念股自5月份開始就已經大幅下跌。
重倉行業的下跌並沒有傳導至產品上，這可能代表着胡中原佈局的點位比較理想，至少沒有買在高點而被回調影響。
分析胡中原的投資其實有一些難度。
他的持倉個股較爲分散，如果我們以前十大重倉股的角度去分析可能沒辦法瞭解他投資的全貌，以年報和半年報的數據似乎穩妥。
例如在2023年年末華商潤豐靈活配置A的股票佔淨值比是88.26%，但前十大重倉股佔比不到20%，而佔淨值比超過1%的股票有19只，佔淨值比超過0.4%的股票有49只，所以只有將年報和半年報披露的持倉數據進行行業分類，才能夠更完整了解胡中原的投資方向。
但是半年報和年報其實也有一些弊端，胡中原投資亮點之一是行業輪動，而且節奏並不算慢，而半年報和年報披露的時間較晚，這就讓我們的分析存在一定滯後性。總的來說，投資於胡中原管理的基金，相較於抄他的“作業”可能是更爲明智一些。
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