美聯儲縮表進程加速：一週內儲備金減少3260億美元，市場關注潛在風險

根據美聯儲週四（2日）公佈的數據，截至1月1日，美聯儲決定縮減資產負債表進程的關鍵因素——美國銀行系統的儲備金已降至2.89萬億美元，創下2020年10月以來的最低水平，單單過去一週內就減少了3260億美元，同樣創下兩年半以來最大單週跌幅。

最近的下降被認爲與年末銀行減少回購協議交易等資產負債表密集型活動以強化監管賬簿有關，導致現金流向央行隔夜逆回購工具(RRP)，從而減少了美聯儲資產負債表上其他負債的流動性。2024年12月20日~12月31日期間，RRP餘額增加了3750億美元。

一段時間以來，美聯儲都在通過縮表，持續從金融系統中清除過剩美元流動性，與此同時各機構也在繼續償還銀行定期融資計劃項目（Bank Term Funding Program）的貸款。此前，縮表與加息同步進行。而在去年市場普遍預期美聯儲今年將降息後，也認爲即使美聯儲開啓降息週期，縮表進程仍將持續一段時間。

但在此次數據公佈前，隨着美聯儲縮表持續，華爾街策略師們就已開始密切關注最低儲備金水平。市場此前的普遍預期爲，包括緩衝資金在內，最終資金儲備水平應在3萬億~3.25萬億美元之間。上個月，美聯儲表示將繼續縮表，並調整RRP工具的利率，以減輕短期利率下行壓力，以暫時緩解儲備金短缺問題。

不論如何，隨着儲備金跌破3萬億美元，有關美聯儲縮表將繼續持續多久，才能在達到量化緊縮目的的同時，又不至於引發2019年的縮表危機。2019年9月，當時美國逆回購市場一度失靈並陷入流動性困境，如今華爾街經濟學家和策略師警告稱，量化緊縮仍然複雜且難以預測。在2019年，由於當時美聯儲縮表步伐太快，銀行體系儲備金過於短缺，關鍵借貸利率和聯邦基金利率都隨之激增，導致逆回購市場一度失靈並陷入流動性枯竭，還引發全球金融市場劇震。爲了緩解危機，美聯儲隨後被迫祭出一系列在短期注入寬鬆流動性的操作，支持隔夜資本市場正常運轉。

今年6月，美聯儲如市場當時預期的那樣，降低了允許到期且無須再投資的美國國債數量上限，也就是放慢了縮表的進程，但並未明確表示縮表結束的時間。隨後，美聯儲主席鮑威爾6月21日在國會衆議院金融服務委員會表示，“我們未看到2019年式危機到來，現在的優勢是‘我們有經驗’。”彼時，美聯儲銀行系統儲備金還達到3.2萬億美元。

前財政部官員、現任摩根士丹利全球首席經濟學家卡朋特（Seth Carpenter）說：“風險情況是，美聯儲做得太多、太快，然後嚴重擾亂了經濟中的信貸流動水平。不過，這完全不是我們的基準預期”。

道明證券的美國利率策略主管戈德伯格（Gennadiy Goldberg）稱：“目前最大的未知數在於，美國金融體系中最低規格的可承受儲備金水平是多少，即使到現在，我們還無法確定這一點”。

而最近美國重新面臨債務上限問題，也可能會使政策制定者更難判斷理想的儲備水平，因爲財政部很可能不得不爲了延遲債務上限到期，而採取非常措施。

此前，民主黨人和約三十多名共和黨保守派人士共同反對了一項包括債務上限延期(將該問題推遲到2027年或2029年)的計劃。去年12月27日，美國財政部長耶倫致信國會領導人稱，除非國會或財政部採取行動，否則聯邦政府最早將於今年1月14日觸及債務上限。“財政部目前預計將在1月14日~1月23日期間達到新的上限，屆時財政部將有必要開始採取非常措施。”她稱。但問題在於，這一旨在推遲違約的非常措施，基本上是通過在不同的政府賬戶之間轉移資金達成的，可能會人爲地在短期內增加金融系統流動性，暫時掩蓋儲備金短缺問題，使得真實流動性情況更難判斷。

綜合所有這些因素，根據紐約聯儲對一級交易商和市場參與者的調查，三分之二的受訪者預計美聯儲縮表將在2025年第一季度或第二季度結束。