馬可波羅IPO背後，觸目驚心的壞賬

來源：財通社

作者：譚緣

作爲中國最大的建築陶瓷製造商和銷售商之一的馬可波羅，近日向深交所主板遞交招股書。

招股書披露，馬可波羅本次公開發行股票的數量不超過11,949.20萬股，佔發行後總股本的比例不低於10%。

2021年，馬可波羅創始人黃建平，大手筆獲得四通股份（603838.SH）實際控制權的行爲，還一度業界對引發馬可波羅會“借殼上市”的猜想。從此次公司遞交的招股書可以發現，儘管已成爲行業龍頭，但高額壞賬與存貨帶來的資金壓力也顯露出馬可波羅IPO任務依然十分急迫。

馬可波羅是東莞的

在中國，被人家喻戶曉的外國人不多，馬可波羅可以算一個。這位據考從未到過中國的旅行家，憑藉一本遊記，在中國出名。而馬可波羅瓷磚，也正是通過深度綁定馬可波羅這個形象，在市場出圈的。

所以提起馬可波羅瓷磚，相信大家很難將其與東莞聯繫到一起。但實際上，馬可波羅就是一家實實在在的中國企業，於2008年在廣東東莞成立。

三年前就在籌劃上市

目前，馬可波羅已是國內最大的建築陶瓷製造商和銷售商之一，早在三年前，公司創始人黃建平就開始爲馬可波羅上市着手準備了。

2019年7月，持股馬可波羅60%的黃建平和持股40%的謝悅增，將全部股份轉讓給黃建平實控的持股平臺廣東穩德，使廣東穩德成爲馬可波羅唯一股東。隨後又經歷一系列的股權變動，最終歷時兩年左右，馬可波羅上市前改制基本完成。

在上市前，股權結構從2個自然人，變爲7個持股平臺，3個自然人。

到了2021年，黃建平突然在二級市場“增持”四通股份，同時對四通全體股東所持有的無限售條件流通股，發出部分收購要約，併成爲四通股份的控股股東。

因爲控股四通的時間點，恰好在改制馬可波羅的過程中，所以此前市場多有猜測，馬可波羅或將通過借殼的方式實現上市。

壞賬觸目驚心

2019年至2021年，馬可波羅營業收入分別爲81.3億元、85.91億元和93.65億元，後兩年同比增長5.68%、9%；淨利潤分別爲16.28億元、15.74億元和16.53億元，後兩年同比減少3.32%，增加3.88%。與之對應的毛利率，呈現出下滑趨勢，同期馬可波羅主營業務毛利率分別爲47.11%、43.80%和43.09%。

毛利率下滑，與馬可波羅的較高的應收賬款產生的壞賬有極大關聯。

招股書顯示，2019年末、2020年末和2021年末，馬可波羅的應收賬款賬面價值分別爲19.21億元、21.66億元和22.43億元，佔各期末流動資產的比例分別爲26.35%、25.08%和27.92%；公司的應收票據賬面價值分別爲11.85億元、8.97億元和1.65億元，佔各期末流動資產的比例分別爲16.24%、10.38%和2.06%。

換句話說，由於和房企合作，馬可波羅的2019年至2020年的應收款項均超30億元，直到2021年有所下滑，爲24.08億元。

而在應收賬款中，2019年至2021年公司信用減值損失分別爲1.68億元、3.15億元與7.61億元，幾乎是成倍增長，公司稱是由於部分地產公司經營惡化導致信用風險增加，應收款項壞賬計提增加所致。

值得投資者注意的是，在2019年和2020年唯美裝飾分別爲公司第一、第二大客戶。但有意思的是，唯美裝飾爲馬可波羅實際控制人黃建平控制的企業，其同時還是公司第一大外協廠商。最近3年，馬可波羅向唯美裝飾的採購額佔公司當期外協採購比重分別爲34.44%、39.97%和24.39%。