聯博在中國：海外頂級資管以「科學化投資」創造Alpha

公元紀年的更新，總會讓人們產生一種與過去作別、向未來看去的情緒。無論經歷了多少曲折，2023年也終究塵埃落定。隨着2024年伊始，新的變化正在路上。人們也期待變化的發生。

因爲過去的一年，全球經濟在脆弱的復甦裡承受着巨大的壓力，蔓延的衝突使得地緣格局陷入深刻的變化。「不確定性」再度主導着人們對未來的擔憂，「看多做多」在當下的時節變得極其艱難。

如果說，有什麼值得慶祝的事情，獲得諾貝爾獎的mRNA疫苗技術是其中之一，正如《經濟學人》的評價：疫苗是這個世界上一件值得尊敬的美好禮物。大多數世人，也直到此時才知道推動這項技術的諾貝爾獎獲得者卡塔琳·卡里科，多年前也因研究方向不受重視，事業岌岌可危，最終憑藉對科學的執着堅韌，成功研發出了mRNA疫苗。

當人們回頭再看這段經歷時，總會唏噓造化弄人，看到無數長期主義者常常陷入短期曲折中。但總有一些敏銳的產業研究者會捕捉到「風起於青萍之末」的趨勢，並堅定地把目光投向未來。

事實上，早在2011年，聯博（AllianceBernstein）就發佈了一冊主題爲《分子醫學，黎明升起》的黑皮書，此後十年，諾貝爾醫學獎幾乎圍繞着分子醫學的各條支線所展開，聯博（AllianceBernstein）也成爲了前瞻預見到囊括mRNA疫苗在內的分子醫學技術將改變世界的投資機構。

一定程度上，聯博（AllianceBernstein）是一家對國內讀者來說稍顯陌生的機構，不過近期集團旗下的聯博基金管理有限公司獲得中國證監會核發的《經營證券期貨業務許可證》，正式獲准展業，吸引了不少人的目光。

看聯博的英文名AllianceBernstein不難發現, 它由兩家公司合併而來，分別是誕生於1967年的Bernstein和1971年的Alliance Capital。

Bernstein以價值股與基本面研究著稱，其研究報告封面以大面積的黑色爲主調，也被稱爲「黑皮書」，因爲研究質量的出色，幾乎是華爾街人手一本的必讀刊物。Alliance Capital的成長股投資實力出衆。2000年，兩家公司強強聯合，正式合併爲聯博（AllianceBernstein）。

聯博（AllianceBernstein）的研究「黑皮書」

在這個充滿了顛覆性變革的時代裡，「變化」這個詞鐫刻在每一個公司的基因裡，但聯博卻始終堅持深入研究，甚至在流動性極強的金融行業裡，保持着資深分析師團隊的穩定。

除了醫學之外，科技行業的變革是另一個令全球投資者既興奮遇見又害怕錯失的領域，從大型計算機、個人電腦到智能手機，每一個新時代的翻涌都會顛覆產業裡大小公司的命運，對科技週期的理解是檢驗一個分析師成色的關鍵。

正是這種稀缺的經驗積累，讓聯博的Toni Sacconaghi成爲了華爾街的頂級科技行業分析師之一。

Toni Sacconaghi從1998年就開始覆蓋科技行業，25年裡也沒有更換過東家，密切跟蹤着從蘋果到特斯拉的每一輪科技變革弄潮兒。他曾經連續14年被《機構投資者》雜誌評爲IT行業最佳分析師。也正是像他這樣的老法師們，托起了聯博深度研究的文化基石。

與此同時，見證了數十年各個產業風雲變幻的聯博，也並非一成不變。一路穿越亞洲金融危機的餘波、科技股投資的泡沫，又在2008年的金融危機中安然無恙，聯博依賴的，既有做到極致的基本面研究，也有積極擁抱技術變化的科學化投資能力建設。

那麼，跨越了半個世紀，在主動投資上領先佈局、持續吸納科學技術、並將在國內公募基金市場大展拳腳的聯博，究竟是一傢什麼樣的公司？

以主動投資見長，價值與成長兼容幷包

聯博由Bernstein和Alliance Capital兩家公司合併而來，這種「兼容幷包」的起點也從一開始就給聯博奠定了多元風格的基因。

早年的Bernstein作爲一家獨立的研究機構一直髮展到2000年，當Alliance Capital以35億美元將Bernstein買下時，幾乎是當時最昂貴的一次資產管理公司收購案[1]。

重金不是沒有理由，一方面是Bernstein的研究功底，更重要的一點是：互補。

在完成收購前，Alliance Capital歷來以投資技術密集型的成長股見長，也由此可以想見在90年代末整個科技股的浪潮中，公司的管理規模也隨着「.com」牛市下的亮眼業績而快速增長。

但在投資領域，盈虧同源是永恆的宿命。對於一個志在長遠的基金公司而言，這條鐵律的背後，就是不能把自己的收益來源停留在單一風格上。風格與能力的兼容幷包，才能夠幫助一家資產管理公司在長週期的經營中，度過每一輪經濟的起伏。

早已認識到這一點的Alliance也正是通過這場收購，把在價值股上深耕多年的Bernstein納入體系當中，完成一次有效互補，奠定了聯博在價值和成長上並行不悖的基礎，而兼容幷包的文化也成爲它基因的一部分。

對於一家以主動投資見長的基金公司來說，這是一個必要的前提。它必須足夠開放、足夠包容，才能吸納個性迥異的投研人才，才能產生百花齊放的投資靈感。這讓聯博在衆多以低費率被動投資爲核心的海外基金公司裡，展現出自己獨樹一幟的定位。

如今已經在全球27個國家與地區的54個城市設置了本地團隊的聯博，管理規模達6960億美元（人民幣約5萬億元）。

作爲一個全球化經營的公司，聯博在經營策略上也選擇了一個機構最可持續的路徑——重視平臺的均衡發展，培養穩定的投研團隊。

在聯博看來，個人能力固然重要，但一個長期穩定的投研團隊，更是基金公司能在行業立足、領先的關鍵。在太多的經驗和故事裡，人們早已發現，基金公司如果把口碑建立在個人身上往往是一件很危險的事情，因爲在一個本就天然波動的行業裡，個人能力往往難以做到永遠穩定。而穩定的團隊可以形成強大的投研合力，並且讓研究成果、投資理念傳承下去，形成正向循環，最終轉化爲長期、優異的投資回報。

聯博的員工平均司齡都很長，本文前面提到的Toni Sacconaghi從1998年開始就沒有離開，而在整個集團裡也有很多像他一樣工作了10年、20年、30年的人；目前在聯博基金擔任投資總監的朱良，就於集團服務超過17年。這種整體的穩定性才能讓投研文化得以在一代又一代人傳承下去，爲實現更長週期的優秀業績打好基礎。

研究爲本，對投研精耕細作

正如綠茵場上，一支球隊的穩定程度往往與板凳深度有關，通過一個資產管理公司的投研團隊儲備，往往也可以發現它對這門生意的願景有多長。

在公募基金，我們有時會見到處在快速上升期的基金公司，提拔了許多基金經理，以至於出現基金經理比研究員還多的情況。

但在聯博，龐大的研究支持始終是公司的基石，投研文化的核心就是以研究爲本，不論是主觀基本面還是量化分析。

在聯博，200多人的研究團隊，包含了基本面分析、量化分析和宏觀經濟分析三大塊，通過人類智力和人工智能的結合，與100多位基金經理共同深入經濟現象的本質、上市公司的變遷中。其中，集團的基金經理平均具備23年經驗，分析師具備15年經驗。

在研究廣度上，聯博的全球投研網絡發揮着巨大作用，位於紐約、倫敦、上海、悉尼、東京、首爾等地的投研團隊通力協作，分享研究成果，往往可以發現投資先機。

比如，此前中國大陸有一家科技公司獲得新的業務增長機會，打入了穿戴裝置的國際供應鏈。聯博海外分析師敏銳發現了這一動態並及時同步到國內，使得聯博在中國大陸的團隊把握住了投資機會。

在研究深度上，外資資產管理公司來到中國後常常被詬病「本土化做得不夠」，但聯博卻非常重視草根調研，認爲想要領先市場認知，發掘投資機會，紮實的草根調研至關重要。

比如「供給側改革」是一個充滿了中國特色的話題。但在2018年，聯博專注於A股市場的投資團隊就早已把目光鎖定在了這個對中國產業影響深遠的事件上，通過草根調研堅定了投資的信心，在水泥和制鋁上做出了一次前瞻的差異化配置。

2023年疫情之後，聯博投研團隊成員也再次從中國香港、新加坡、澳大利亞等全球各地飛抵中國大陸進行草根調研，覆蓋消費、半導體、化工、新能源汽車等多個行業，探尋企業經營的真實情況，從一手信息中抽絲剝繭、見微知著，尋找預期差。

在研究效率上，聯博則藉助了人工智能的優勢，通過強大的量化分析團隊，建立起對上市公司的實時監測。這個建立於1990年的數據庫，在三十年的積累中，歷史數據已經有上億條，爲基金經理修正主觀偏差、動態調整投資組合提供了持續的幫助。

此外，聯博也展現出一個全球性資產管理公司的基本能力——多元化。

上百位基金經理的存在實際上是爲了給聯博的客戶提供更豐富的產品類別。爲了滿足投資者不同需求，聯博積極開發各種創新策略，例如低波幅策略、可持續主題、另類投資…等，通過不停的投入大量投研資源，開發科技化的投資平臺，掌握趨勢的同時，讓投資團隊的決策與流程更加高效。

值得一提的是，專注投資具有顛覆性的創新技術，近幾年在華爾街風頭盛極、看好科技發展帶來潛在機會的Cathie Wood, 在成立自己的資產管理公司之前就於聯博任職長達12年。

正是專業、創新的研究思維，全平臺、全方位的立體投資能力，幫助聯博作爲一個資產管理公司度過無數個市場週期與經營波動。

不過，對於中國的投資者來說，一個更切身的問題是，這種全面的投研能力、全球化的投研視野，究竟會如何賦能在中國落地生根的公募業務？

深耕中國，

用「量化基本面」做「科學化投資」

近期，聯博正式獲得中國證監會核發的《經營證券期貨業務許可證》，而早在獲准展業之前，聯博早已深耕中國市場超過25年，在長期的實踐中，愈發深刻地意識到，此時此刻的中國市場將是聯博未來重要的戰略佈局之一。

從 1997 年就開始管理大中華區股票投資組合，同年在香港成立了辦公室，對中國股票進行近距離的深入研究。2006 年，聯博成爲全國社保基金首批境外投資管理人，受託進行全權境外投資管理。2009 年，聯博推出專注於 A股市場的投資組合，至今已有十年以上可追溯的歷史業績。

對於外資基金公司來說，入華並非易事，因此差異化是必須從第一天就開始思考的問題。

也正是在切身的投資實踐中，不斷歸因、不斷進化，聯博在這個 2009 年就開始不斷優化和迭代的 A 股組合中，發現量化模型加上基本面研究兩者結合的策略在中國市場的作用，從中找到了自己在中國市場一個別具特色的切入點——量化基本面。

所謂量化基本面，顧名思義就是在投資組合的構建中，結合量化模型和基本面研究的各自特長，從而更高效地對數據和信息進行分析和判斷，並減少情緒對投資決策的干擾。

在聯博的語境裡，量化基本面的策略並不是量化投資的一個分支，而是通過量化解決主動投資中的效率問題。就像人們在醫院做CT掃描一樣，量化研究通過全方位的數據分析對上市公司進行掃描。

而在繁雜的數據中，聯博從估值、質量、情緒三大維度出發，然後運用量化模型爲基本面研究篩選出高勝率的股票池。

這種高勝率的來源，並不完全如黑箱般不可理解。因爲經濟活動往往可以通過大量的高頻數據來跟蹤，除了常用的GDP、CPI、PPI等基本宏觀指標，聯博的量化模型還會持續去捕捉社交網絡數據、百度詞條搜索頻率、點評軟件用戶評論、飛機航班入座率等更細緻的數據，來更準確的描摹經濟的運行、企業的現狀。

不僅如此，聯博的量化模型還會通過分析投資者行爲，避免情緒過熱的賽道，從市場盲點中尋找與衆不同的觀點和機會。

在這些不斷滾動的文本和數字中，聯博的投研團隊也對每一個上市公司以及它所身處的行業氣候有了更客觀、更全面的理解，並得以用科學的方法進行「優勝劣汰」。

在這個高效運轉、持續更新的股票池基礎上，基本面研究員再對重點企業進行未來業績曲線的研究，對公司管理層、產業鏈上下游、甚至競爭對手的草根調研，一步步縮小投資範圍，來發掘具有巨大空間的投資標的。

這種明確的分工機制中，很大程度上是維護一個優質且豐富的股票池的最優解。

作爲成熟的機構投資者，投資範圍的多樣性是穩健投資的必要前提。聯博在常年的經營中也非常在乎多元配置的意義。

對於聯博來說，一個基金組合的收益來源必須要多元，尤其是在個人投資者整體佔比還較高的A股市場，有許多短期非理性的價格波動，對投資者的持有體驗帶來負面影響。

而把量化和基本面結合在一起的策略，可以最大化的發揮一個投研團隊的效能，也能夠更全面的尋找散落在A股市場各個角落的機會。

這種在投資機會上的「不讓毫釐」，對人類智力和科學技術的「不偏不倚」，正是聯博在 A 股實踐量化基本面的優勢和特色所在。

尾聲：一個基金公司真正的「差異化」

在基金行業，很多基金公司都會遇到投資走在研究前面的問題，這對於創造可持續的業績回報是一個巨大的挑戰。但聯博對研究的重視，從一開始就刻在了DNA裡，整個團隊既有長期業績優秀的基金經理，也有倍受行業尊重的研究大拿。

而在這種投研的傳統之外，聯博也沒有固守在「主動選股」的故事裡。

隨着信息時代的來臨，它也在量化的科技層面，投入成本和團隊，形成自己的能力和優勢。

當我們把目光轉向今天的中國基金業，高度的產品同質化與激烈的內卷，讓幾乎所有機構都不得不在「差異化」這三個字上大做文章——推出新的產品設計、新的渠道策略、新的品牌形象。但也許，真正的「差異化」始終來自於一個基金公司對投研這件事的精耕細作。

作爲以主動投資見長、投研能力深厚，並堅持科學化投資的選手，開啓公募新篇章的聯博，對中國市場的前景始終保持着長期樂觀，也將邁出自己在中國基金行業裡更縱深的一步。

參考資料

[1] Alliance Capital Management To Buy Sanford C. Bernstein，WSJ

編輯：張婕妤

視覺設計：疏睿

責任編輯：張婕妤