理財測評：誰是固收類理財的長跑健將？

2019年5月，隨着首批理財公司成立，理財公司快速成長爲銀行理財市場主體，理財產品的運作形態、期限和投資策略也不斷豐富和完善。然而，在銀行理財剛剛完成產品淨值化轉型之後，就經歷了市場、國內外經濟形勢等多重因素的洗禮。贖回潮衝擊、合意資產荒缺失等問題在對理財公司的投研能力和風控能力帶來較大考驗的同時，也拓寬了理財公司的能力半徑。

那麼，在理財公司的主力固收類產品中，哪些理財公司的產品可以跨越牛熊市場實現長盈，爲投資者帶來穩穩的幸福？本期，南財理財通課題組將從收益能力、抗波動能力、抗下跌能力、產品投資性價比、產品達標能力五大維度入手，對理財公司存續的固收類公募產品的長期業績表現進行測評，測評範圍爲純債類產品和含權的“固收+權益”產品，測評區間爲近兩年和近三年，藉此反映理財公司產品的長期業績表現情況。同時，由於不同理財公司體量差距較大，課題組以2024年上半年末的管理規模爲標準將理財公司劃分爲大型理財公司（管理規模≥1萬億元）和中小型理財公司（管理規模＜1萬億元）。

產品收益能力以機構同類型產品區間年化收益率均值爲指標，產品抗波動能力以機構同類型產品年化波動率均值爲指標，產品最大回撤以機構同類型產品最大回撤均值爲指標，產品投資性價比以超額收益波動比爲指標，達標能力以業績比較基準中樞達標率作爲衡量指標。數據來源於南財理財通數據庫，截至時間爲2024年三季度末，不排除部分機構數據因信息披露等問題有統計樣本缺失情況，數據結果僅供參考。

產品收益能力：大型理財公司中，光大理財和平安理財純固收產品收益綜合表現較優，興銀理財、光大理財、農銀理財、平安理財和中銀理財“固收+權益”產品收益優異，平安理財近3年“固收+權益”收益拔得頭籌；中小型理財公司中，蘇銀理財純固收產品展現出較強的長期穩收益能力，渤銀理財近2年“固收+權益”產品年化收益率突出重圍，8家中小型理財公司近3年“固收+權益”產品年化收益率超3%。

產品抗波動能力：大型理財公司中，綜合近2年、近3年年化波動率數據來看，興銀理財、信銀理財、平安理財和光大理財純固收產品抗波動能力始終位於前五位；中銀理財和平安理財“固收+權益”理財產品波動率水平較低。中小型理財公司中，城商行理財公司純固收產品抗波動能力凸顯，蘇銀理財、渝農商理財“固收+權益”產品近2年、近3年年化波動率均處於相對低位。

產品抗下跌能力：或因客羣風險偏好相對更低及權益資產佔比較低，城農商行理財公司固定收益類產品平均最大回撤通常較低。大型理財公司中，信銀理財、光大理財和興銀理財純固收產品平均最大回撤較低，中銀理財、平安理財和農銀理財“固收+權益”產品平均最大回撤較低；中小型理財公司中，寧銀理財、蘇銀理財純固收產品平均最大回撤較低，蘇銀理財、渝農商理財“固收+權益”產品平均最大回撤較低。

產品投資性價比：大型理財公司中，光大理財、平安理財、農銀理財固定收益類產品性價比相對較高；中小型理財公司中，蘇銀理財、徽銀理財和中郵理財純固收產品性價比相對較高，渝農商理財、蘇銀理財和華夏理財“固收+權益”產品性價比相對較高。

產品達標能力：受益於債市走牛影響，純債類產品整體達標率優於“固收+權益”產品。綜合兩類產品看，平安理財、交銀理財、浦銀理財在大型理財公司中表現優異，整體達標率較高且穩定，寧銀理財、中郵理財和恆豐理財在中小型理財公司中表現優異，產品到期兌付能力較強。

回顧近3年的債市，2021年，資金寬鬆、信用快速收縮的特徵較明顯，市場配置力量持續下推利率，利率曲線的形態前陡後平。2022年，債市先後走出了平、漲、跌三種形態，在超預期的疫情衝擊和房地產行業風險的共同影響下，年底債市出現期近2個月的大幅調整，以債券投資爲主的銀行理財也損傷慘重，據南財理財通數據，2022年12月，理財公司產品破淨率破淨率首超20%，達23.24%。2023年，債券呈現牛市，利率債繼續維持窄幅波動格局，信用債全年表現偏強。

債市整體走牛、伴隨波動行情，股市分化，在此背景下不同理財公司的固收理財收益表現也有所分化。

首先從純固收產品來看，大型理財公司（規模＞1萬億）中，收益排名前十的理財公司純固收產品近2年年化收益率均在2.45%以上，其中光大理財、浦銀理財、興銀理財、平安理財和農銀理財5家理財公司年化收益率超2.75%，收益能力較爲領先。

拉長監測週期來看，大型理財公司純固收產品近3年交出了較近2年更爲優異的成績單，其中，光大理財和平安理財近3年年化收益率均超3.3%，產品長期收益優勢顯著。光大理財符合統計條件的存續純固收產品主要爲陽光金系列，均爲開放式淨值型產品；平安理財存續產品數量較光大理財更多，產品系列也更爲豐富，包括啓明系列定開、28天成長、98天成長等多系列產品，展現了既穩且優的歷史業績。

中小型理財公司（規模≤1萬億）中，蘇銀理財純固收產品近2年年化收益率爲3.27%，爲唯一一家收益率在3%之上的理財公司；南銀理財、中郵理財、徽銀理財以及民生理財年化收益率超2.75%。近3年收益表現來看，蘇銀理財純固收產品表現依舊亮眼，其恆源1年定開、恆源2年定開、恆源融達系列產品均展現出較強的長期穩收益能力。值得一提的是，近3年收益位列前三的理財公司均爲城農商行理財公司。

再聚焦“固收+權益”產品，大型理財公司中近2年年化收益率最高的是興銀理財，此外，光大理財、農銀理財、平安理財和中銀理財收益表現也不俗，年化收益率均超2.6%，收益排名前九位的大型理財公司近2年年化收益率均在2%以上。

近3年收益表現來看，大型理財公司中，平安理財拔得頭籌，近3年年化收益率達3.07%，而其他大型理財公司收益回報均未超3%。其中，卓越(新卓越)系列是由平安理財打造的“固收+權益”旗艦系列，該系列堅持固收+絕對收益定位，穩中求進，爲客戶提供良好的投資體驗。

中小型理財公司中，渤銀理財“固收+權益”產品突出重圍，近2年年化收益率飆至4.52%，符合統計條件的存續產品爲財收有略系列定開產品，風險等級均爲二級（中低）。純固收產品表現不錯的蘇銀理財、華夏理財和渝農商理財在“固收+權益”產品上同樣保持一定競爭優勢，年化收益率排名靠前。

8家中小型理財公司近3年“固收+權益”產品年化收益率超3%，廣銀理財、恆豐理財和蘇銀理財表現位列前三，而近2年收益率領先的渤銀理財從3年期監測則位居第十。不過，廣銀理財符合統計條件的存續“固收+權益”產品數量較少，僅有幸福添福系列的一隻產品——“幸福添福系列A款第3期”，投資週期在3-6個月，風險等級爲二級（中低）。

固收產品以其淨值韌性強、波動水平低的特徵深受市場青睞，而即使是債牛行情也難免伴隨波動，固收產品想給投資者“穩穩的幸福”並非易事。含權的“固收+權益”產品疊加權益市場震盪的影響，相對純債產品波動稍有加劇。全面淨值化時代下，管理人的風險管理、投研能力經受着市場的重重考驗，這對管理人的資產管理能力也提出了更高的要求。

從低波穩健的純固收產品來看，大型理財公司近2年年化波動率最低的爲國有行理財公司交銀理財，股份行理財公司興銀理財、信銀理財、光大理財和平安理財年化波動率同樣處於較低水準。以近3年年化波動率來看，興銀理財、建信理財、信銀理財和平安理財波動水平均低於0.6%，長期控制波動能力較強。

綜合近2年、近3年年化波動率數據來看，興銀理財、信銀理財、平安理財和光大理財純固收產品抗波動能力始終位於大型理財公司前五位。

中小型理財公司中，城商行理財公司純固收產品抗波動能力凸顯，寧銀理財近2年、近3年年化波動率均維持在僅0.24%，其寧欣固定收益類系列產品整體波動水平較低。此外，蘇銀理財近2年、近3年年化波動率年化波動率均低於0.5%，且年化收益率在中小型理財公司中有相對優勢，綜合表現較優。

受權益市場震盪行情影響，含權產品的波動率較純固收產品更高。綜合近2年、近3年“固收+權益”理財產品年化波動率表現來看，大型理財公司中，中銀理財和平安理財“固收+權益”理財產品波動率水平較低。

其中，中銀理財存續產品主要爲穩富系列的定開以及最短持有期產品，近2年、近3年平均年化波動率分別爲0.77%、0.81%。平安理財近2年、近3年年化波動率依次爲0.83%、0.87%，在大而全的產品體系中依舊展現出全面的抗波動能力。

中小型理財公司中，蘇銀理財、渝農商理財“固收+權益”產品近2年、近3年年化波動率均處於相對低位。近2年年化波動率來看，恆豐理財、蘇銀理財波動率低於0.5%，排名前十的理財公司波動率均在1%之下；近3年年化波動率來看，蘇銀理財波動率僅0.31%，抗波動能力較強，渝農商理財、寧銀理財波動率水平也較低。

整體上，中小型理財公司中，城農商行理財公司的波動率水平不高，究其原因，部分理財公司含權產品中權益資產的配置比例較低，且相對較小的產品規模也更有利於管理人進行波動率管理。在波動的產品、求穩的理財客戶以及銀行理財自身的規模及利益訴求之間尋找最佳平衡點，將是理財公司未來最重要的任務之一。

理財邁入全面淨值化時期，產品淨值漲跌牽動着投資者的心，管理人風險控制水平也影響着投資者日常選品決策。最大回撤率和破淨率在評估理財公司風險控制能力時結果趨同，因此課題組選取最大回撤率指標評價產品遭遇市場變化和贖回衝擊的風險控制情況。（注：最大回撤計算需理財產品每週至少披露一次淨值）

回顧市場情況，2022年年初中期借貸便利（MLF）利率下調，4月金融機構存款準備金率下調，疊加股價下跌“固收+”產品遭遇贖回衝擊，債市區間內震盪；進入三季度後，債市收益率下行，創年內新低；四季度受疫情防控政策優化調整，中短期債券收益率調整劇烈，理財產品進入贖回負饋贖循環，產品回撤加劇。2023年市場企穩債市進入牛市，疊加優質資產資產荒，機構配置壓力加大，債券收益率不斷下探，年化收益率5%的銀行理財層出不窮，這一情況持續到2024年上半年。爲防範市場風險，2024年三季度央行對債券收益率進行干預，固定收益類理財出現一定回撤，九月末多場重要會議召開，股市提振，銀行理財回吐此前部分收益，理財產品整體回撤加大。

大型理財公司中，信銀理財、光大理財和興銀理財純固收產品平均最大回撤較低，中銀理財、平安理財和農銀理財“固收+權益”產品平均最大回撤較低；中小型理財公司中，寧銀理財、蘇銀理財純固收產品平均最大回撤較低，蘇銀理財、渝農商理財“固收+權益”產品平均最大回撤較低。

近兩年國有行理財公司純固收產品回撤控制較好，交銀理財和中銀理財平均最大回撤分別爲0.57%和0.72%，位列第一和第三，興銀理財以0.68%的平均最大回撤位列第二。近三年股份行理財公司純固收產品回撤控制較好，信銀理財和光大理財平均最大回撤分別爲0.78%和0.92%，位列第一和第三，農銀理財以0.84%的平均最大回撤位列第二。

在中小理財公司中，寧銀理財、蘇銀理財純固收產品回撤控制在較低水平，近兩年平均最大回撤分別爲0.19%和0.6%，近三年平均最大回撤分別爲0.22%和0.4%。從近兩年維度看，廣銀理財和南銀理財純固收產品平均最大回撤也較低，在1%以內。

在大型理財公司中，中銀理財、平安理財和農銀理財“固收+權益”產品在近兩年和近三年均有較爲穩健的表現。中銀理財近兩年和近三年平均最大回撤均最低，分別爲1.05%和1.18%，平安理財和農銀理財在這兩個時間段則各摘一個第二名和第三名。

從樣本產品所屬系列看，中銀理財“固收+權益”產品主要爲穩富系列，各期限均有產品分佈，風險等級偏低集中於二級（中低風險），持倉多爲固定收益類資產，權益倉位較低配置有少量公募基金。農銀理財“固收+權益”產品主要屬於農銀匠心和農銀進取兩個系列，農銀匠心繫列理財產品主要投資於貨幣市場工具、債券等，系列產品風險等級爲中低，農銀進取系列理財產品的權益資產配置比例在10%左右，進攻性相對更強。

平安理財“固收+權益”產品主要爲卓越（新卓越）、星辰兩個產品系列，除上述介紹過的卓越（新卓越）系列外，星辰系列同樣值得關注。星辰系列以絕對收益爲目標，配置高比例債權類資產並靈活配置多資產多策略增強收益，有效降低投資組合波動，增加收益確定性，使產品具備固收穩健性和收益彈性特點。

在中小理財公司中，城農商行理財公司的“固收+權益”產品回撤控制在較低水平。蘇銀理財“固收+權益”產品平均最大回撤較低，近兩年和近三年最大回撤分別爲0.48%和0.32%。南銀理財和渝農商理財“固收+權益”產品近兩年平均最大回撤位列第二和第三，分別爲1%和1.14%，青銀理財和寧銀理財“固收+權益”產品近三年平均最大回撤位列第二和第三，分別爲0.64%和1.08%。

整體來看，或因客羣風險偏好相對更低及權益資產佔比較低，城農商行理財公司固定收益類產品的平均最大回撤通常會低於國有行理財公司和股份行理財公司。

投資者希望自己選擇的理財產品在承受同等風險的情況下獲得儘可能高的產品收益。南財理財通課題組將超額收益波動率比作爲產品性價比衡量指標，超額收益率/波動率=（機構在當前分組下所有產品的年化收益率均值−當前分組下所有機構產品年化收益率均值）/機構當前分組下所有產品年化波動率均值。（注：超額收益波動率比爲負值時沒有實際意義）

從超額收益波動率比來看，大型理財公司中，光大理財、平安理財、農銀理財純固收產品表現較好，近兩年和近三年的超額收益波動比率均爲正數。其中，光大理財以0.3和0.43的近兩年和近三年超額收益波動率比位列第一，平安理財近兩年和近三年超額收益波動率比分別爲0.11和0.3，農銀理財近兩年和近三年超額收益波動率比分別爲0.09和0.32。

光大理財樣本產品主要歸屬陽光金豐利、陽光金創利、陽光金天天盈系列，產品風險集中於一級（低風險）和二級（中低風險），各期限產品分佈較爲均勻。

在中小型理財公司中，蘇銀理財純固收產品性價比相對較高，近兩年和近三年超額收益波動率比分別爲0.97和2.31。徽銀理財、中郵理財、寧銀理財和民生理財純固收產品長期性價比也較高，徽銀理財近兩年和近三年超額收益波動率比分別爲0.06和0.22，中郵理財近兩年和近三年超額收益波動率比分別爲0.12和0.09。蘇銀理財樣本產品主要歸屬爲恆源定開系列，風險等級集中於二級（中低風險）。

在大型理財公司中，平安理財、光大理財、中銀理財、農銀理財和建信理財“固收+權益”產品平均性價比較高。平安理財近兩年和近三年超額收益波動率比分別爲0.18和0.41，光大理財近兩年和近三年超額收益波動率比分別爲0.21和0.21，中銀理財近兩年和近三年超額收益波動率比分別爲0.19和0.16。

在中小型理財公司中，渝農商理財、蘇銀理財和華夏理財“固收+權益”產品性價比相對較高。渝農商理財近兩年和近三年超額收益波動率比分別爲0.53和0.7，蘇銀理財近兩年和近三年超額收益波動率比分別爲1.48和0.4，華夏理財近兩年和近三年超額收益波動率比分別爲0.42和0.57。

在該指標下分機構看，大型理財公司中，光大理財、平安理財、農銀理財固定收益類產品性價比較高；中小型理財公司中，蘇銀理財、徽銀理財和中郵理財純固收產品性價比相對較高，渝農商理財、蘇銀理財和華夏理財“固收+權益”產品性價比相對較高。

目前，理財公司發行的產品普遍會設置業績比較基準作爲理財客戶預期收益率的參考，同時也是管理人需要達到的預期收益目標。業績比較基準有固定報價型、區間報價型和掛鉤報價型三種，前兩者佔據大頭，體現銀行理財產品的絕對收益特性。

業績比較基準的設置受到產品投資性質、投資策略、市場環境、過往業績表現、管理人研判等多方因素影響，若設置過高則會提高達標難度，設置過低則削弱產品競爭力，因此，同類產品的業績比較基準定價水平一般較爲接近，具備一定的可比性。不過，因爲微觀理財產品數量衆多，單產品之間比較意義不大，需上升到機構層面的同類產品比較，以此反映不同機構的產品收益能力和兌付能力。

在達標統計上，由於開放式產品支持不同時間點申贖，投資者並非同進同出，產品之間的達標率不存在可比性，因此課題組主要考察業績比較基準爲固定報價型或區間報價型的封閉式人民幣理財產品，同時，爲了更好體現業績比較基準上下限的設置意義，採用更爲嚴苛的業績比較基準中樞達標率作爲衡量指標，若產品到期年化收益率-業績比較基準中樞≥0則視爲產品達標，達標率=達標產品數量/統計產品總數，到期年化收益率計算取產品到期前披露的最後一個淨值數據。

從數據統計情況看，截至9月30日，近兩年有23746只（未合併產品份額）封閉式公募固收類人民幣理財產品到期，近三年有26456只（未合併產品份額）封閉式公募固收類人民幣理財產品到期。在剔除了未披露到期淨值數據的產品以及掛鉤報價型產品後，課題組對固收類產品中的純債類產品和“固收+權益”產品進行分析。

從純債類產品達標情況看，近兩年合計有10555只產品（未合併份額）符合要求的統計樣本，到期年化收益率達到業績基準下限的產品有8704只，佔比超八成，達到業績比較基準中樞的產品有6077只，達標率接近60%，爲57.57%，純債類產品受益於債市走牛整體達標率表現較佳，大多數的產品均能實現業績比較基準收益。

再拉長時間維度看，近三年合計有11395只封閉式產品（未合併份額）運作到期，業績下限達標率和中樞達標率分別是83.32%和60.04%。可以看出，純債類產品不同時間維度的達標率較爲穩定，約六成產品可以實現中樞收益率達標。

那麼，哪些理財公司的純債類產品中樞達標率更高？根據南財理財通統計發現，在大型理財公司中，興銀理財、平安理財、交銀理財三家理財公司表現亮眼，近兩年和近三年的中樞達標率均穩居前三名，興銀理財中樞達標率最高，近兩年和近三年中樞達標率分別爲78.03%和78.02%，平安理財次之，近兩年中樞達標率達到69.23%，近三年中樞達標率也接近75%，交銀理財在國有行理財公司中表現突出。相比之下，光大理財、招銀理財、建信理財和農銀理財不達標產品比例較高，其中建信理財和農銀理財近兩年中樞達標率均低於20%。

產品層面上，興銀理財高達標率產品以穩利豐利系列爲代表，該系列採取債券配置策略，整體以穩定類固定收益資產爲主要投資標的，獲取票息作爲基礎收益，同時參與債券資產的交易類機會，博取一定的彈性收益。

平安理財的封閉式產品也值得關注，旗下“新啓航”和“穩健精選”兩個系列產品達標率整體較高。新啓航系列產品如“新啓航(專享)四個月封閉2號”成立以來淨值穩步上升，到期年化收益率達到3.95%，超業績比較基準中樞18bp。穩健精選系列定位爲中低波動絕對收益產品，期限以一年以內爲主，採用信用和利率債策略，精選高等級信用債打底，過程中均衡配置，降低產品收益波動及下行風險。產品形態上採用封閉式運作，利用票息和騎乘等策略增厚組合收益。同時，該系列策略上疊加使用量化工具擴展利率債策略維度，尋找更多盈利來源。以“穩健精選封閉第78期”爲例，該產品成立於2024年2月28日，於2024年9月26日正常終止，投資週期爲211天，到期年化收益率超過3%，達到3.04%。

相比大型理財公司，中小型理財公司由於產品數量較少、產品規模較低，產品達標更加容易，因此產品達標率普遍較高。在中小型理財公司中，5家理財公司近兩年和近三年的到期純固收產品達標率均超過90%，寧銀理財產品達標率最高，近兩年到期產品百分之百達標，近三年到期產品達標率也達到99.23%，以2-3年中長期限的惠添利產品爲主，恆豐理財次之，中樞達標率接近95%，合資理財公司貝萊德建信理財中樞達標率位居第三。

近兩年、近三年達標的“固收+權益”產品普遍成立於股市高點，受權益市場下跌影響較大，因而整體業績跑輸純固收，產品達標率也有明顯下降。從數據統計情況看，近兩年合計有8518只“固收+權益”產品（未合併份額）符合統計要求，其中到期年化收益率達到業績基準下限的產品比例略超半數，爲53.83%，達到業績比較基準中樞的產品僅有3619只，佔比42.49%。近三年合計有10143只封閉式“固收+權益”產品（未合併份額）運作到期，業績下限達標率和中樞達標率分別是57.03%和47.41%，相比近兩年的達標表現較優。

不過，熊市能考驗管理人的投研實力，多資產配置分散風險的重要性也會更加凸顯。從機構表現看，在大型理財公司中，交銀理財、浦銀理財、平安理財三家理財公司的達標率較爲穩定，不管是近兩年還是近三年的達標率均位列前三名，同時也是三家達標率均高於50%的理財公司。

值得注意的是，若結合純固收產品和“固收+權益”產品的整體達標情況看，可以發現平安理財是唯一一家達標率穩居前三名的股份行理財公司，體現了其在固收領域的優勢。

深挖產品來看，除了上面提到的新啓航系列和穩健精選系列外，平安理財的靈活策略目標盈系列產品也是高達標率的代表。

目標盈理財產品是理財公司的創新產品之一，通過預先設定止盈目標，在止盈觀察期內達到目標收益以後嚴格按規則止盈，幫助客戶鎖定收益，落袋爲安。從本質來看，目標盈理財也是封閉式產品，只是附加了達到止盈目標收益率後提前終止的條款，這樣既可以確保執行止盈策略的紀律性，同時也可以避免過多佔用投資者的資金成本。同時，投資者落袋爲安後的資金自動到賬，無須額外操作，使用體驗較好。到賬資金可用於配置其餘理財產品，也可用於消費、轉賬等用途。

目前，已有平安理財、招銀理財、光大理財、興銀理財、工銀理財等多家理財公司佈局了該類產品，採用不同的投資策略吸引投資者。不過，整體來看，產品的實際收益率、是否能達到預期的止盈目標是投資者更爲關切的問題。以平安理財爲例，平安理財推出的靈活策略目標盈系列產品採取信用精選策略、宏觀趨勢策略、機器量化策略、流動性資產配置四大投資策略框架，相較於傳統債券基金的投資模式，靈活策略目標盈通過純債多策略組合的方式，根據不同市場行情靈活調整底層策略配比，更有望實現產品向上淨值有彈性，向下回撤可控制的收益目標。從止盈情況看，目前該系列共發行了36只產品，其中16只產品已達到止盈目標提前終止，平均超額收益爲39bp。如“靈活策略目標盈封閉第10期”成立於2023年底，投資週期爲半年，止盈目標年化收益率爲3.5%，已於2024年3月4日提前到期，到期年化收益率爲4.65%，超額收益高達115bp。

中小型理財公司方面，寧銀理財、中郵理財和渤銀理財“固收+權益”產品達標率位居前三，其中寧銀理財和中郵理財近兩年和近三年的達標率均超過90%，渤銀理財、恆豐理財和北銀理財達標率也均在70%以上。

總的來看，受益於債市走牛影響，純債類產品整體達標率優於“固收+權益”產品。綜合兩類產品看，平安理財、交銀理財、浦銀理財在大型理財公司中表現優異，整體達標率較高且穩定，寧銀理財、中郵理財和恆豐理財在中小型理財公司中表現優異，產品到期兌付能力較強。