跨境TRS投資美元債受限，業內：被要求以1月末時點爲限，禁止新增

財聯社3月14日訊（編輯 李響）近日，市場消息指出，監管部門已着手對中資金融機構持有的地方政府融資工具美元債情況進行審查，其中對一年期以下債券將重點審查。財聯社從某銀行香港分行人士、當地某券商人士處獲悉，該次審查應是常規例行監管，不過，或也隱含着監管開始關注城投美元債增長的風險。

市場近期對境外美元債關注力度超前。隨着境內政府債務風險管控、“控增化存”逐步落實，中資企業境外債務風險也受到監管重視。

上述銀行和券商人士還提及跨境TRS亦處於監管部門的重點監管中，考慮到境內機構存在借道TRS投資境外美元債等資產的情況，這其中可能涉及到反洗錢以及給股票配資，並且由於資金並未出境，或存在錯向風險的問題。

多名人士稱，有跨境TRS資格的數家券商，已被要求以1月末投資餘額時點爲限，禁止新增跨境TRS投資。

跨境TRS投資收緊

前述市場消息所指的美元債情況審查，據當地銀行人士稱，每個月都有，香港子公司要向境內母公司和監管部門彙報報表。但是，其特意指出了通過跨境TRS等通道投資美元債，會被監管關注。

財聯社另從多名大中型券商人士處獲悉，目前監管部門對跨境TRS確有在做額度管理，將按照今年1月末的金額爲上限，不得新增。

據財聯社查詢瞭解到，目前獲得TRS衍生品業務資格的券商包括：中信證券、海通證券、國泰君安、華泰證券、廣發證券、中金公司、招商證券、銀河證券等8家。

跨境TRS全稱是 Total Return Swap，即“總收益互換”，是指證券公司或外資行與符合條件的客戶約定在未來一定期限內，針對特定資產的收益與固定利率進行現金流的交換。即一方(投資者、接受方)向另一方(支付方)支付固定利率以換取另一方向其支付特定基礎資產(特定外幣債券)的總收益，一般不發生本金交換和實物交割，最高可以做到2倍槓桿。

某資深業內人士向財聯社表示，這種跨境互換協議在自貿區較爲常見，此外也有外資行採用“內保外債”、“內保外貸”的方式進行資金轉移，並多以自有資金在運作，一般在ISDA協議中會約定收益率和槓桿率，不過目前申請人加槓桿的偏少，多以配置高收益境外債爲目標。

內保外債，是指境內擔保、境外借債，原先僅適用於外商投資企業等，後續監管放鬆，包括央國企、上市公司爭相申請。實操過程中，往往由境內債務人與境外銀行等機構簽訂協議，再向境內銀行申請開立備用信用證或融資性保函，由境內銀行向境外銀行（貸款行）提供融資擔保，境外銀行放款後匯入境內債務人賬戶。

按照發改委第56號文內容，企業借用外債應符合依法合規經營、外債資金需求合理，具有償債能力和健全的外債風險防控機制以及股東、實際控制人最近三年不存在違法行爲等基本條件才能進行外債審覈登記。文件中還規定，企業應當在借用每筆外債後10個工作日內向審覈登記機關報送借用外債信息，同時還要於每年1月末和7月末前5個工作日內，向審覈登記機關報送外債資金使用情況、本息兌付情況和計劃安排、主要經營指標等。

上述資深業內人士稱，儘管申請人需要去外管局進行外債登記備案，但這並不佔用外債額度，因爲證券公司等機構在境內、境外（香港子公司）各有一份報表，最終是機構自身內部報表的資金挪移，此外機構還能收取不俗的通道費。跨境TRS業務模式與此類似。

對於境內機構來講，在做好市場風險監控、平倉管理的前提下，跨境TRS沒有本金違約風險，因爲是以境內人民幣存款作爲境外美元抵押貸款，兩筆資金雖是不同貨幣，具有匯率風險，但可以通過境外或者境內豐富的匯率對衝工具把該風險對衝。

民生固收首席譚逸鳴也表示，TRS的優勢在於額度不受限制，其次匯率敞口小。由於TRS模式下客戶資金實際未出境，交易結算在交易對手境內外機構內部完成，因此實際匯率敞口僅美元債券票息及淨價損益部分。

多名業內人士對財聯社稱，監管關注到了境內投資人借道TRS投資城投美元債的情況，或出於防控城投企業新增隱形債務的風險，已要求具備TRS業務資格的券商按照今年1月末的金額爲上限進行額度管理。

資產波動帶來平倉風險

從市場風險角度，跨境TRS業務也值得投資人警惕。

華福固收首席李清荷表示，實操角度來看，由於境內投資者向交易對手方存入一定比例人民幣作爲保證金，對手方以即期匯率提供等額外幣融資來購買境外債券，投資標的需要由投資者及對手方共同決定。（若債券波動較大）當債券現值低於保證金時需補交保證金，否則有被平倉的風險。

此外，據瞭解，機構從事TRS、QDII等業務，並不純是通道，有些機構對於資金收益、資金安全等亦有要求，如規定融資資金只能投向地級市以上優質城投債主體，收益率要達到5%以上等等。業內人士表示，這主要是需考慮到實際收益率要覆蓋通道費率，但一事一議，實際收益率會給到一定的浮動區間。

儘管尚沒有公開渠道統計投資人通過跨境TRS投資海外資產的規模，但多名業內人士稱，受高收益吸引，這是目前資管機構，特別是私募基金參與境外市場的重要方式之一。

不過，投資人可投的境外債標的在減少，受政策影響，境外債市場近年來萎縮較大。

據Wind數據顯示，中資境外債發行規模從2020年最高點2634.90億美元已下滑至2023年末的961.17億美元，萎縮了近三分之一。