經歷各種“抓馬”劇情後，“保險中介”手回集團IPO勝算幾何？

近期，國內在線人身險中介服務提供商—手回集團有限公司（以下簡稱：手回集團/公司）再度向港交所遞交了招股說明書，由中金公司和華泰國際擔任聯席保薦人。

值得注意的是，手回集團在今年1月首次嘗試在港股上市，此次是第二次提交上市申請，距離首次提交材料失效還不到一個月。

手回集團迫切尋求上市的背後，或是因爲對賭協議時刻"高懸頭頂"。根據協議，部分投資者的撤資權在手回集團首次提交上市申請時暫停，直至2025年9月30日或首次提交申請後的18個月。如果上市申請被撤回、拒絕或退回，撤資權將自動恢復。

在當前競爭激烈的保險中介市場中，2023年中國人身險中介市場的總保費達到2370億元，佔中國人身險市場總保費的6.3%。在這一市場中，手回集團排名第八，市場份額僅爲2.9%。

此外，手回集團還面臨着去中介化趨勢、業務結構單一、營收和淨利潤不穩定等挑戰。公司旗下平臺小雨傘保險經紀有限公司曾多次受到監管處罰，並經歷了高管之間的"奪權"風波，以上因素都爲公司的IPO之路增添了不確定性。

去中介化下的盈利挑戰

手回集團是一家人身險中介服務提供商，通過數字化的人身險交易及服務平臺，爲保險客戶提供在線的保險服務解決方案。公司的主要收入來源是保險公司支付的佣金，這些佣金來自於公司旗下小雨傘、咔嚓保和牛保100分等三大平臺分銷的保險產品。

隨着傳統保險公司紛紛建立起自身的線上平臺，直接向客戶銷售保險產品，去中介化的趨勢日益明顯，這無疑對在線保險中介構成了重大挑戰。

爲了應對這一挑戰，手回集團表示將致力於維持具有競爭力的佣金率，以維持其在保險產品分銷方面的競爭力。然而，據招股書，公司首年保險產品的佣金率呈現明顯的下降趨勢，從2021年的61.6%降至2024年1-5月的27.7%。

手回集團的收入結構主要依賴於佣金收入，這與大多數保險中介公司相似。2021年-2023年，公司佣金收入佔總收入的比重均超過99%，這種高度依賴佣金收入的模式會加劇企業的盈利壓力。

佣金率的下降和對佣金收入的高依賴性，使得手回集團的營收情況較爲不穩定，淨利潤也處於盈虧之間波動。具體來看，公司2021年-2023年的營收分別爲15.48億元、8.06億元和16.34億元，淨利潤分別爲-2.04億元、1.31億元和-3.56億元。

特別是在2024年的前五個月，儘管公司主營保險交易服務的毛利率達到了37%的新高，但營收卻下降了7.8%至6.03億元；淨利潤持續虧損，爲-5176.1萬元，上年同期虧損爲-4840萬元。雖然毛利率提升，公司卻仍未能轉換爲正向盈利。

合規和內控問題成挑戰

手回集團在合規管理和內部控制方面存在明顯問題，這一點從其歷史上多次受到監管處罰以及管理層的"搶公章"事件中可見一斑。

2020年5月14日凌晨，原董事長徐瀚在朋友圈指責CEO光耀奪權，稱光耀在徐瀚滯留香港期間移除其企業微信和郵箱的使用權限，並通過脅迫手段獲取了公司的財務章和營業執照。彼時，小雨傘在公衆號迴應稱一切在法律範圍內，業務正常。幾個小時後，徐瀚、光耀分別在朋友圈發文稱，兩人已冰釋前嫌。

經歷"奪權"風波後，前董事長徐瀚另起爐竈。2020年11月，徐瀚退出手回集團，董事長由光耀接任。2021年3月，徐瀚於創立又一互聯網保險服務平臺—樂橙雲服。

此外，手回集團及其子公司近年來多次因違規行爲受到處罰。2023年，手回集團全資子公司創信保險銷售有限公司因違反多項監管要求，被深圳監管局警告並罰款5萬元。2022年，全資子公司小雨傘保險經紀有限公司因信息披露不充分，被天津銀保監局警告並罰款1萬元。2019年，小雨傘保險經紀因違規促銷活動被天津銀保監局警告並罰款12萬元，董事長光耀個人也被罰款4萬元。

2023年9月，手回集團及其子公司因服務合同糾紛，被列爲被執行人，涉及金額分別爲940萬元和387萬元。手回集團承認，業務收到保險監管機構及其他政府機構的監管，若違規可能導致財務損失和業務影響，並可能因運營問題面臨法律訴訟和額外成本等。

資本化之路尚不明朗

根據招股書，手回集團自2015年成立後歷經多輪融資。成立不足一個月，公司獲得極地信天的天使投資，估值達到2000萬元。2015年2月10日，極地信天以300萬元的投資額認購了公司註冊資本的88.24萬元。

僅9個月後，手回集團完成了A輪融資，紅杉信德和極地信天分別以2000萬元和137.65萬元的投資額認購了公司164.20萬元及11.30萬元的註冊資本，融資後估值增至9302.33萬元。

2017年2月，B輪融資中，經天緯地和天士力均以2000萬元的投資額認購了公司95.47萬元的註冊資本，使公司估值飆升至2億。在B輪融資後，手回集團收購了小雨傘保險經紀。到了2020年12月的C輪融資，公司估值已高達11.47億元。

近六年的時間，手回集團估值從2000萬元升至11.47億元，增長了近60倍。

然而，與上市前的估值飆升形成鮮明對比的是，多數保險科技中介公司在上市後遭遇了"破發"。例如，2024年同類企業致保科技、有家保險在納斯達克上市首日即破發；境內保險中介第一股衆淼控股在上市首日漲5%後，次日大跌17.41%。

業內分析人士指出，保險中介行業由於缺乏高成長性和高收益性，未能吸引投資者的廣泛關注。即便這些企業達到了上市的基本標準，它們也難以實現其預期的市場估值。

頻繁出現的"破發"現象，或許意味着投資者興趣並不高。而業績波動較大、業務結構單一、成長前景不明朗的手回集團，其IPO之路能否如願，《投資者網》將持續關注。（思維財經出品）■