金屬銻：年度價格翻番，上漲看不見天花板

作者/星空下的澱粉腸

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的熱乾麪

在戰略性新興產業的推動下，銻產品的重要性日益凸顯。中國作爲全球銻資源的領軍者，不僅擁有豐富的銻礦藏，更在儲量和品質上佔據全球領先地位。

資本市場對銻的關注度持續升溫，銻價在過去一年中實現了翻番，從7.6萬元/噸飆升至16萬元/噸，這一趨勢的背後，是銻的稀缺性在作祟。在資源稀缺與開採成本上升的雙重壓力下，筆者認爲銻價仍能持續上漲。

銻價走勢，資料來源：wind

一、短中長期，全方位緊缺

近年來，全球銻產量受到資源減少、開採成本上升和環保要求提高的多重影響，整體呈現下降趨勢。中國，作爲曾經的全球最大銻生產國，近年來產量也有所下降。從2009年的17萬噸，到2011年的12萬噸，再到2023年預計的6.66萬噸，產量下降了約45%。銻資源的稀缺性，加之逐年開採導致的礦品位下降，使得長期穩定供給面臨挑戰。

華鈺礦業（601020）在塔吉克斯坦的塔金項目，作爲未來銻礦的主要增量來源，其實際採礦量與計劃存在較大差距，主要原因可能是銻品位遠低於預期。

華鈺礦業投資者問答，資料來源：wind

短期而言，新龍礦業的安全事故頻發，進一步加劇了供給緊張的局面。湖南黃金（002155）子公司新龍礦業本部7月17日起臨時停產，該礦山2023年銻產量6060噸，佔全球銻供給量約4%。新龍礦業旗下的龍山金銻礦爲百年礦山，已開採年限127年。歷史上新龍礦業安全事故偶有發生，2022年至今，新龍礦業累計發生4次生產事故，前3次分別停產14/18/72天。本次事故發生前41天，6月6日新龍礦業本部剛剛復工。相比3月地面墜物的事故，本次事故涉及到地下礦脈開採，影響可能更大。假設此次停產持續時間3個月，或影響全球年度供給1%以上。

新龍礦業臨時停產，資料來源：公司公告

銻礦的中期供給也受到了挑戰。俄羅斯作爲全球第二大銻供應國，銻礦生產主要由極地黃金貢獻。極地黃金2023年供應約2.7萬噸，但是其供應量比較不穩定，2020-2022年每年供應約1.1萬、0.3萬噸、0.4萬噸。近年來，極地黃金受到美國製裁、銻品位下降等多重因素限制。受銻品位的影響，極地黃金或許2024年～2028年期間將不會再開採銻。極地黃金如若停產，按過往平均產品計算，其每年產量或將下降1萬噸左右，影響全球年度供給7%。

綜合考慮短中長期的因素，銻礦的供給緊缺是一個複雜且多維的問題。短期的供給中斷可能會迅速推高價格，而中期和長期的資源枯竭和成本上升，則可能導致價格長期處於高位。

二、成本壓力推高價格

供給端的緊缺構成了銻礦價格上漲的基本面，而銻礦生產成本的上漲也在刺激着價格的進一步攀升。銻的生產成本受開採深度、資源稀缺性、安全環保要求等多種因素影響。隨着礦山服務年限的增加，開採深度提高，導致礦石提升成本、排水成本和通風成本增加，從而推高了銻礦生產的完全成本。

目前，即使成本控制較好的企業，生產成本也大約在55000元～56000元之間，而成本控制不佳的企業可能更高。湖南黃金的銻產品毛利率表現也能看出銻礦的成本變動趨勢。

湖南黃金毛利表現（億元），資料來源：wind

安全和環保要求的提高，導致企業在這些方面的投入增加，進一步推高了生產成本。銻的生產成本上漲，最終傳導至價格端，形成了成本上升導致銻價上漲的循環。考慮到資源的稀缺性和開採成本的增加，預計銻的生產成本將保持剛性上漲的趨勢。

三、利好銻礦企業

銻價格的上漲，直接帶動了相關上市公司業績的暴漲。湖南黃金，即使受到子公司停產的影響，上半年依舊預計實現歸母淨利潤3.91億元～4.47億元，同比增長40%～60%。業績的上漲，主要得益於產品價格的上漲。華鈺礦業雖尚未發佈上半年業績，但從一季度的表現來看，盈利能力也實現了同比大幅增長。

湖南黃金業績預告，資料來源：wind

目前，國內銻存貨處於歷史低位，預計銻的緊缺將持續推動銻價和公司業績的上漲。在資源稀缺和成本上漲的雙重推動下，銻價的上漲似乎沒有天花板。銻的歷史表現也值得我們拭目以待，銻價的下一個高點在哪裡。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。