節後人民幣多空博弈加劇 中間價超預期回調

每經記者：陳植 每經編輯：張益銘

在經歷國慶假期後首個交易日大幅下調635個基點後，人民幣對美元匯率中間價逐步“收復失地”。

10月9日，人民幣對美元匯率中間價報在7.0568，較前一個交易日上調141個基點。

一位香港銀行外匯交易員向記者指出，節後首個交易日人民幣中間價之所以大幅回落635個基點，主要受三大因素影響，一是節假日期間美元指數從100.92回升至102.5附近，導致人民幣匯率被動貶值；二是美國強勁的9月非農就業數據令華爾街認爲美聯儲11月降息幅度只有25個基點，低於此前預期的50個基點，給人民幣帶來額外的下跌壓力；三是10年期美國國債收益率收復4%整數關口令中美利差倒掛幅度再度走闊至-183個基點，拖累人民幣匯率估值下跌。“但是，全球資本對中國金融資產的強烈看漲情緒，正支撐人民幣匯率逐步收復失地。”他說。

人民幣資產受外資青睞

“整個節假日期間，海外資本都在熱議買漲中國股票資產，令不少投資機構樂觀預期即便美元指數回升至102.5附近，人民幣匯率中間價也可能徘徊在7.03~7.05之間，令節後人民幣即期匯率順利收復7整數關口。”上述香港銀行外匯交易員告訴記者。

面對節後首個交易日人民幣對美元匯率中間價超預期下調635個基點，他直言外匯市場多少感到“不知所措”，直接導致10月8日人民幣匯率一度“順勢”跌至7.08一線。在他看來，這背後，是衆多境外銀行與大型資管機構都在重估人民幣匯率的合理區間。

這位香港銀行外匯交易員指出，過去兩個交易日左右人民幣匯率的主要資本力量，變成了境外對衝基金。因爲他們在積極買漲中國股票資產同時，“順手”押注離岸人民幣匯率持續升值。

具體而言，當前衆多海外對衝基金普遍將港元隔夜Hibor利率作爲評判全球資本抄底中國股票資產力度強弱的風向標——只要港元隔夜Hibor利率持續處於歷史較高水準，就表明全球資本都在加大將美元換成港元的力度，以便買漲港股裡的中國資產。

數據顯示，10月7日港元隔夜Hibor利率一度創下5.4687%的歷史次高點，僅次於9月30日創下的6.3926%歷史最高值，表明海外資本買漲中國股票資產的熱情依然高漲。這無形間給予海外對衝基金極大的底氣，在7.08附近買漲離岸人民幣匯率，進而推動人民幣即期匯率與中間價雙雙逐步“收復失地”。

企業結匯潮帶來何種影響

面對節後人民幣匯率波動加大，海外對衝基金似乎沒有“見好就收”的打算，仍持有較高的離岸人民幣多頭頭寸。

中銀證券全球首席經濟學家管濤認爲，這波人民幣升值存在兩大方面的驅動力，一是美聯儲邁入降息週期帶動人民幣在中長期呈現升值趨勢，二是近期中國出臺新一輪金融支持計劃，加之國家相關部門表示將加大財政貨幣政策支持力度，給市場帶來增量財政政策的諸多憧憬，且這些預期在外匯市場正得到反應。

前述香港銀行外匯交易員告訴記者，當前境外對衝基金與資管機構都在靜待新一輪財政刺激政策出臺，評估這些增量財政舉措對中國經濟基本面復甦的實際推動作用，作爲他們是否繼續追漲離岸人民幣匯率的主要參考依據。

該外匯交易員指出，儘管海外對衝基金對中國經濟基本面的樂觀預期將給人民幣匯率升值帶來明顯支撐，但未來一段時間影響人民幣匯率升值幅度的另一個變量，是企業結匯潮持續捲土重來。

“當前外貿企業的利潤率普遍在3%~5%，若人民幣匯率繼續升值1%，導致外貿企業結匯金額相應縮水1%，也會對他們的外貿業務利潤率構成較大沖擊。在這種情況下，若人民幣匯率持續升值並收復7整數關口，或激發更大規模的外貿企業提前結匯止損潮涌，推動人民幣匯率超預期升值。”他認爲。

華泰期貨分析師蔡劭立表示，儘管8月人民幣匯率持續升值推動企業結匯潮涌，一度令銀行代客結售匯數據出現顯著改善，但它與人民幣匯率持續升值的相關性仍難以確定，未來人民幣的中長期走勢仍將受中美經濟基本面差異的雙向影響。這意味着在經歷短期升值後，未來人民幣兌美元匯率大概率將繼續呈現雙向波動。

值得注意的是，10月10日，人民幣對美元匯率中間價報於7.0742，與前一日相比，有所波動。