IPO金榜：強達電路/手回科技/太美醫療/數智交院/匯舸環保/海譜潤斯
本文系基於公開資料撰寫，僅作爲信息交流之用，不構成任何投資建議
01
強達電路IPO：A股PCB公司已超30家，最卷賽道又迎新玩家
強達電路全稱深圳市強達電路股份有限公司，成立於2004年，是一家專注於中高端樣板和小批量PCB的生產、研發和銷售的企業。
強達電路於2023年3月31日過會，逾期一年有餘，終於近日正式遞表註冊衝刺創業板，保薦人爲招商證券。
PCB板是電路板的一種，也被稱之爲印製電路板或印刷電路板，PCB板是採用電子印刷技術製作的，是電子元器件的支撐體和電氣連接的載體。主要產品類型包括普通多層PCB、剛撓板、HDI板和類載板等等，下游主要應用於通信、光模塊、消費電子和服務器等等領域。
圖：強達電路產品下游應用領域，來源：招股說明書
強達電路的主要產品覆蓋了絕大多數PCB產品線，強達電路特殊工藝或特殊材料的中高端 PCB產品主要包括：高多層板、高頻板、高速板、HDI板、厚銅板、剛撓結合板、金屬基板、半導體測試板和毫米波雷達板等。
PCB板按訂單面積劃分，可以分爲樣板、小批量板和大批量板。其中樣板訂單面積在5平方米以下，小批量板在5-50平方米左右，大批量板在50平方米以上。
樣板和小批量板屬於定製化產品，相對單價高，規模不及大批量板。樣板和小批量板的主要應用領域在設備研發、通信、工控等相對較少的場景，大批量板主要應用場景在消費電子及部分汽車電子產品之中，C端屬性較強。
圖：按面積劃分PCB板產品特點，來源：招股說明書
強達電路是一家主營樣板和小批量板的PCB板製造商，按收入口徑計量，PCB樣板佔整體收入99.61%，其中樣板佔據48.7%，小批量板佔據34.36%，大批量板僅佔16.94%。
強達電路主要以內銷爲主，客戶覆蓋近3000家，知名客戶包括括華興源創（SH:688001）、大富科技（SZ:300134）、一博科技（SZ:301366）等等，多數爲終端電子產品製造商。
根據中商產業研究院發佈了《2023-2028年中國印製電路板（PCB）行業發展趨勢及預測報告》，目前PCB市場規模約爲3000億左右。但涉獵玩家較多，PCB行業整體景氣度自2022年四季度開始顯著下行，當前在A股上市的PCB企業就超30家，知名企業包括東山精密、深南電路、滬電股份等等。
PCB板是一個相對內卷的行業，2021-2023年A股PCB板行業整體營業收入從3305億元下降至3080億元，年均複合增速爲-3.5%左右，整體歸母淨利潤從243億下滑至44億左右。這也爲強達電路未來發展不確定性披上陰影。
並且PCB板隨着半導體產業及AI技術發展，對高端化，輕薄化的要求越來越高，頭部企業東山精密、鵬鼎控股市佔率要遠在強達電路之上，可投入研發和資本開支水平也更高，強達電路將面臨相當強勁的競爭。
財務方面，2021-2023年間，強達電路的營業收入從7.1億元小幅增長至7.13億元，增速基本持平。淨利潤從7455.36萬元增長至1.01億元，主要得益於資產減值變少。
毛利率層面，強達電路主營業務毛利率分別爲 25.44%、26.92%和28.74%，剔除運輸費影響後的主營業務毛利率分別爲27.16%、 28.74%和30.60%，小幅增長。
公司創始人之一祝小華直接持有公司 2422.80 萬股股份，佔總股本 42.86%，且祝小華爲寧波鴻超翔的普通合夥人。直接及間接合計能夠控制公司2897.60萬股股份（佔發行人總股本的 51.26%）的表決權。
可比公司市盈率ttm：金百澤(SZ :301041)56x興森科技(SZ:002436)66x。
02
保險中介扎堆上市，小雨傘母公司手回科技更新招股書
據港交所7月31日公告，手回科技有限公司再次遞表港交所主板，手回科技曾在1月12日遞交的港股招股書，於7月12日失效。
手回科技此次IPO保薦人爲中國國際金融香港證券有限公司和華泰金融控股有限公司。
手回科技是一家中國人身險中介服務提供商，致力於通過數字化人身險交易及服務平臺，在線爲保險客戶提供保險服務解決方案，其分銷的保險產品(包括與保險公司共同開發的保險產品)由保險公司承保，這也是本月第二家報銷分銷機構遞表港交所。
手回科技主要通過三個渠道分銷人身險產品：
·通過小雨傘銷售:作爲在線直接分銷平臺，爲客戶提供從產品搜索、推薦、購買到後續服務的全流程支持。該平臺允許客戶在單一界面上完成保險產品的購買，提升了用戶體驗。
·通過咔嚓保銷售：通過保險代理人進行分銷，擁有一支由超過24,000名保險代理人組成的銷售網絡，覆蓋中國14個省級行政區域。這些代理人在咔嚓保平臺上完成培訓、業務拓展、交易管理及客戶服務等流程。
·通過牛保100銷售：通過與業務合作伙伴合作進行分銷。合作伙伴包括媒體、廣告公司和關鍵意見領袖等線上流量渠道，以及持牌經紀及代理機構。通過牛保100平臺在整個保險交易過程中爲這些合作伙伴提供支持，目前合作伙伴已超過1000家。
目前牛保100銷售佔比最高，達到了63.4%，其次是小雨傘佔比21.2%，咔嚓保銷售佔比15.4%。以被保人數計，小雨傘爲58.6萬，牛保100爲93.7萬，咔嚓保爲37.7玩。
圖：手回科技三種渠道業務流圖示，來源：招股說明書
按長期人身險的總保費計，手回科技是國內第二大線上保險中介機構，市場份額約爲7.3%。
財務方面，2021-2023年營業收入分別爲15.48億元、8.06億元及16.34億元，整體波動幅度較大，2024年前五個月收入爲6.03億元，同比下降7.8%。
利潤層面，2021-2023年分別錄得虧損2.04億元，盈利1.31億元及虧損3.56億元，虧損規模有擴大趨勢。2024年前五個月錄得5176.1萬虧損，同比虧損擴大6.9%。
需要額外注意的是，近期保險中介密集集中上市，元保、手回科技、圓心科技、恆光保險代理、益盛鑫科技、有家保險、致保科技均處於不同的上市階段。
保險中介行業整體處於紅海競爭下，競爭壓力大，未來的持續增長支撐不足。傳統大廠的互聯網金融保險業務未來可能會加劇線上保險中介業務的競爭，比如背靠阿里和騰訊的螞蟻保以及騰訊微保，知名度和客戶覆蓋遠高於傳統中介平臺。
手回科技目前來看業務模式較爲單一，主要依賴佣金收入並且並不穩定，這一點直觀的反映在了費用層面，手回科技三年同期的銷售費用高達1.23億、0.98億及1.39億，銷售費用率達到了7.9%、12.2%及8.5%。
目前，手回科技的主要大股東爲光耀，是公司的創始人之一及最大股東，通過其控制的實體持有公司約29.68%的股份。
03
3年虧了12億，騰訊投資的太美醫療更新招股書
太美醫療全稱太美醫療科技股份有限公司，是一家專注於醫學科學行業的數字化解決方案提供商。
太美醫療上市之路頗爲坎坷，2021年12月太美醫療向上海證券交易所科創板提交上市申請，並於2023年3月17日上交所出具終止A股上市申請的函件。2024年1月29日，首次在港交所遞交招股書，逾期後於7月30日更新招股書。
太美醫療此次IPO的主要保薦人爲摩根士丹利亞洲有限公司和中國國際金融香港證券有限公司。
太美醫療的業務主要太美醫療科技設計及提供行業特定的軟件及數字化服務，以加速創新藥物及醫療器械等醫學科學產品的研究及開發(研發)及營銷。
圖：太美醫療的業務模式及客戶，來源：招股說明書
太美醫療的核心業務圍繞其兩大數字化協作平臺展開：
·TrialOS平臺：專注於醫學科學研發領域，爲醫藥企業、醫院、CRO等相關方提供雲端軟件及數字化服務。該平臺使各參與方能夠高效管理和使用各類研發工具和數據，實現無縫的數據傳輸和協作，從而提高研發效率和數據質量。
·PharmaOS平臺：面向醫學科學營銷領域，支持多種雲端軟件及數字化服務，幫助企業優化營銷流程和資源配置，提升營銷效率和效果。平臺利用先進的數字化技術，整合行業數據資源，爲客戶提供定製化解決方案。
太美醫療收入結構：雲端軟件收入分別佔2021年、 2022年及2023年以及截至2024年Q1總收入的42.3%、38.4%、35.2% 及34.3%。同期，數字化服務收入分別佔總收入的57.6%、61.6%、64.5%及65.7%。
太美醫療的主要客戶包括跨國醫療企業、國內頭部醫療企業及創新藥企業。截至2024年3月31日,浙江太美已爲1,400多家醫藥企業及受託研究機構提供服務,覆蓋全球25大醫藥企業中的21家及中國醫藥創新企業100強中的90家。
根據灼識諮詢的資料，2023年就所服務的申辦方數量而言，太美醫療是國內最大的醫學科學研發數字化解決方案供應商。2021-2023年，核心客戶留存率分別達到91.2%、94.7%及87.3%。
財務方面，2021-2023財報年度太美醫療收入分別爲4.66億元、5.49億元及5.73億元，年均複合增速達到了10.9%。2024年Q1收入爲1.32億元，同比增長2.2%。
利潤方面，2021-2023財報分別錄得虧損4.8億元、4.23億元及3.56億元，虧損幅度稍有收窄。2024年Q1錄得虧損1.18億元，同比擴大10.05%。
虧損的主要原因在於，太美醫療的三費相當高，以2023年爲例，太美醫療的銷售費用佔收入比爲26.3%，行政開支站收入比爲46.9%，研發費用佔收入比爲29.5%。
截至2023年底，太美醫療的整體負債率約爲27.87%。
很明顯，目前太美醫療的商業化程度還不足以支撐其日常經營發展，依舊處於虧損換市場的初期階段。當然Saas行業在國內目前幾乎所有的企業都面臨銷售費用和內部支出過高，是行業通病。
太美醫療的主要大股東爲趙璐，太美醫療經過多輪融資，知名的投資方包騰訊及經緯創投。
04
一枝獨秀，增速最快的設計院，數智交院更新招股書
浙江數智交院科技股份有限公司，致力於爲綜合交通、城市建設等領域提供規劃、諮詢、勘察設計、項目管理等專業技術服務，公司前身爲浙江省交通設計院。
數智交院於2022年10月19日上市委會議通過，2023年5月26日IPO獲深交所提交註冊，於近日更新招股書，擬融資15億元，保薦機構爲海通證券。
數智交院的主營業務涵蓋規劃諮詢、勘察設計、試驗檢測和工程管理及工程承包等多個方面：
·規劃諮詢：基於區域、城市的地理、人文、經濟、交通等現實因素，對區域一體化、城市發展及綜合交通進行研究，制定戰略、解決方案及其他諮詢服務。
·勘察設計：根據建設工程和相關法律法規的要求，查明、分析、評價建設場地的地質地理環境特徵和岩土工程條件，編制建設工程勘察文件。
·試驗檢測：交通工程建設中的建築材料檢測、施工檢測以及 道路橋樑管養檢測。
·工程管理及工程承包：對工程建設項目的勘察設計、採購、施工、試運 行等階段實行全過程或若干階段的承包。
圖：數智交院主要業務類型圖示，來源：招股說明書
按收入佔比來看，數智交院的主要營收來自於勘察設計，2023年度數智交院勘察設計業務收入19.95億元，佔比76.24%，規劃諮詢業務收入3.17億元，佔比12.12%。
數智交院業務主要政府訂單，自浙江省的收入佔公司主營業務收入的比例分別爲 95.75%、94.34%和 96.25%，自國有投資項目收入佔公司主營業務收入比重分別爲96.62%、97.13%和97.46%。
需要注意的是，數智交院的主營業務較爲以來，政府基建類投資建設支出，尤其是浙江地方性的交通基建支出。招股書中也指出，如果浙江省交通建設行業整體的景氣度不高，未來交通基礎投資建設放緩，會對經營業績產生較大影響。
從A股已上市的可比公司來看，勘察設計和工程諮詢相關企業近三年整體營收增速處於停滯狀態，年均複合增速不到1%，相比之下數智交院取得了較爲優異的增 長。
財務方面，2021 -2023 年，數智交院錄得營收分別爲19.47億元、22.88億元及26.34億元，年均複合增速達到16.3%。
同報告期內，扣非後歸母公司淨利潤分別爲3.8億元、4.28億元及 5.13億元，年均複合增速同樣爲16.3%。
需要注意的是，受限於客戶類型和業務模式，數智交院的應收款（含合同資產）規模較大淨額分別爲 24.93億元、29.39億元和 32.09億元，佔流動資產的比例分別爲 70.86%、 73.43%和68.31%。
不過數智交院目前的整體流動性並不存在問題，2023年度經營性現金流淨額達到了5.34億元，現金及等價物淨增加額達到了4億元，而整體的負債率爲56.06%，其中短期借款餘額僅爲220萬，流動負債結構中，主要的項目爲應付款，達到了21.22億元。
數智交院的主要大股東 爲浙江省交通投資集團，直接持有公司55.08%的股份。
可比公司市盈率(pettm)：勘設股份(SH :603458)虧損，設計總院（SH :603357）10x 。
05
匯舸環保的招股書裡，藏着2024年最獨特的商業模式：如何通過ESG賺大錢？
據港交所7月31日公告，上海匯舸環保科技集團股份有限公司在港交所遞表，聯席保薦人爲中信證券、中國銀河國際。
匯舸環保商業模式非常獨特，它是一家專注於船舶環境、社會及管治（ESG）解決方案的全球領先提供商。根據弗若斯特沙利文的數據，按船舶脫硫系統的已完成及手頭訂單累計數量計，匯舸環保在中國民營船舶脫硫系統提供商中排名第一，在全球所有船舶脫硫系統提供商中排名第十。
匯舸環保於今年2月27日在新三板掛牌，2023年12月20日向證監會上海監管局提交了向不特定合格投資者公開發行股票並在北交所上市輔導備案材料。但今年6月12日，匯舸環保稱考量自身業務機構，上市計劃調整，最終將IPO目的地放在了港交所。
匯舸環保是近期港股IPO企業中營收及利潤增速最快的企業之一。
船舶脫硫這門生意的來源主要依靠的還是監管要求，根據匯舸環保招股書披露，國際海事組織自2020年起對燃油設定了0.5%的硫上限並自2023年起推出EEXI和CII等措施。
具體來講，EEXI（現有船舶能效指數）EEXI純粹考慮船舶的設計參數，測量運輸工作的二氧化碳排放量。EEXI要求所有現役船舶必須滿足特定的二氧化碳排放要求，即每噸海里的二氧化碳克數，根據不同船型進行年檢要求的船舶才能取得合規證書。
CII（碳強度指標）是一個評級指標，評級來源於年度效率比率該比率衡量了一年時間內船舶運營中的碳排放量（從A到E級）如果一艘船被評爲D級或E級，船東將會被要求更新該船的能效管理計劃以提高評級。（材料來源：船隊在線Hifleet號）
圖：IMO減排措施時間線，來源：克拉克森研究，船隊在線Hifleet號
此外，國際海事組織和地區政府組織推出了一系列基於ESG規則框架的減排要求，匯舸環保的主要業務就是協助中國船舶實現滿足規則要求。
隨着政策法規的趨嚴，根據弗若斯特沙利文報告，全球船舶ESG解決方案行業預計到2028年可達到113.84億美元規模，2023-2028年均複合增長率約爲29.7%。
根據匯舸環保招股書披露，現行的船舶ESG解決方案行業上游依靠原材料供應商及生產商製造設備及原材料，中游（匯舸環保）解決方案提供商負責研發設計脫硫、節能減排解決方案、銷售和提供技術，下游客戶爲船東及造船商。整體來看是技術驅動行業。
有點類似於芯片行業的IC設計，也有點類似於半導體行業的集成商。下圖爲招股書披露匯舸環保船舶脫硫系統運行流程及關鍵零部件。
圖：匯舸環保船舶脫硫系統運行流程圖示，來源：招股說明書
按收入計量，2023年匯舸環保船舶脫硫解決方案收入3.41億元，佔整體收入比66.8%，全球海事服務收入1.05億元，佔收入20.7%，船舶節能減排解決方案收入5803.1萬元，佔比11.4%。
財務方面，匯舸環保2021-2023年營業收入分別爲1.41億元、2.67億元及5.1億元，年均複合增速達到了90.5%，收入幾乎連年翻倍，增速迅猛。
2024年前四個月錄得收入2.47億元，同比增長84.6%。
刨去採購成本和人力成本的毛利率分別爲25.8%、33.5%及46.9%，一定程度上說明船舶ESG解決方案提供商的價值高於傳統半導體電子解決方案提供商。
利潤方面，匯舸環保2021-2023年分別錄得1276.9萬元、3677.7萬元、1.21億元，增速較快，整體的負債率爲35%
匯舸環保目前的收入結構較爲依賴大客戶，招股書2021-2023年前五大客戶收入佔比分別高達90.5%、76.1%和84.3%，風險較大。
匯舸環保主要大股東爲周洋、趙明珠及陳志遠，三人爲一致行動人。
06
OLED蒸鍍材料供應商海譜潤斯披露招股書，京東方几乎貢獻其全部利潤
據深交所公告，長春海譜潤斯科技股份有限公司公開披露了招股書，擬登陸創業板，保薦人爲國金證券。
海譜潤斯主要從事於OLED蒸鍍材料技術研發、生產、銷售和提純服務，下游客戶爲OLED面板廠商，目前與京東方、天馬集團、華星光電、和輝光電等國內知名 OLED 面板企業有合作關係。
OLED 蒸鍍材料是使 OLED 面板實現發光的核心功能材料，直接決定了 OLED面板的顯示質量，OLED 蒸鍍材料應用於 OLED 面板製程中的真空蒸鍍環節，即在真空的腔室內，通過加熱 OLED 蒸鍍材料，使其昇華成爲分子級別蒸汽，並按照預設的器件結構在基板上均勻地附着。
圖：OLED蒸鍍材料應用示意圖，來源：招股說明書
蒸鍍作爲面板顯示上游的環節之一（顯影封測、蒸鍍及驅動IC電路板），近年來國產替代的邏輯比較強，目前全球市場內陶氏、Universal Display Corporation、LG化學、杜邦等等市佔率較高。
海譜潤斯的主要業務覆蓋包括有機材料中的光提取材料、功能材料及回收料提純；無機材料中的陰極蒸鍍材料及晶體封裝材料。
2023年按收入記海譜潤斯的有機材料業務和無機材料分別達到2.17億元及1.32億元，佔總業務收入分別爲62.11%及37.89%，有機材料業務中，光提取材料、功能材料和回收料提純業務分別佔總收入14.9%、25.53%及21.69%。
圖：各類型材料圖示，來源：招股說明書
值得注意的是，海譜潤斯的收入極度依賴京東方，2021-2023年對京東方的銷售收入佔營業收入的比重分別爲 87.84%、 88.21%和90.12%，京東方主營業務毛利貢獻率更是高達 94.86%、96.81%和 99.44%，幾乎所有的利潤均來自京東方一家面板商。
市場方面，根據Omdia的測算數據，2023年OLED蒸鍍材料的市場需求總量爲117.59噸，較 2020年增長 33.32%。2023年全球 OLED蒸鍍材料的市場空間爲 24.26 億美元，預計 2025 年市場規模將達到 29 億美元，年複合增長率將達到 10.11%。
財務方面，2021-2023年海譜潤斯的營業收入分別爲2.07億元、2.96億元及3.49億元，年均複合增速達到了29.9%。
同報告期內，海譜潤斯錄得淨利潤分別爲4544.4萬元、8474.1萬元及1.02億元。
毛利層面，同報告期內海譜潤斯毛利率分別爲47.9%、54%及53.9%，研發投入方面，海譜潤斯同報告期內研發費用率僅爲12.3%、10.7%及10.9%。
同行業橫向對比來看海譜潤斯的毛利率最高，營收規模介於奧來德和萊特光電之間，從增速來看，除海譜潤斯外，其他兩家有機材料供應商奧來德和萊特光電年均複合增速分別爲6.3%及-5.4%，海譜潤斯遠高於市場平均水平.
同時，奧來德和萊特光電的淨利潤年均複合增速分別爲-5.3%及-15.6%，海譜潤斯的淨利潤年均複合增速卻達到了驚人的49.7%，並沒有受行業影響。
圖:海譜潤斯同業對比營收及毛利，來源：IPO金榜
海譜潤斯計劃募資5.7億元，募集資金用於有機電子材料產業化（主營業務資本開支，擴產）、高性能有機電子材料研發平臺建設及補充流動資金。
海譜潤斯的控股股東和實際控制人爲李曉華，直接、間接合計控制公司35.94%的股份。
可比公司市盈率pettm：奧來德（SH:688378）32x，萊特光電(SH:688150)69x。
(作者：榜哥，來源：IPO金榜，錦緞旗下IPO及財報智庫）
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