華泰證券：維持中長期對金價的樂觀預期

華泰證券研報指出，近期黃金價格再度向上突破，創歷史新高。過去三個交易日，黃金價格跳升近5%，倫敦交易所金價3月5日盤中摸高至2141美元/盎司，且波動率明顯上升。

華泰證券表示，雖然長期看好黃金的上漲空間及配置價值，但近期的漲勢也似乎不能完全由傳統的宏觀分析框架解釋。

以下爲其最新觀點：

綜合看，本輪金價上漲和宏觀基本面的變化方向大體一致，但幅度明顯超出了宏觀變量的解釋範圍。事件和其他驅動因素層面，雖然爲時尚早，但市場在快速地爲美國大選的可能結果定價。同時，今年來大量資金流入另類資產的“溢出效應”等因素均可能助推了黃金本輪漲勢。雖然短期波動率上升蘊含着回調風險，但我們維持中長期對金價的樂觀預期。

一方面，近期美國數據再度進入“觀察期”；另一方面，另類資產波動率大幅上升後，往往可能面臨一定幅度的調整。近期黃金波動率明顯上升，但歷史上，波動率難以長期在高位維持。不排除金價短期震盪。同時，從基本面角度看，疫情後美國數據季節調整不充分、季節調整因子往往推高1-2月的增長和通脹，且近期BLS調整了美國通脹指標的權重等——都爲2季度美國的宏觀數據走勢帶來了一定的不確定性。

中長期看，黃金既有優異的“抗波動性”，也有較好的升值潛力， 應該長期在資產配置中佔“一席之地”——我們維持對金價的樂觀預期。

一方面，美國真實利率長期可能有一定的下行空間。雖然真實利率是一個非常重要的概念，但市場對美債真實利率的定價其實是兩個“交易出來”的價格的“殘差”—即市場交易的美債收益率、減去TIPS盈虧平衡通脹預期而得出的“殘差”。這也是爲什麼鮑威爾說R*是否夠高，你需要去“感受”（“you will feel it”）。這一殘差可能反映投資的真實回報率，但短期也被風險溢價、期限溢價等因素推動，甚至各種短期“溢價”對所謂真實利率的影響較大。然而，雖然短期各項溢價的變化可能左右所謂殘差的、真實利率的水平，但長期而言，均衡真實利率必然、也只能由真實投資回報率支撐。疫情前（2014-2019年），10年真實利率的均衡水平在0.5%左右，目前仍接近2%。雖然人工智能的大力發展可能推高真實投資回報率，但考慮到全球化放緩、且疫情期間全球大幅加槓桿等因素，難以想象真實利率能夠長期高出2003-07全球化“黃金時期”的2%。

另一方面，在現今的全球地緣政治環境下，另類資產、包括黃金的配置價值將進一步凸顯。隨着全球地緣政治以及相關的金融風險結構性上升，外匯儲備“多元化”需求將繼續對黃金價格形成支撐。同時，黃金的避險屬性也意味着，在現今的全球宏觀環境下，黃金在資產配置中始終佔有“一席之地”。黃金需求的結構性上升，很大程度上解釋了在真實利率上升的背景下，金價的韌性。而在可預見的未來，這些結構性因素可能不會消失。俄烏戰爭、巴以衝突後的黃金走勢，均印證了這一點。

風險提示：地緣政治因素超預期，聯儲鷹派超預期。

本文源自券商研報精選