紅利板塊調整背後：獲利回吐，後續不確定性依然較高
21世紀經濟報道記者 龐華瑋 廣州報道
紅利板塊持續回調4個月，基本抹去前期漲幅。
近期市場風格切換，機構人士表示，部分抱團紅利板塊的資金開始流出。從資金走向來看：一部分仍堅守紅利股，一部分左側佈局的資金開始流向成長股。
一方面，當前市場面臨的不確定性仍然較多，地緣風險、美聯儲降息等因素加劇市場波動，市場整體風險偏好不高，偏防守型的紅利資產依然是資金優先考慮的方向。另一方面，近4個月市場風格切換，前期表現強勢的低估值高股息板塊獲利回吐，大幅調整，部分進攻型資金積極佈局以AI、消費電子等爲代表的新質生產力方向。
回調
經歷了連續4個月回調，紅利板塊多個代表標的下跌。
比如，中證紅利指數，在1月23日到5月21日漲了20.47%；在5月22日-9月13日又跌了18.42%，基本回到了原點。本年初以來中證紅利指數下跌5.50%。
而計算分紅的中證紅利全收益指數，截至9月13日，年內收益率到了-0.49%，近期轉負。這是一個比較標誌性的事件。也就是說，從投資的角度看，今年投資紅利股，投資人獲得的股息回報，已經不足以覆蓋股價的下跌了。
回顧最近兩三年，紅利資產備受資金青睞，甚至形成抱團效應。
對於其中原因，金鷹基金權益研究部基金經理樑梓穎認爲，風險偏好收斂成爲過去兩年半高股息資產的超額收益增長提速的核心推動力。
此外，保險機構的偏好也成爲紅利資產崛起的一個重要因素。
一位基金經理解釋，2024年A股市場在經歷三年熊市後，保險機構因保單銷售增強而增持債券和類債券資產的紅利股票，比如低估值、高分紅的公共事業、銀行股等，很長一段時間內券商和保險機構保持着淨買入，這些因素共同爲紅利板塊帶來了結構性機會。
一家滬上基金公司人士解釋了投資紅利資產的原因：當下國內經濟增速不確定性仍然較高，能夠提供較爲穩定現金流的紅利型企業就具有相對優勢，就彰顯優勢，尤其是現金流來源於與民生高度相關行業，比如交運、電信、銀行等，這類紅利型企業在此背景下的表現較優。疊加新國九條以及央企的市值管理訴求，這類企業的分紅意願或更加凸顯。穩定現金流、分紅意願強，紅利類資產這兩大優勢讓其成爲投資者較爲偏好的優質壓艙石類配置資產。
然而，自5月起，紅利板塊開始了爲期4個月的調整。
“紅利5月份跌可能是短期性價比下滑，部分機構交易盤止盈，結果趕上煤炭石油基本面下滑、銀行ROE下行，利空一波接一波，所以一直回調沒有上漲。當然同期大盤也在創新低，本身貝塔也是下跌的。”一位公募人士表示。
排排網財富研究部副總監劉有華指出，紅利板塊回調主要有三方面的原因：其一，紅利資產前期漲幅較大；其二，6-7月是A股上市公司現金分紅的旺季，分紅離場效應下，部分投資者選擇落袋爲安；其三，資金瘋狂涌入紅利板塊，導致紅利板塊的交易擁擠度一度達到歷史較高水平。
而部分順週期板塊的調整是這一波紅利調整的重要因素。
國泰基金指出，中報季市場對於煤炭等相對順週期板塊基本面存在擔憂，再加上最近資源品價格下跌同樣對於相關板塊基本面預期造成衝擊。
一家大型公募機構人士則解釋了另一個出乎意料的原因：對美聯儲的降息預期會使得紅利資產中和週期有色相關的資產大幅下跌。
其解釋，背後原因是，對於首次降息，不僅不能立即由限制性轉化爲擴張性，而且經過通脹調整的實際利率反而會被動地攀升，貨幣政策對經濟的緊縮力度反而會有所增大。
萬家基金進一步解釋了降息給紅利資產帶來的影響：美聯儲9月降息25個基點的概率爲72%，降息50個基點的概率爲28%。美聯儲降息往往利於成長風格的表現，近期成長板塊的“抽水”也對紅利板塊造成了一定影響。
資金流向變了？
最近A股市場出現了持續調整的走勢，上證指數創下春節之後調整的新低。
前海開源基金首席經濟學家楊德龍表示，這一輪市場的回調，很大程度上是市場風格切換的體現。
前期指數維持在2800點之上的水平，主要是靠低估值高股息板塊的強勁拉昇，特別是銀行股在前段時間創出歷史新高託底了指數，但是中小盤股票卻出現了比較大的下跌。
然而，當市場風格切換，前期表現強勢的低估值高股息板塊開始獲利回吐。上證指數也隨之創出春節後的調整新低，但是創業板指數已經開始反彈，很多中小盤股票也出現了低位回升的態勢，市場的分化再次出現。
對此，三十三度資本基金經理程靚認爲，紅利指數的調整是屬於正常的技術性調整，表明一部分資金對於紅利指數盈利的兌現。
“目前資金流向發生變化。當前紅利指數資金流出，更多的或許是社保資金採取了主動性的賣出行爲，畢竟銀行的息差以及當前的經濟形勢，要確保紅利股的增長是有難度的，而分紅可能也會有下降，市場資金提前預期了這樣的情況，所以主動選擇賣出。”程靚說。
對此，同威投資研究總監馮翔有另一個視角，“不是資金流向變了，而是資金一直在被贖回。”
馮翔認爲，紅利板塊上漲是因爲在股市整體下行的情況下，機構特別是公募基金爲了應付贖回壓力，採取的一種扎堆價值股的放手策略。
“但是股市不斷下行，機構贖回越來越多，因此紅利板塊，也就是所謂的高股息也不得不調整了。”馮翔說。
金鷹基金權益研究部基金經理樑梓穎認爲，時至今日，過去兩年半帶來高股息顯著佔優的要素髮生了一些弱化，同時當前高股息的相對估值分位數已經處於較高位置，尚有上行空間，但距離極值不太遠，意味着紅利資產的賠率已經不高，因此判斷未來紅利資產的相對優勢依然存在，只是超額收益幅度可能會有所下降。
成長是下一個風口？
紅利板塊連續四個月調整後，基金經理們的投資取向出現了明顯變化。
成長板塊越來越具有吸引力，部分機構投資人選擇放棄紅利股，轉投成長股。
排排網財富研究部副總監劉有華介紹，伴隨紅利板塊估值的不斷擡高，而成長板塊在下跌過程中，其風險已經釋放較爲充分，一漲一跌之下，紅利板塊的吸引力會逐步下降，而成長板塊的吸引力在逐步提升，從而會導致資金從紅利板塊流出轉向估值低位成長確定性較高的成長板塊。
三十三度資本基金經理程靚告訴記者，對於紅利板塊來說，目前整體仍有一定的調整時間和空間。
“短期不建議把紅利板塊當成主線，因爲紅利指數的調整幅度一般在23%-30%之間，目前調整空間爲19.19%，仍舊還有一定的距離，所以無論長短期當前都可以選擇觀望，等待進一步的確認。”程靚建議。
程靚傾向成長風格，短期和中期維度堅持AI產業鏈、消費電子、信創以及新質生產力這些方向。
一位不願透露姓名的基金經理表示，紅利板塊在持續上漲後，分紅比例下降，利潤增長停滯，估值處於中等水平，性價比不如互聯網和醫藥板塊。降息後，紅利板塊的吸引力進一步減弱，而互聯網和醫藥板塊則展現出更好的投資優勢。
其認爲，互聯網和醫藥板塊在經歷市場調整後，估值較低，且展現出回購和增長潛力。如阿里巴巴和京東的回購回報率較高未來一年10%左右，估值在8-9倍，且有希望看到整體兩位數增長潛力。部分醫藥板塊估值較低，且有正增長，顯示出較好的性價比。
同威投資研究總監馮翔指出，當上證指數已經回調到了2700點關口附近，相對於高股息的價值股，反映新質生產力、有核心競爭力和業績支撐的成長股會更有吸引力。
“我們會堅守價值投資理念在新質生產力方向，等待大盤迴暖，收取經濟增長的成果。”馮翔說。
堅守紅利
值得一提的是，儘管5月以來紅利板塊持續下跌，跌幅超過滬深300等主要市場股指，但其今年以來的總體表現仍遠遠好於滬深300指數等主要市場指數。
具體來看，截至9月13日，年初以來中證紅利指數跌幅-5.50%，而滬深300指數跌幅-7.92%、上證指數跌幅-9.10%、深證成指跌幅-16.18%、創業板指跌幅-18. 83%。
同時，Wind數據顯示，截至2024年9月12日，當前中證紅利指數股息率(近12個月)達5.43%，不僅顯著高於滬深300等指數的股息率，也遠高於市場無風險利率，紅利資產仍然具有較高的長期配置價值。
事實上，不少資金仍在堅守紅利資產。
“基於新‘國九條’對機構審美的影響，以及當前宏觀經濟上通脹較低、資金面不算寬容及企業盈利難以上行的大環境，紅利可能會繼續跑贏大市，但不一定有絕對收益。”一位公募人士說。
展望後市，萬家基金認爲，短期來看，當前市場面臨的不確定性仍然較多，地緣風險、美聯儲降息等都可能加劇市場波動，考慮到市場暫未形成明確的主線，整體風險偏好不高，偏防守型的紅利資產依然是資金優先考慮的方向；另一方面，透過上市公司的中報可以看到，今年二季度，險資、社保等長線資金主要加倉了公用事業、資源品和銀行等紅利資產。
“長期來看，利率中樞下移、險資等增量資金入市等因素，都將爲紅利指數的上漲提供較強支撐。”萬家基金指出。
國泰基金也認爲，紅利資產本身穩定且相對較高的股息率沒有改變，特別是市場下行階段紅利的防禦屬性也進一步凸顯。以上證國企紅利指數爲例，截至8月底，該指數的股息率還有5.93%，配置價值依然突出。
國泰基金指出，從中期來看，無風險利率下行的趨勢並未改變。9月美聯儲或開啓降息週期，國內央行也有望打開政策空間，銀行存款利率在未來一段時間或將持續下行。穩定現金流與高分紅的紅利資產仍具有配置意義，調整過後有望帶來更好的投資價值。
創金合信中證紅利低波動基金經理孫悅認爲，在經歷了短期市場情緒因素帶來的震盪後，紅利板塊回到年內相對較低位置，消化了一部分前期超漲帶來的風險。從短期視角來看，目前市場整體處於底部震盪區間，紅利板塊仍然具有較強的防禦價值。長期來看，紅利策略的投資邏輯沒有變化，堅持選擇估值低位、基本面穩健的個股進行組合投資，通過長期持有，有望獲取合理的回報。
博時基金指數與量化投資部基金經理楊振建指出，紅利策略的容納資金能力強，紅利策略被視爲一種相對獨立於牛熊市週期的長期投資策略，其“高股息”+“低估值”的特徵使其在不同市場環境下都有一定的適應性，從長期來看，紅利策略仍然是一個有吸引力的投資選擇，提供了一種更合理的投資途徑。
匯添富基金基金經理蔡志文認爲，紅利投資應該還是未來很長一段時間市場的主流方向。在全球利率下行的背景下，紅利資產的吸引力不斷上升。投資者對於短期的調整不用太擔心，任何一類資產都不會一直漲不停，我們更多是要關注紅利資產中的結構分化，對於經營相對穩定的，如公共事業、交通運輸，以及具有盈利持續性的上游品，他們的中長期盈利能力是可以得到保證的，分紅能力較強。
樑梓穎認爲，“基於估值性價比與資產穩定性角度考量，長期穩定的紅利類資產還是有進一步的重估空間，我們相對關注高股息金融行業，以及水電、公路鐵路、水務等公用事業類行業。”