《黑神話：悟空》資本局：遊戲科學的前進與英雄互娛的撤退

藍鯨新聞8月21日訊（記者 張妍頔 邵雨婷）8月20日上午10時，第一部國產3A遊戲大作《黑神話：悟空》正式上線，遊戲發售不到一小時，同時在線人數迅速突破百萬人，堪稱遊戲界的“春晚”。截至20時，根據國遊暢銷榜統計，《黑神話：悟空》全平臺銷量超過450萬份，總銷售額超過15億元。數據仍在增長。

這是一場遊戲盛宴更是一場資本盛宴，那個在17年前拷問遊戲圈《誰謀殺了我們的遊戲》的天秤座男人馮驥無疑是取得了空前的成功，“踏上了取經路，也抵達了靈山”。創業十年，馮驥和他執掌的遊戲科學與遊戲行業的起伏週期伴生，一路前行。明星股東英雄互娛與老東家騰訊先後入局，因《黑神話：悟空》股價在5個交易日內暴漲7成的華誼兄弟之間的關係密織成網，而在這資本盛宴中，處在股權轉讓過程中的英雄互娛略顯疲憊。

抵達靈山：遊戲科學締造黑神話

《黑神話：悟空》的空前火爆牽出開發商“遊戲科學”（所屬公司深圳市遊科互動科技有限公司，以下簡稱爲“遊戲科學”），這家成立於2014年6月的公司，創始團隊成員全部來自騰訊。

遊戲科學的董事長、總經理馮驥是個曾熱衷打《魔獸世界》的80後，2008年，馮驥加入騰訊遊戲，曾擔任騰訊PC網遊《鬥戰神》項目的主策劃，《鬥戰神》同樣是西遊題材的網遊，但開了個好頭的《鬥戰神》以慘淡結尾。

2014年6月，遊戲科學成立，那正是遊戲行業風生水起的時代，端遊暴走崛起，熱錢一窩蜂涌入遊戲行業，“影遊聯動”正無限刺激着資本市場的神經。

這一年，中技控股曾宣佈超60億元收購休閒社交遊戲廠商點點互動，彼時，中技控股的市值僅爲42億元，這也是當年遊戲行業最大金額的併購案，雖未成行，但可見資本的瘋狂，同年，世紀華通公告斥資18億元收購天遊軟件和七酷網絡全部股權，新國都拋出8.4億元收購計劃，收購對象是遊戲公司深圳范特西……那一年的遊戲圈中買方趨之若鶩。

遊戲科學生在順境，這無疑給了遊戲科學一定的底氣。在遊戲科學的官網上，解釋了名字的由來，“在創建遊戲科學這家公司之前，我們感覺遊戲行業在國內似乎遠遠算不上一門科學（類比通信行業或者計算機行業），而是充斥着由當前成功產品反推的，形形色色的成功學。……所以，爲什麼叫遊戲科學？因爲遊戲也和其他行業一樣，是一門99%勤奮+1%靈感的嚴謹學科，而不是一樁跟風押注的賭徒生意。”

遊戲科學成立僅一年，就推出了東方幻想題材動作卡牌遊戲《百將行》，本站遊戲負責發行，馮驥在事後反思這是一款換皮遊戲，也堅定了做原創的信念。

2017年，《赤潮》上線，由英雄互娛負責發行。這也是蘋果CEO蒂姆·庫克訪華時公開體驗的第一款國產遊戲。也正是《赤潮》的發行，將遊戲科學帶到了資本的舞臺，踏上了另一條取經路。

踏上取經路：騰訊的收穫與英雄互娛的尷尬

在發行了兩款產品後，2018年2月，馮驥又想做單機遊戲了，這個項目的代號是“B1”，是“Black Myth One”的縮寫，也就是現在的《黑神話：悟空》，當時的團隊只有7個人。遊戲科學將建立一個原創的遊戲IP作爲公司存在的終極使命，而實現這個使命，需要錢。

2017年依靠遊戲研發及發行業務狂攬9.15億元淨利的英雄互娛無疑是不差錢的金主，掌門人應書嶺帶着英雄互娛野心勃勃想要衝刺資本市場。結合天眼查融資信息與2017年英雄互娛財報，2017年5月，英雄互娛通過全資子公司天津英雄金控科技有限公司以6000萬元的成本拿下了遊戲科學20%的股權，對應估值爲3億元。當年權益法下確認的投資損益爲105萬元，也就是說，英雄互娛投資當年，遊戲科學處在盈利狀態。

一直到2020年8月，遊戲科學公佈了《黑神話：悟空》的首個時長13分鐘的預告片，一舉引爆遊戲圈，此時的遊戲圈已經不復往日繁華，遊戲版號收緊、監管加強，已經進入賣方市場。

遊戲科學在宣佈研發單機遊戲的2018年開始，連續四年未再盈利，但從公佈預告片到遊戲正式上線，仍需三四年的研發時間，此時的遊戲科學亟需資本注入。在公佈預告片後，遊戲科學等來了騰訊投資，天眼查顯示，2021年3月，騰訊通過旗下的廣西騰訊創業投資有限公司拿下游戲科學5%股權，投資金額並未披露，英雄互娛方持股比例被稀釋至18.999992%。同時，騰訊方面做出“三不”承諾：承諾不干預經營決策、不搶佔項目主導、不尋求發行運營，將主動權交於遊戲科學。

2021年，英雄互娛鉅虧15億元。衝擊資本市場也頻頻失利，2019年，英雄互娛先後與赫美集團、東晶電子重組上市未果，在借殼東晶電子失敗後，英雄互娛曾嘆息表示，很遺憾，但已經盡力了。兩年後的2021年，英雄互娛與長江證券簽訂上市輔導協議，投身新三板精選層。

對進入下行通道中的英雄互娛來說，尚有起色的遊戲科學股權成爲其籌錢的重要籌碼。

據英雄互娛2022年報，公司以4.8億元的對價轉讓遊戲科學股權，且已收到第一筆股權轉讓款2.8億元並完成交割，協議約定剩餘2億元股權轉讓款於另行書面協商一致的時間（但不應早於2025年4月1日）支付，剩餘股權轉讓款收回附帶或有條款。但因公司未就2億元股權轉讓款支付時間簽訂書面協議，收回存在較大不確定性，本年度未確認剩餘股權轉讓款2億元債權及投資收益。也就是說，轉讓協議尚未落定，因此，公司尚未進行股權變更，“遊戲科學”目前仍是英雄互娛的子公司參股企業。

從長期股權投資數據上來看，英雄互娛已清倉遊戲科學股權，且2023年年報中，遊戲科學不再出現在長期股權投資一項中，但兩家公司仍存在着關聯交易。

儘管2億元的轉讓款尚未結清，但英雄互娛卻憑藉這層股權關係獲得了2億元的質押貸款。2022年年報顯示，英雄互娛爲子公司向招商銀行申請綜合授信提供質押擔保時，將遊戲科學的股權進行質押。資產情況顯示，賬面價值爲0，佔總資產的比例爲0%。通過股權質押，招商銀行提供了2億元的貸款規模，起始日期爲2022年4月28日，終止日期爲2025年4月24日，利息率3.6%。

天眼查顯示，目前，遊戲科學的第一大股東是馮驥（持股38.76%），第二大股東是深圳市遊科互動企業管理中心（有限合夥），該合夥企業的LP是鄭潤宗（份額89.5%）、馮驥（份額10.5%），GP爲馮驥。此外，騰訊旗下的廣西騰訊創業投資有限公司持有公司5%股權，英雄互娛旗下的天津英雄金控科技有限公司持有公司19%股權。遊戲科學的股東並未做變更，英雄互娛也並未在2023年年報中公佈收回剩餘2億元股權轉讓款。

北京市中友（東城區）律師事務所主任律師王迪對藍鯨新聞分析指出，股權質押實質是擔保方式之一，即使剩餘轉讓款在貸款到期前已經還完，股權質押依然生效，有質押的股權存在，就不能做工商登記的轉讓變更。貸款到期後借款方需按時償還貸款，如不能按時足額還款，銀行就可以通過訴訟途徑解決貸款問題，進而可以選擇通過法院途徑（法院拍賣）用質押的股權償還貸款。

作爲一家未上市的遊戲公司，遊戲科學的股權質押融資是否來得太過輕易？招商銀行在產融結合的銀行授信中已有先例，2020年7月，華誼兄弟與老朋友招商銀行達成戰略合作，招商銀行擬向華誼兄弟的影視片單計劃提供不超過15億元的綜合授信額度，用於影視項目的開發製作等各環節。據悉，這是國內第一份基於影視片單的綜合授信，爲中國影視和商業銀行的產融結合開創了一套全新模式。而早在2006年，雙方就曾因電影《集結號》展開創新合作，招商銀行爲影片提供了中國電影行業中的首筆無擔保貸款作爲拍攝資金。

華誼兄弟與英雄互娛淵源頗深，2015年，華誼兄弟以19億元認購了英雄互娛20.17%的股份，溢價高達795倍，2021年9月，華誼兄弟以8.70億元的對價虧本拋售了英雄互娛15%的股權。目前，華誼兄弟持有英雄互娛5.17%的股權。

華誼兄弟也在《黑神話：悟空》的爆火中嚐到甜頭，截至8月20日收盤，華誼兄弟收於2.94元/股，短短五個交易日內股價上漲了70.93%，總市值回升至82億元。值得關注的是，今年一季度，已經退出前十大流通股東行列的騰訊和實控人王忠磊再度現身，阿里和王忠軍紛紛增持，如股東名單沒有發生變化，上述股東的紙面財富也在增值。

遊戲科學的研發理念是打動開發者自己，《黑神話：悟空》的上線無疑也打動了遊戲玩家，這款仍是西遊主題的單機遊戲，像是馮驥對自己作爲主策劃的《鬥戰神》的衰敗的一場漂亮反擊，“取經”路上，遊戲科學坐上了遊戲行業過山車，在這場動態影片中，英雄互娛、騰訊、華誼兄弟都現身扮演不同的角色。