何氏眼科主力募投項目進度不足三成，招股書中近億元收益預測落空

本文來源：時代商學院 作者：陳澈

來源|時代投研

作者|陳澈

編輯|鄭少娜

兩大主力募投項目遲遲“難產”，何氏眼科(301103.SZ)發生了什麼？

2022年3月，何氏眼科順利登陸A股創業板，距今已上市兩年半，關於募投項目的進度成爲市場關注的焦點。

今年8月30日，何氏眼科披露，截至上半年末，兩大項目的投資進度均未達三成。其中，新設視光中心項目（下稱“視光項目”）的投資進度僅爲18.21%，瀋陽何氏醫院擴建項目（下稱“瀋陽項目”）的投資進度爲23.92%。而以上兩大項目的擬投資額佔原計劃募資額的四分之三，且利潤額預測合計達9694.27萬元。

時代投研發現，今年上半年，何氏眼科視光業務的收入已出現下滑，該項目是否仍需要擴產存疑。此前，在招股書註冊稿（2022年1月18日發佈）中，何氏眼科曾稱將通過瀋陽項目在原址新建一幢綜合樓，正常運營後，可實現年利潤額5292.93萬元。而截至2023年末，其在擁有121家眼科服務機構的情況下，利潤額僅爲1.05億元，似乎有誇大之嫌。

此外，何氏眼科來自遼寧省的營收佔比高達95%，以上兩大項目擴建的重心也均位於遼寧省內。然而今年上半年，何氏眼科的營收已出現下滑，該省收入或存在下滑的情況。

10月23日、24日，就兩大募投項目進度緩慢、項目收益存在誇大之嫌、淨利潤大幅下滑等問題，時代投研向何氏眼科發函並致電詢問，但截至發稿，對方仍未回覆上述問題。

主力擴產項目進度未及三成，收益預測有誇大之嫌

在招股書中，何氏眼科披露，其計劃募資約爲4.94億元，其中瀋陽項目和視光項目分別計劃投入1.37億元、2.35億元，佔原始計劃募資額的75.3%。可以說，這兩大項目是何氏眼科產能擴建的主力。

此外，時代投研從招股書獲悉，瀋陽項目和視光項目的建設期分別爲2年、3年。建設期的內容包括項目前期準備、項目總體規劃、機房施工、系統施工、試運行、竣工驗收。

而何氏眼科的上市時間爲2022年3月22日，瀋陽項目明顯已“超時”，視光項目也已接近最後期限。

根據何氏眼科2024年8月30日發佈的《關於使用部分閒置募集資金(含超募資金)及自有資金進行現金管理的公告》，其原計劃募資4.94億元，通過IPO共計募得12.96億元，募集資金淨額爲11.64億元。截至2024年6月30日，瀋陽項目的投資進度爲23.92%、視光項目的投資進度爲18.21%。資金投入方面，同期末，瀋陽項目和視光項目僅分別累計投入3277.52萬元、4269.73萬元。

兩大主力募投項目爲何“難產”？

首先，對於視光項目，何氏眼科在招股書中稱，根據公司未來總體發展規劃及相關業務的預測，視光項目擬在全國20個城市新建67家視光中心門店。項目正常運營後，可實現年收入1.96億元，年利潤4401.34萬元。據時代投研計算，該項目利潤額相當於何氏眼科2023年利潤總額的41.9%。

此外，何氏眼科評估認爲，該視光項目的投資財務內部收益率（IRR）爲14.16%。一般情況下，IRR在10%以上可稱爲較高的收益水平。可見何氏眼科對於視光項目業績回報的信心。

然而，如圖表2所示，2024年上半年，何氏眼科視光服務業務的營收爲1.78億元，同比下降了6.75%，毛利率爲44.37%，同比減少了4.62個百分點。該項目的業績和市場競爭力或不達預期，擴產必要性成爲何氏眼科需要重新思考的問題。

其次，對於瀋陽項目，何氏眼科則計劃在瀋陽現有醫院場址擴建一幢門診綜合樓，該項目正常運營後，可實現年收入1.86億元（不含稅），年利潤額5292.93萬元。

作爲對比，截至2023年末，何氏眼科共擁有121家眼科服務機構，其2023年的利潤總額也僅爲1.05元。也就是說，按照招股書中何氏眼科的盈利預測，瀋陽項目新建的這一幢門診綜合樓，其盈利相當於何氏眼科2023年利潤額的一半。何氏眼科在招股書中的描述似乎有誇大之嫌。

上市首年業績變臉，遼寧大本營擴張恐遇阻

無論是瀋陽項目還是視光項目，何氏眼科似乎都將擴建的主要錨點定在遼寧省。

在招股書中，何氏眼科稱視光項目擬在全國20個城市新建67家視光中心門店，其中遼寧省內的瀋陽市、大連市等14座城市新建30家視光中心門店，遼寧省外的北京市、上海市、深圳市等6座城市新建37家視光中心門店。遼寧省內擬新建的門店約佔一半。

而之所以計劃在遼寧省內擴建，或因爲遼寧省的業績對其有着重要貢獻。

2022—2023年，何氏眼科來自遼寧省內的營收佔比分別爲95.71%、94.8%。而2024年上半年，何氏眼科營收同比下滑5.84%，淨利潤同比下滑73.46%，雖然2024年中報中未單獨披露來自遼寧省內的業績數據，但以對業績的貢獻程度來看，遼寧省的收入有較大的概率處於下滑態勢。

事實上，何氏眼科業績下滑的風險，早在IPO問詢階段便引起了深交所的關注。

根據何氏眼科2022年1月18日發佈的發行註冊環節反饋意見落實函（下稱“落實函”），深交所曾要求何氏眼科結合行業需求和競爭對手情況等，說明經營環境是否發生重大不利變化，主要產品或服務當前價格和毛利率是否存在大幅下滑風險，是否存在業績持續下滑的風險。

而何氏眼科對此迴應稱，我國眼科醫療服務市場規模保持快速增長。2025年眼科醫療服務市場規模增長至2521.5億元，2019—2025年，複合增長率達到16.0%。受益於眼科醫療服務行業良好的市場發展機遇，何氏眼科及同行業可比公司經營規模持續擴大，收入、利潤穩步增長，呈現良好的發展態勢。

彼時何氏眼科還預計，2021年全年可實現營業收入8.38億～11.18億元，較2020年增長0.00%～33.34%。最終，2021年，何氏眼科營業收入同比增長了14.79%，兌現了承諾。

然而上市當年（2022年），何氏眼科的營收和淨利潤便雙雙下降，與其此前的樂觀描述似乎不符。當年，其營業收入同比下滑0.74%，淨利潤同比下滑62.11%。今年上半年，何氏眼科淨利潤同比下滑73.46%。

值得一提的是，當前眼科醫院上市企業主要有四家，除了何氏眼科，其餘三家分別爲愛爾眼科（300015.SZ）、華廈眼科（301267.SZ）和普瑞眼科（301239.SZ）。今年上半年，何氏眼科是四家眼科醫院中，唯一交出營收同比下滑成績單的企業。

如何氏眼科在落實函中所言，眼科醫療服務市場規模保持快速增長，行業可比公司的業績也的確實現穩步增長。而何氏眼科卻逆勢下滑，其市場競爭力引人懷疑，兩大主力項目的擴產必要性需從長計議。

（全文2456字）

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