國富氫能再衝IPO，赴港棄A是“出路”嗎？

折戟A股一年多後，江蘇國富氫能技術裝備股份有限公司（下稱“國富氫能”）開始衝刺港股IPO。據港交所消息，國富氫能於3月20日正式遞交港交所主板上市申請，海通國際、中信證券爲其聯席保薦人。

對於“燒錢鋪路”的氫能企業來說，“上市”一直以來都是熱門話題。2020年8月，北京億華通科技股份有限公司（688339.SH / 02402.HK，下稱“億華通”）登上科創板，開啓了氫能產業市場投資熱的序章，不少氫能公司紛紛謀求上市。近幾年來，上交所受理了重塑股份、國富氫能、治臻股份、捷氫科技等多家公司的上市申請。

不過，氫能行業當前仍處於發展初期，營收不穩定、政策依賴度高、壞賬風險、技術發展不足以及盈利前景不明朗，成爲企業上市募資的藩籬。2021年下半年以來，三家頭部氫能公司終止科創板IPO，給行業當頭澆了一盆冷水。

如何打破增收不增利、衝刺IPO後勁不足的魔咒，如何熬過漫漫“燒錢季”、迎來氫能產業的“春天”，是行業從業者們苦苦探究的問題。

五年連續虧損

國富氫能是氫能裝備一體化解決方案提供商，於2016年在江蘇省張家港市成立，主營氫能的“制、儲、運、加、用”全產業鏈核心裝備的研發和製造。

公司目前主要產品包括車載高壓供氫系統及相關產品、加氫站設備及相關產品、氫氣液化及液氫儲運設備、水電解制氫設備及相關產品。其中，車載高壓供氫系統和加氫站設備是公司的核心業務，貢獻了其總收入超八成份額。申報材料顯示，國富氫能一直保持國內車載高壓供氫系統的最大市場佔有率，並連續五年擁有國內加氫站設備的最大市佔率。

不過，公司的業績表現卻與業務截然不同。招股書顯示，國富氫能近五年來增收不增利，且虧損呈擴大趨勢。2019年至2023年，該公司的營業收入由1.76億元增至5.22億元，但同期對應的虧損額卻由0.18億元擴大至0.75億元。

國富氫能解釋稱，導致虧損有多重原因，部分包括產品需求不足、政府對氫能產業及氫能核心裝備產業的政策變動、市場競爭加劇、未能及時控制銷售成本、不能及時收回未償還的貿易及其他應收款項或完全無法收回等。該公司在風險因素中也強調，淨虧損情況未來或將持續，同時無法保證日後從業務運營獲得充足收入、自經營活動產生利潤或現金淨流入。

第一財經記者注意到，國富氫能2023年的虧損額較上年收窄了0.21億元；同期，公司營業收入首度突破5億元。國富氫能表示，自2023年開始，公司的氫氣液化設備、液氫儲運設備及水電解制氫設備及相關產品實現商業化，總收入中近19%份額貢獻自相關產品。

結合往年業績可以看出，受政府獎賞和激勵以及客戶需求的季節性波動影響，國富氫能的核心產品收益季節性波動較大，這也拖累了其經營業績。國富氫能指出，其將業務拓展至氫能產業價值鏈中上游環節，並於2023年將若干新產品商業化，將減輕季節性對公司財務狀況的影響。

此次並不是國富氫能首次衝擊IPO。早在2022年6月，國富氫能科創板IPO即獲上交所受理。但同年9月，該公司因申請材料中的財務資料已過有效期，需補充提交，而被中止發行上市審覈；11月，公司主動撤回IPO申請，止步科創板。

爲何偏愛港股

“部分氫能公司長期虧損，科技含量不一而足，在包容性更強的港股上市，能夠更快滿足融資需求。”南開大學金融發展研究院院長田利輝補充道，“倘若將來能夠切實達標，也可兩地上市，重返滬市。”

國富氫能的IPO之路實則是行業的縮影，也反映出產業當前的困境。

由於基礎較好，燃料電池在中國氫能產業發展中先行一步。2020年9月，財政部等五部門發起燃料電池汽車示範應用行動。隨着財政補貼和政府採購持續釋放市場需求，大量投資機構入局。2023年，國內氫能領域投融資額達到88億元，其中大部分資金集中在燃料電池製備這一中游領域。

不過，受過度依賴財政補貼、市場需求尚未爆發以及綠氫供應成本較高等因素影響，國內氫燃料電池企業經營情況並不樂觀，龍頭企業長期虧損，回款時間較長，壞賬計提增加。對於資金投入週期遠長於回報的氫能企業而言，怎樣融到更多的錢，解決產業早期發展資金問題，成爲企業的“生死線”。

2020年8月，億華通成功登陸科創板，一石激起千層浪。此後，上交所受理了來自重塑能源、國富氫能、治臻股份、捷氫科技等多家氫燃料電池企業的上市申請。然而，其中多家公司因盈利前景、技術路徑等原因止步科創板IPO。

另外，科創板過長的審覈時間，對於燒錢鋪路的氫能企業也不友好。其中，捷氫科技曾因材料過期，兩度中止審覈，目前IPO仍在推進中；億華通也花費1年時間才成功過會。對比科創板成立以來，從受理到上會平均168天的數據，可以看出氫能企業IPO審批通過似乎並不容易。

“當前國內科創板上市不太容易，很多企業排隊都上不去。”一名風險投資機構副總裁對第一財經記者分析稱，這或是氫能企業轉向上市條件更爲寬鬆的港交所的原因。

2024年以來，氫能板塊呈回暖跡象。2月29日，重塑能源赴港IPO，公司融資計劃主要用於氫燃料電池系統、氫能裝備的研發和擴產以及海外市場業務拓展等方面。此前，港股已有兩家氫能概念股成功上市，分別是“AH”兩地上市的億華通和2023年底登陸港股的國鴻氫能（09663.HK）。

然而，港股對氫能企業的接受度似乎較爲有限，已上市的兩家企業當前股價均處於破發狀態。截至3月22日收盤，億華通股價報33.7港元/股，較發行價近乎“腰斬”。

“上市的話，證監會還是會按照條條框框來審覈的。”前述風險投資機構副總裁坦言，“政策利好對產業和資本的影響是兩回事”。

對於燃料電池企業一波三折的上市之路，一名新能源投資人直言，主要是氫能行業仍處於產業初期階段，“產業鏈都還沒發展起來呢”。

近來，多家公司通過全產業鏈規模化佈局來破解產業發展難題。上述新能源投資人透露，2023年開始，制氫端起量很快，發展節奏遠超燃料電池。“新出的燃料電池項目已經很難拿到風險投資（VC）了，但核心材料的機會可能纔剛開始。”

根據國富氫能此次申報材料，公司IPO融資將用於擴大產能，包括在張家港工廠三期增加電解水制氫設備產能至500套、III型儲氫瓶產能至6萬個，在上海市青浦區增加新IV型車載高壓儲氫瓶產能至5萬個等。目前，公司具體的融資數額和分配比例尚未公開。

億華通常務副總經理於民此前在接受採訪時也表示，公司計劃往上游制氫業務拓展，一來可以解決當前氫燃料電池交通領域的用氫需求，二來爲將來全面氫能經濟做準備，如氫化工、氫冶金等。他解釋道，“綠氫的供應和成本，也是規模化推廣燃料電池車的關鍵要素。”